中泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
科大讯飞(002230)
公司公布2019前三季度业绩：2019年前三季度，公司实现营收65.73亿元，同比增长24.41%。实现归母净利润3.74亿元，同比增长70.51%。实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长183.49%。
核心业务健康发展，收入增长有保障。2019年前三季度，公司实现营收65.73亿元，同比增长24.41%。其中Q1/Q2/Q3分别实现营收19.58亿元/22.70亿元/23.45亿元，同比增长40.11%/25.25%/13.10%。前三季度，主营业务毛利率为48.24%，相比去年同期略微下降0.59pct，其中Q1/Q2/Q3分别为50.03%/50.79%/44.28%。2019年开始，公司聚焦重点赛道，核心业务呈现出健康发展的势头，受宏观经济环境影响，2019年部分政府财政支出收紧，银行、运营商等行业经营压力增大对公司的部分业务增长速度带来一定影响，但公司的开放平台以及涉及到民生刚性支出的教育、医疗等行业继续保持较快增长；同时，公司实施战略聚焦，对一部分不具长期战略意义的业务方向进行了主动调整，尽管一定程度上影响了当期的营收，但资源更加聚焦在战略方向上，有助于公司在核心赛道上长期健康发展。截至2019年Q3，公司预收账款10.23亿元，同比+45.52%，未来收入增长有保障。
费用率明显下降，现金流好转。前三季度，公司销售费用、管理费用分别为13.07/4.73亿元，同比增长10.86%/17.61%，销售费用率、管理费用率为19.88%/7.20%，较去年同期分别下降2.34pct/4.64pct。报告期内，公司继续加大研发投入，前三季度公司研发费用为12.00亿元，同比增长30.24%，研发费用率18.26%，同比上升5.04pct。2019年Q1-Q3公司单季度经营活动产生的现金流量净额分别为-5.3亿元/-2.1亿元/3亿元，现金流逐季好转。
2.0阶段人均效益有望持续提升。2019年前三季度公司实现归母净利润3.74亿元，同比增长70.51%。其中Q1/Q2/Q3分别增长24.26%/80.14%/108.06%。前三季度实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长183.49%，其中Q1/Q2/Q3分别增长10.73%/85.49%/762.26%，主营业务带来的利润进入加速释放期。过去几年，科大讯飞持续加大研发投入与渠道布局，当前，公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪，公司发展进入人工智能2.0阶段，重点是追求人均效益提升。2018年末，公司员工总数约1.1万人，人均创利仅4.94万元，我们认为2.0战略阶段，公司人均效益将得到持续提升。
卡位三大场景，积极布局战略场景，变现空间广阔。办公场景：公司在围绕办公场景的全栈产品体系已经形成，产品涵盖C端轻度用户、中度用户和B端用户。教育场景：B端业务渗透率仍有大幅提升空间，并借助B端数据积累向C端延展。政法场景：政法业务已覆盖31个省份，在高院、省检等高级别机构中覆盖率已超90%。公司在三大核心场景均已形成较强竞争优势，同时积极布局战略场景：在人工智能医疗领域，公司专注发展辅助医疗，与安徽省立医院合作开发人工智能医学影像辅助诊断系统，将服务于安徽省全省105个县医院，未来变现空间广阔。
投资建议：预计公司2019/2020/2021年EPS0.41/0.61/0.87元，对应PE84.28/56.05/39.55倍，给予“增持”评级。
风险提示：人工智能业务进展不及预期，市场竞争加剧，应收账款加大、客户回款不及预期
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