独角兽这一概念，寓意着美丽的稀有事物。这意味着它很难被量产。
狂奔十年，Uber 将于本周上市。
作为今年最大的 IPO 之一，Uber 拟融资规模从120 亿美元下调到 80 亿美元。
考虑到：1）Ride Hailing（租车出行）一级市场融资大概平均 2x GMV，Uber 的 take rate（平台抽成）不及此前上市的对手 Lyft；2）市场认为 Uber GMV 一定程度注水（我信）。所以我赌两张《大侦探皮卡丘》电影票：Uber 会遭遇破发。
最近市场对硅谷和西二旗的判断似乎真的出现了短期不可逆的转折，著名的《经济学人》评论：「这届独角兽」纷纷流血上市，最终市值缩水成了通病。
我算了下，中国 2018 年出境上市且估值超过 10 亿美元的「独角兽」互联网公司有足足 17 个，是有史以来最多的一年，结果 16 家跌破发行价。其他拟上市独角兽如滴滴、沪江、马蜂窝等，也因为巨额亏损，IPO 无望甚至濒临破产裁员。
财报实锤之下，有人坦承「好胜心胜过了初心」，有人死撑「随时具备赚钱的能力」。昔日有多少对于找到管制盲区的兴奋，今时就有多少对于戴着脚镣跳舞的嗟叹。
Uber （几乎一定的破发）成为压倒美股骆驼的稻草，未必是坏事。泡沫破灭不等于世界末日。一切不可持续的商业行为只有让它自行彻底破产清算，才能为下一轮繁荣扫清障碍；一切不能真正创造价值的行为只有被迫中止，才能开始良性增长。
继 Uber 之后，今年也是 Airbnb、Wework、Palantir、Robinhood、Slack 们扎堆上市的年份。《经济学人》看来，这些中美独角兽都具有很多共同点：都靠烧钱、流量驱动、规模庞大、品牌酷炫，但也陷入巨大争议、都不赚钱，集体破发。
在此强力推荐原载《经济学人》的这篇最新文章（翻译：曹玮钰），建议每一位从事市场投资和沉湎做局游戏的玩家，审慎思考进入下一个黄金周期前调转独角兽引擎的方法：
.一、金玉其外.
在旧金山湾地区，一共坐落着 88 家独角兽企业。这一密度胜过全球任何地方。旧金山湾区的跨湾车站大楼十分壮观，流线型的设计，远远望去宛若神话中的巨兽。
车站大楼的楼顶是空中花园，这个花园植物种类丰富、环境优美，可以俯视周围的独角兽企业，比如 Slack（办公通讯服务公司）和 Instacart（快递公司）。 不过，要想看清楚两家网约车公司——Lyft 和 Uber 的总部，你需要登上隔壁奢华的千禧大厦。
现在，这两个建筑都出现了问题。去年年底，因为两个钢梁出现裂缝，跨湾车站大楼的空中花园已经被迫关闭；而千禧大厦则因为地基问题，整个大厦出现了倾斜——并且带来了一系列的嘲笑和诉讼。
这些问题破坏了建筑设计时的意境，但却更加具有现实意义和象征意义——环绕周边的独角兽和这些建筑何其相似：都是只有远远观望的时候，看起来才能崭新和闪闪发亮。
这些来自硅谷的独角兽，看上去像当年 Alphabet（谷歌母公司）、苹果和 Facebook 一样让人兴奋。硅谷成为了批量生产独角兽的工厂：独角兽的数量已经达到了史上最高，而且正在通过上市（或正在积极筹备上市）在全世界范围募集资金资。这些独角兽公司 Lyft 已经于 3 月 29 日上市，Uber 也将于 5 月 10 日上市。与此同时，中国也有众多的独角兽企业即将上市。
当年 Facebook 和谷歌以及中国的阿里巴巴在资本市场的表现让人印象深刻，当年丰厚的收益让现在的投资者蠢蠢欲动，他们相信：投资独角兽，是一本万利的好生意。根据 IPO 研究公司 Renaissance Capital 的联合创始人 Kathleen Smith 表示，仅仅美国的公司接下来可能就要通过 IPO 募集 1000 亿美元。
