中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
中工国际(002051)
2019年3季度业绩低于预期
中工国际公布2019年3季度业绩：前3季度实现营业收入76.9亿元，同比减少24.4%；实现归母净利润7.6亿元，同比减少26.0%；其中第三季度实现收入21.9亿元，同比减少47.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比减少33.6%；因过去部分项目生效滞后导致项目确认收入下滑，公司3Q业绩低于我们的预期。
3Q19公司毛利率同比提高5.2ppt至18.7%；四项期间费用率合计同比提高4.1ppt，其中销售/管理/研发费用率分别同比提高2.3/3.6/1.1ppt，财务费用率同比降低2.9ppt；资产/信用减值损失同比减少52.1%；3Q19公司有效税率降低3.5ppt至3.8%，带动公司3Q19净利率提高2.5ppt至11.7%。
1-3Q公司经营现金流仍呈净流出状态（净流出11.0亿元，上年同期为净流入10.1亿元），我们认为主要因多个项目正处于执行阶段导致存货周转放缓（项目现金支出较多而结算款回收较慢）。
发展趋势
关注海外订单及生效情况。前三季度公司海外新签订单15.3亿美元，同比增长142%，在低基数下实现强劲增长。但项目生效方面，上半年公司海外新生效项目金额6.2亿美元，生效额处于历史低位。我们认为在国际经济形势仍面临不确定性的背景下，三季度公司海外项目新生效或仍较为缓慢，建议继续关注公司海外订单及生效情况。
中国中元业务进展较为顺利。前三季度公司国内新签订单50.8亿元，同比大幅增长682%，主要因中国中元并表后贡献订单增长。前三季度公司单季国内新签订单分别为7.8/14.0/16.4亿元，逐季走高，一定程度上反映了中国中元业务进展较为顺利。我们认为未来中国中元资质、技术优势与公司融资、商务优势的协同效应有望逐渐发挥，建议继续关注中国中元业务进展。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020年净利润预测不变。当前股价对应2019年12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，因海外项目生效进度低于预期，下调目标价9%至11.8元，对应15倍2019年市盈率，较当前股价有18.5%的上行空间。
风险
海外项目生效继续放缓。
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