原創首發 | 時代週報（Timeweekly）
文 | 賈敏
茅臺股票已經連跌3天。
從5月5日到7日，貴州茅臺股價從989元高點，跌落至860元，最終以884元收盤，市值1.11萬億。跌去超1000億元。
事情起因是茅臺集團新成立貴州茅臺集團營銷有限公司（以下簡稱“茅臺營銷公司”），準備繞開上市公司自己承銷茅臺酒。有投資者質疑其涉嫌利益輸送，且可能涉及到關聯交易。於是將上市公司貴州茅臺給告到證監會。不僅引發股價下跌，證監會亦發來問詢函。
大股東為何另建營銷公司？是否真的要進行關聯交易？圍繞它的這場爭論，其背後有更多隱情。
集團私建營銷公司
先來看看茅臺營銷公司的出現意味著什麼。
5月5日，茅臺集團旗下的全資子公司，貴州茅臺集團營銷有限公司，正式掛牌成立。
這是一家以銷售茅臺酒為主營業務的公司，但股權上和上市公司貴州茅臺沒有半毛錢關係。
上市公司全稱為“貴州茅臺酒股份有限公司”，茅臺集團全稱則是“中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司”。茅臺集團是貴州茅臺的大股東，持有後者62%股份。
茅臺營銷公司則是茅臺集團的全資子公司，由其100%持股。
因此，茅臺營銷公司與上市公司貴州茅臺，二者在股權上沒有任何直接聯繫。
但茅臺營銷公司的利潤卻離不開上市公司貴州茅臺。不僅離不開，甚至還要從上市公司體系中拿出一部分來。
因為茅臺自己本身已經有一家銷售公司。即貴州茅臺酒銷售有限公司。該公司由貴州茅臺95%控股，負責茅臺全國自營系統下的33家自營公司。
2018年財報顯示，截止當年末，貴州茅臺總資產接近1600億，利潤352億。目前市值約為1.11萬億。
其中貴州茅臺旗下自己的銷售公司貴州茅臺酒銷售有限公司，2018年利潤為308億元。佔全公司總利潤的87.5%。
可見茅臺自己的銷售公司利潤，貢獻了上市公司利潤中的絕大部份。茅臺營銷公司的出現，幾乎沒有可能避開與茅臺酒銷售公司的競爭。
有不少質疑認為，茅臺集團這一舉動實際上是通過另立營銷子公司來和上市公司貴州茅臺爭奪利益，將一部分本該預期進上市公司的淨利潤轉移到了集團層面。
關聯交易與資產轉移
根據茅臺集團官網信息，營銷公司的成立，將與社會渠道優勢互補，推進營銷體制轉型，營銷公司下一步將重點針對團購，商超等終端客戶開展工作。
也就是說集團公司的營銷公司將可能接過上市公司的大客戶的團購和商超渠道，引起交易所關注。
上交所於5月7日深夜向貴州茅臺發去的問詢函中，提及：投資者關注，控股股東成立營銷公司並全資控股的情況下，是否擬全盤直銷經營上市公司的茅臺酒配額，是否可能形成規模較大的關聯交易。
事實上，在業內人士看來，新成立的茅臺營銷公司將要接手的團購和商超渠道，才是茅臺酒銷售利潤的主陣地所在。相比經銷商渠道，營銷成本低，收益高。
2019年4月19日，貴州茅臺針對商超、賣場渠道發佈的600噸53%vol飛天酒招標公告。通常一噸茅臺酒為2124瓶，6頓則為127.44萬瓶。按照目前每瓶1499元的指導價，總價值至少達到18億。
而按照出廠價969元每瓶來計算，每瓶差價為530元。這部分利潤可達到6.75億元。
業界普遍認為，600噸只是茅臺發力終端的開始。
更引人注意的是，茅臺營銷公司屬於茅臺集團全資所有，不屬於上市公司，因而沒有披露義務。
換言之，投資者將無法得知茅臺營銷公司具體的運營情況。以及雙方的交易將如何進行。
有投資者提到，未來股份公司的團購將劃到集團營銷，股份公司招標的商超要劃到集團營銷，這樣，股份公司的所有茅臺賣969的出廠價就行了，其他的都歸集團營銷公司。“這樣茅臺的利潤勢必大幅下跌。”
而要取得經銷權，首先需要理清的，便是先有的經銷體系。
清洗經銷商
2018年底，茅臺舉辦了全國經銷商聯誼會，根據會議的相關公告，2019年度茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸左右，而和經銷商所簽訂的2019年合同總量仍與2018年度持平，為1.7萬噸。增量用於擴展直銷渠道佔比等。
此時，“清洗”茅臺酒經銷商的路途便已開始。
2018年年報顯示，貴州茅臺的茅臺酒銷商減少437家，今年一季度茅臺酒經銷商又再度減少了39家。也就是說2018年至今，476家茅臺酒經銷商被“奪權”，收回約700噸茅臺酒的配額。這被外界形容為“削藩”。
“削藩”後，空出的經銷渠道或將由茅臺營銷公司接管。
有經銷商在接受採訪時表示，“貴州全省最多的時候有300多家經銷商，目前只有100多家了”。
經銷商掌控的貨源減少，無形中降低了他們在市場上的話語權。
上述經銷商人士接受採訪時還提到表示：“茅臺酒廠的幹部職工，以及其家屬開設的專賣店經銷商被取締，後期因地方幹部等原因加入茅臺的特批經銷商也將被取消”。
貴州茅臺董事長李保芳曾表示，茅臺的銷售體系規範，市場廣闊。未來茅臺的體制改革將趨於扁平化。由此可見，茅臺的銷售體系日益向扁平化的模式轉變。
有股民認為，“這次變革意味著茅臺的渠道扁平化將由茅臺集團主導，渠道的豐厚利益也將被茅臺集團完全搶走，之前大家關於茅臺渠道改革帶來利潤增長的預期將基本落空。”
這樣的茅臺，還能得到投資者追捧嗎？
如果可能、那就走在時代的前面
如果不能、那就同
時代一起前進但決不要落在時代的後面
——布留索夫
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