这真的是好的投资吗？就像那些看起来闪闪发亮的建筑一样，只要距离足够近，就会发现问题。那些独角兽并不是你想象中的神兽，而是被市场套住了嚼子、受困其中的「野马」——不是所有的独角兽都能笑到最后，很多独角兽只是在做 PPT，并没有真正解决问题。
这导致了一个问题：硅谷等地现在批量产出「这届独角兽」，是用资本催熟的、并非自然生长的产物。独角兽做得越大，自身发展的不均衡和内在结构硬伤，就会越暴露出来。
更严重的问题是，「这届独角兽」都有巨额的亏损。这些亏损看起来并不是暂时的发展阵痛，很可能会长期存在。
而且，当下独角兽企业的市场表现（所谓市场份额和垄断）并不是那么令人信服——以网约车为例，补贴并没有让用户锁定特定的网约车企业，所以 Lyft 股价距离 IPO 已经跌破 20%；租下办公室再转租，任何人都可以做，并非 WeWork 才能胜任；2018 年上市的 Spotify 在美国拥有流音乐 34% 的市场份额，但是接下来它将不得不和资本丰厚的竞争对手苹果硬碰硬。
从内部来看，尽管独角兽企业的销售额在高速增长，但所在市场竞争激烈，利润空间并没有持续增加。管理者们不敢削减对市场的巨额投入，害怕会流失用户。
很多企业的主营业务并没有很深的护城河，一个终极问题是：如果真的靠烧钱就能烧出千亿美元市值（例如，5 月 10 日 Uber 能够实现千亿美元的市值，而此前 Uber 的融资额是 150 亿美元），那竞争对手有什么理由不跟进呢？
.二、独角兽，还是「屠马场」？.
独角兽这一概念，寓意着美丽的稀有事物。2013 年由风投基金 Cowboy Ventures 的创始人 Aileen Lee 用这个词来形容那些估值超过 10 亿美元的创业企业。
当时，独角兽确实稀有——2013 年，Lee 女士在美国只找到 38 家独角兽企业。
6 年后，CB Insights 的数据显示，美国的独角兽企业已经多达 156 家，比其它地区总和还要多。为什么会这样？
首先，得益于云计算，智能手机和社交媒体，快速发展变得更加容易，这使得初创企业在全球范围内快速扩张成为可能。
第二，较低的利率为投资人提供了追求收益的空间。
第三，少数几家明星公司，包括谷歌、Facebook 及中国的阿里巴巴和腾讯，证实了获得财富的秘密——较为宽松的外部监管，轻资产的运营模式加之庞大的市场，产生巨额的利润并最终形成自然垄断。
充盈的资金、移动互联网带来的红利，让烧钱换流量的模式大行其道——而且，在海量用户基础之上迅速创建公司，这是当下最好、也可能是唯一的商业策略。一时间，巨头们都把这个魔法公式套用到尽可能多的行业，砸下重金，催生独角兽。
风投机构 Greylock Partners 的 Reid Hoffman 说，
「在一个相互连接的世界，总有人会创建亚马逊。唯一的问题是谁来创建，如何创建。」这一主张已经改变了初创企业创立和发展的方式。
20 世纪 90 年代的互联网爆发期，创业者用一个改变世界的梦想说服风投，获得一笔资金，然后打造企业的基础，完善商业模式之后，再上市融资并且开始扩张。
不过现在，投资人更注重「规模」的扩张。独角兽公司的设计和打造已经产业化，所需的很多要素都能像线上服务一样轻松获取。通过智能手机，公司可以将服务提供给全世界；通过社交媒体，公司可以进行营销宣传；在需求增加时，通过云计算承载负荷，公司可以继续保持增长。
但与此同时，风投机构支持的公司，上市速度已经下降。2013 年，风投支持的美国上市公司，平均周期只有 7 年。2018 年，这一数字增加至 10 年。
.三、重演辉煌，还是狐假虎威？ .
