中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中工國際(002051)
2019年3季度業績低於預期
中工國際公佈2019年3季度業績：前3季度實現營業收入76.9億元，同比減少24.4%；實現歸母淨利潤7.6億元，同比減少26.0%；其中第三季度實現收入21.9億元，同比減少47.9%；實現歸母淨利潤2.6億元，同比減少33.6%；因過去部分項目生效滯後導致項目確認收入下滑，公司3Q業績低於我們的預期。
3Q19公司毛利率同比提高5.2ppt至18.7%；四項期間費用率合計同比提高4.1ppt，其中銷售/管理/研發費用率分別同比提高2.3/3.6/1.1ppt，財務費用率同比降低2.9ppt；資產/信用減值損失同比減少52.1%；3Q19公司有效稅率降低3.5ppt至3.8%，帶動公司3Q19淨利率提高2.5ppt至11.7%。
1-3Q公司經營現金流仍呈淨流出狀態（淨流出11.0億元，上年同期為淨流入10.1億元），我們認為主要因多個項目正處於執行階段導致存貨週轉放緩（項目現金支出較多而結算款回收較慢）。
發展趨勢
關注海外訂單及生效情況。前三季度公司海外新簽訂單15.3億美元，同比增長142%，在低基數下實現強勁增長。但項目生效方面，上半年公司海外新生效項目金額6.2億美元，生效額處於歷史低位。我們認為在國際經濟形勢仍面臨不確定性的背景下，三季度公司海外項目新生效或仍較為緩慢，建議繼續關注公司海外訂單及生效情況。
中國中元業務進展較為順利。前三季度公司國內新簽訂單50.8億元，同比大幅增長682%，主要因中國中元並表後貢獻訂單增長。前三季度公司單季國內新簽訂單分別為7.8/14.0/16.4億元，逐季走高，一定程度上反映了中國中元業務進展較為順利。我們認為未來中國中元資質、技術優勢與公司融資、商務優勢的協同效應有望逐漸發揮，建議繼續關注中國中元業務進展。
盈利預測與估值
我們維持2019/2020年淨利潤預測不變。當前股價對應2019年12.7倍市盈率。維持跑贏行業評級，因海外項目生效進度低於預期，下調目標價9%至11.8元，對應15倍2019年市盈率，較當前股價有18.5%的上行空間。
風險
海外項目生效繼續放緩。
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