原创首发 | 时代周报（Timeweekly）
文 | 贾敏
茅台股票已经连跌3天。
从5月5日到7日，贵州茅台股价从989元高点，跌落至860元，最终以884元收盘，市值1.11万亿。跌去超1000亿元。
事情起因是茅台集团新成立贵州茅台集团营销有限公司（以下简称“茅台营销公司”），准备绕开上市公司自己承销茅台酒。有投资者质疑其涉嫌利益输送，且可能涉及到关联交易。于是将上市公司贵州茅台给告到证监会。不仅引发股价下跌，证监会亦发来问询函。
大股东为何另建营销公司？是否真的要进行关联交易？围绕它的这场争论，其背后有更多隐情。
集团私建营销公司
先来看看茅台营销公司的出现意味着什么。
5月5日，茅台集团旗下的全资子公司，贵州茅台集团营销有限公司，正式挂牌成立。
这是一家以销售茅台酒为主营业务的公司，但股权上和上市公司贵州茅台没有半毛钱关系。
上市公司全称为“贵州茅台酒股份有限公司”，茅台集团全称则是“中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司”。茅台集团是贵州茅台的大股东，持有后者62%股份。
茅台营销公司则是茅台集团的全资子公司，由其100%持股。
因此，茅台营销公司与上市公司贵州茅台，二者在股权上没有任何直接联系。
但茅台营销公司的利润却离不开上市公司贵州茅台。不仅离不开，甚至还要从上市公司体系中拿出一部分来。
因为茅台自己本身已经有一家销售公司。即贵州茅台酒销售有限公司。该公司由贵州茅台95%控股，负责茅台全国自营系统下的33家自营公司。
2018年财报显示，截止当年末，贵州茅台总资产接近1600亿，利润352亿。目前市值约为1.11万亿。
其中贵州茅台旗下自己的销售公司贵州茅台酒销售有限公司，2018年利润为308亿元。占全公司总利润的87.5%。
可见茅台自己的销售公司利润，贡献了上市公司利润中的绝大部份。茅台营销公司的出现，几乎没有可能避开与茅台酒销售公司的竞争。
有不少质疑认为，茅台集团这一举动实际上是通过另立营销子公司来和上市公司贵州茅台争夺利益，将一部分本该预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。
关联交易与资产转移
根据茅台集团官网信息，营销公司的成立，将与社会渠道优势互补，推进营销体制转型，营销公司下一步将重点针对团购，商超等终端客户开展工作。
也就是说集团公司的营销公司将可能接过上市公司的大客户的团购和商超渠道，引起交易所关注。
上交所于5月7日深夜向贵州茅台发去的问询函中，提及：投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股的情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成规模较大的关联交易。
事实上，在业内人士看来，新成立的茅台营销公司将要接手的团购和商超渠道，才是茅台酒销售利润的主阵地所在。相比经销商渠道，营销成本低，收益高。
2019年4月19日，贵州茅台针对商超、卖场渠道发布的600吨53%vol飞天酒招标公告。通常一吨茅台酒为2124瓶，6顿则为127.44万瓶。按照目前每瓶1499元的指导价，总价值至少达到18亿。
而按照出厂价969元每瓶来计算，每瓶差价为530元。这部分利润可达到6.75亿元。
业界普遍认为，600吨只是茅台发力终端的开始。
更引人注意的是，茅台营销公司属于茅台集团全资所有，不属于上市公司，因而没有披露义务。
换言之，投资者将无法得知茅台营销公司具体的运营情况。以及双方的交易将如何进行。
有投资者提到，未来股份公司的团购将划到集团营销，股份公司招标的商超要划到集团营销，这样，股份公司的所有茅台卖969的出厂价就行了，其他的都归集团营销公司。“这样茅台的利润势必大幅下跌。”
而要取得经销权，首先需要理清的，便是先有的经销体系。
清洗经销商
2018年底，茅台举办了全国经销商联谊会，根据会议的相关公告，2019年度茅台酒销售计划为3.1万吨左右，而和经销商所签订的2019年合同总量仍与2018年度持平，为1.7万吨。增量用于扩展直销渠道占比等。
此时，“清洗”茅台酒经销商的路途便已开始。
2018年年报显示，贵州茅台的茅台酒销商减少437家，今年一季度茅台酒经销商又再度减少了39家。也就是说2018年至今，476家茅台酒经销商被“夺权”，收回约700吨茅台酒的配额。这被外界形容为“削藩”。
“削藩”后，空出的经销渠道或将由茅台营销公司接管。
有经销商在接受采访时表示，“贵州全省最多的时候有300多家经销商，目前只有100多家了”。
经销商掌控的货源减少，无形中降低了他们在市场上的话语权。
上述经销商人士接受采访时还提到表示：“茅台酒厂的干部职工，以及其家属开设的专卖店经销商被取缔，后期因地方干部等原因加入茅台的特批经销商也将被取消”。
贵州茅台董事长李保芳曾表示，茅台的销售体系规范，市场广阔。未来茅台的体制改革将趋于扁平化。由此可见，茅台的销售体系日益向扁平化的模式转变。
有股民认为，“这次变革意味着茅台的渠道扁平化将由茅台集团主导，渠道的丰厚利益也将被茅台集团完全抢走，之前大家关于茅台渠道改革带来利润增长的预期将基本落空。”
这样的茅台，还能得到投资者追捧吗？
如果可能、那就走在时代的前面
如果不能、那就同
时代一起前进但决不要落在时代的后面
——布留索夫
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