催熟这些独角兽，离不开那些急吼吼的投资人。CB Insights 的数据显示，去年，仅上亿美元的融资就有 120 起以上。
这些机构投资者，无论是缺乏好的项目，或者担心错过好的项目，总是迫不及待的想参与各种独角兽的融资中去。
KPCB 的风险投资人 RandyKomisar 说：「硅谷对规模的执念…并非来自创新的需要，而是资本欲壑难填导致的结果。」
然而，这样的日子已经结束了。很多风投基金投资于 2010 年，几乎都是 10 年周期。现在，投资人希望套现离场。全球经济衰退，机会窗口随时可能关闭，在考验投资人的同时，更考验独角兽企业的商业模式。
至少有 235 家 VC 投资的美国初创企业计划于今年上市。投资人的离场虽然没有夺命狂奔，但显然是心照不宣的稳步推进。
为了感知这一态势，《经济学人》选取了 12 家位于硅谷和其地区的互联网独角兽公司作为样本，对其进行调查。这 12 家企业覆盖了大多重点层面和一系列行业。
Uber 和 Lyft 属于交通行业，Spotify 是音乐流领域，Wework 是不动产领域，中国的美团和拼多多属于电子商务。其中，6 家是是美国公司，5 家是亚洲公司，1 家是欧洲公司。与多数独角兽企业类似，这些公司的平均成立时间是 10 年。
经粗略估算，这些公司市值合计超过 3000 亿美元，这个数字与阿里巴巴（2014 年上市）、Facebook（2012 年上市）和谷歌（2004 年上市）三家公司上市时的市值总和一样多。通过上市，阿里巴巴、Facebook 和谷歌总市值超过万亿美元，并位列史上最成功的一批公司。
现在，新一届独角兽在竭力宣称，可以给你与当年三巨头同等的好机会——「我们拥有巨大的潜在市场，极高的市场壁垒，轻资产的运营模式和较少的员工数量，以及巨大的利润空间」。独角兽们只是强调用户数量，比如用户总量超过 20 亿用户——尽管并不都活跃，也不都付费；
这些独角兽还声称，公司当前所在的细分领域，只是未来力图攻占市场的一小部分。Uber 和 Lyft 就表示，整个交通行业——而不仅是出租车市场——都是他们的狩猎场；Airbnb 正寻求所有类型的民宿模式……
这些独角兽异口同声地表示，与去年同期相比，过去一个季度的营收增长十分强劲，高达 44%。而且，这些公司也表示：在此期间，他们的营运费用微不足道，固定资产也仅为 60 亿美元，而且员工数量并不多。
.四、不想赚钱，还是赚不到钱？.
相形之下，这些独角兽公司更缺乏的，是利润。在《经济学人》选取的 12 家独角兽公司中，有 11 家都没有实现盈利。
根据福罗里达大学当前的一项研究显示，在寻求 IPO 的公司中，84% 还没有盈利，这一数字高得可怕。而 10 年前，这一比例只有 33%。——这让我们想到了 2000 年，互联网泡沫破灭之前，那时不盈利的 IPO 企业也才如此多。
当年，那些互联网公司也是承诺：利润会随着公司规模而增加。然而泡沫很快就破灭了。
和 2000 年相比，当下的独角兽公司规模比当年那些企业大得多得多，规模的增加，并没有让它们实现盈利。《经济学人》选取的 12 家独角兽公司，总共真金白银地烧掉了 470 亿美元（见表2），仅 2018 一年，就烧掉了 140 亿美元。
亚马逊曾经被视为烧钱的「典范」，但和现在的独角兽相比，其实是「小巫见大巫」。1995 年至 2002 年间，亚马逊合计亏损达 30 亿美元。不过这么多年的亏损，可能都不如眼下这些独角兽一年烧掉的钱。
代价如此高昂（数以百亿美元计）烧钱换来的增长，都没能带来利润，那么还有什么会带来利润呢？独角兽们又给出了三个说法：进一步的增长；增加现有客户的支出；以及更高的利润率。
第一个说法并不那么可信。《经济学人》的调查小组披露的数据显示，上述 12 家独角兽企业，去年在美国的增长率已经降到了9%
。尽管它们自鸣得意于用户的总体数量，但他们并不愿意透露用户的动态细节——比如用户转投竞品或完全弃用的频率。此外，几乎没有几家公司能够像阿里巴巴、Facebook 和谷歌那样，能够构建出强大的行业壁垒。因此，这些独角兽们流失用户和获得用户的速度一样快——很多物业公司可以外租办公空间，Wework 只是其一；Spotify 的用户也可以从 Apple 听音乐；司机们常常在 Lyft 和 Uber 两个 App 中反复切换，乘客们也一样；在中国已经有好几家大型电商可以供用户选择。
针对这一担忧，独角兽们又「发明」了一个全新的视角：「群组分析」。所谓「群组分析」，就是把用户按照不同类型分组，然后再进行比较。这样一来，数据就会比较好看一些。比如，Lyft 说，2015 年首次使用 Lyft 的用户，在 2018 年使用 Lyft 的次数是之前的 2.7 倍；再比如，WeWork 说，在「运转成熟」的办公区，每张办公桌创造的营收比其它办公地点高出 50%。以此来区别表现不好的那些地方。
第二个说法呢？独角兽们认为，他们还可以「 对新老客户销售全新的产品」，以便增加现有客户的支出。最著名的策略就是，Uber 现在通过 Uber Eats 提供外卖服务，但其他 11 家公司也在扩大自己的服务「套餐」。
这其实加剧了行业生存的紧张氛围。这些独角兽必须要让投资者相信：如果它们去抢占别人家的地盘，他们能保证同时守护好自家后院。而现实是，有足够多的公司都急于向用户提供多种手机端服务。在美国，做这些的有沃尔玛、摩根大通、苹果、亚马逊和奈飞（Netflix），在中国有阿里巴巴和腾讯。
第三个说法又如何呢？规模经济的「经营杠杆」将发挥作用，未来会促使独角兽们的利润率飙升。这一说辞看似可行，但几乎没有成功的案例可以证实。
在12家独角兽公司中，可以获取其中 10 家季度数据。据此可知，自 2017 年中期至今，这些公司的总销售额已经翻了一番，表现十分抢眼，但营业利润却没什么明显起色。不论是按累计，还是按是中值来看，营业利润率始终在 -30% 左右。
与官方说辞相反，这些独角兽随着规模的增加还可能面临着非常高的可变成本——比如，随着网约车的出行服务的增加，它们的保险成本正在急剧上升。
这些并不一定意味着它们是糟糕的企业。但这确实让它们看起来非常昂贵。
按照上述 12 家独角兽企业的预期，它们上市后的市值将达到 3500 亿美元。
基于现金流折现模型，在未来 10 年里，上述企业的销售额需要以 49% 的复合年增长率增加，才能证明其估值是合理的。——这一数字和亚马逊、谷歌、Facebook 等在上市数年的平均增长率相同。换句话说，这些独角兽必须要成为下一个亚马逊、下一个谷歌、下一个 Facebook——面对这一的销售额增速，它们可能会超越，也可能会表现不佳。
但这仍然不够。证明估值合理，不仅意味着销售额要有亮眼增长，更意味着利润要实现大幅上升。总体来看，这组独角兽公司需要将利润率提高 34%——这是前所未有的。因为亚马逊、Facebook 和谷歌的平均利润增长率仅为 19%。
你觉得“这届独角兽”做得到吗？
.五、市值缩水，这届独角兽的通病.
为什么「这届独角兽」的估值如此之高？秘密在于：「这届独角兽」的业务逻辑需要持续做高估值：独角兽不仅需要迅速壮大，而且还需要所有人都看见独角兽的迅速壮大。独角兽的赢家地位、以及此后继续的快速增长，不仅对打造品牌意义重大，而且还能吸引到顶级人才的加盟。
因此，每一轮融资的目的，都是要创造比前一轮更高的估值；一旦估值下降，那对独角兽而言绝非好现象。
为了确保估值的持续上升，后期进入的投资人往往会有「保证回报」，否则这些投资人可能不会进行投资。但这就相当于给了这些投资人「特权」。
每轮投资的投后估值，都是基于所有投资份额价值均等的假定之上。如果考虑到前述现实因素，有些投资获取的份额是有特权的，那么剔除这些因素，就有可能计算出估值被夸大的程度。
根据斯坦福大学商学院 Ilya Strebulaev 教授，通过这种计算形式，可以得出一个结果——「这届独角兽」平均估值被夸大了约 60%。
估值过高，并不意味着 IPO 热潮会消散，也不意味着独角兽们放弃筹资。但是，这确实预示着他们将面临更艰难的挑战。一些独角兽公司的股价已经低于此前估值。Pinterest 的私募估值为 120 亿美元，但预计将以 110 亿美元左右的估值上市。
其他独角兽们则发现，他们上市时的人气迅速消散——Lyft 上市首日股价大涨 8.7%，市值达到 224 亿美元。但许多人抛售了该股，卖空者蜂拥而入。Lyft 目前的市值为 160 亿美元，远低于 IPO 时的发行价。
你可以说，Lyft 股价的波折是个意外。Lyft 就扬言要起诉投资银行摩根斯坦利，指责摩根向 Pre-IPO 轮的投资人提供了卖空产品，而通常来说，这类投资人需要遵守一段时间内（一般为 6 个月）不出售股票的协议。摩根当然不会承认这些指控。
但是，如果像 Lyft 这样过山车一样的股价成为常态，那么独角兽在投资领域就不再那么有吸引力，资本流入硅谷的速度也会放缓。
这一切都表明，硅谷应该用新的战略来取代「闪电扩张，之后期望奇迹」的独角兽战略。但到目前为止，还没有任何迹象。相反，投资者正在精调独角兽引擎。
IndexVentures 的 Mike Volpi 预测，基金将继续专业化，使用更多数据，甚至是自动算法来做出投资决策。一些风险投资家正在考虑如何彻底远离 IPO。红杉资本的 Mike Moritz 表示：「企业正变得如此之大，以至于它们再也无法上市。」红杉资本投出了 20 家独角兽，「你需要的是 4-5 名时间跨度为 20 年、志趣相投的投资者。」
「这届独角兽」面临更根本的威胁在商业模式上：「进入壁垒」和「规模效益」都同时变得越来越艰难，能够给投资人创造的价值也越来越低。
过去，科技行业尤其是 To C 的创业企业，从法律的缺失中获利。现存的科技巨头们当时利用了西方世界政治权力分散的不幸处境，通过游说，逃避了很多责任：无论是对用户生产的内容进行负责、还是限制企业使用个人用户数据，或者是反垄断法的麻烦。监管者经常被闪电扩张、迅速膨胀的初创企业所碾压。
但是现在，事情正在起变化。当部分初创企业发现自己最初的想法行不通时，他们会突然反转、走向事情的反面：虚假信息、数据泄露、垄断行为等等越来越难以忽视。
这促使监管机构开始反击。欧洲新出台了严格的隐私法《一般数据保护条例》严格的，其影响正在全球范围内显现。作为网络监管的领头羊（风向标），英国正在考虑对网络内容进行全面的新监管，并制定更严格的反垄断法。
和「这届独角兽」自身发展遭遇的挑战一样，不受监管带来的规模优势，以及通过额外补贴（烧钱买流量）的「特殊待遇」都将不复存在，独角兽们的困境才刚刚开始。
.六、蒙眼狂奔的时代，该结束了.
上述分析还只是针对独角兽自身的层面。从社会层面来看，更大的担心是：一些独角兽自身发展很快，但所谓创新并没有让社会变得更好。
「让一个人的生活越来越依赖手机，生活就会变好了吗？」多伦多大学的 Dan Breznitz 说，其实未必如此。
批评者认为，如果考虑到这些创新的负面因素，这些独角兽对社会来说可能是得不偿失的——以网约车为例：拥堵和其他环境成本不断增加、公交系统日渐衰退、以及没有稳定生活的工人，推动了网约车发展的同时，也打造了更不稳定的人群，给国家制造了不稳定因素。
IPO 融资后，「这届独角兽」的这些趋势不仅不可能出现实质的改善，甚至，如果企业上市后表现糟糕，可能会让情况进一步恶化。曾经，谷歌 IPO 后，短期内市值几乎翻了两番，让人们对科技企业充满了希冀。不过，恐怕没有人相信 Uber 也能做到这一点。
接下来，硅谷应该怎么办？
「对垄断的追求使硅谷误入歧途，」硅谷先知、开源运动的坚定支持者 Tim O’Reilly 认为硅谷需要深刻反思一下，「像所有被 VC 敦促闪电扩张的企业家一样，Lyft 和 Uber 的目标往往是爆炸性的增长。但实际上，他们更应该关注如何让他们的公司更具可持续性。」
硅谷通过「海量烧钱、闪电扩张」的模式打造出来的独角兽，能具有垄断性吗？稍懂博弈论就会知道，几乎不可能——就算闪电扩张的独角兽们击败了一个可持续的商业模式，那又有什么用呢？他们自己还是很难创造利润。
这就有点像本文开篇提到的跨湾车站大楼的那个空中花园——它可爱又通风，周围员工可以轻易踏入，感受上面的花朵和喷泉；但普通民众一直被阻挡在外。「这届独角兽」像极了这个终点车站——看起来很不错，但距离成为交通枢纽还有10年时间；虽然屡屡被夸大宣传，但毕竟也对社会更高效的连接做出了贡献——从这个角度来看，那些闪闪发光的外表也不算太糟糕。
——只是，这些绝不应该成为人类创新、灵感和抱负的全部。
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媒体/商务合作联系：增长官助理 Angela
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