原標題：清科季報：2019年第一季度中企IPO數量和金額雙雙下滑，境內市場時隔半年後重回主場
根據清科研究中心數據統計，2019年第一季度，中企境內外上市總數量有57家，同比和環比均下降5.0%；總融資額為486.40億元人民幣，同比下降35.7%，環比下降26.1%。此外，2019年第一季度，平均首發融資額8.53億元人民幣，較2018年第四季度平均融資額10.97億元人民幣下降22.2%。本季度較大規模的IPO包括中國外運與外運發展合併在上海證券交易所成功上市，並且外運發展將從上交所終止上市並註銷，中國外運獲得70.83億元人民幣的融資；A股最年輕和市場融資規模最大的農商銀行-青農商行，在深交所中小板正式敲響A股上市銅鐘，獲得融資額22.00億元人民幣；青島港是今年第一隻從H股迴歸上交所A股的企業，實現“A+H”股雙驅動模式，獲得融資20.95億元人民幣；西北城商行“第一股”，同樣也是今年上市的第三家銀行，西安銀行獲得20.80億元人民幣融資。
2019年第一季度57家上市中企中，境內上市的共有32家，數量佔比56.1%，環比上升77.8%;共融資326.46億元人民幣，佔比67.1%,環比上升45.8%。境外市場共25家中企上市，數量佔比43.9%，環比下降40.5%；總融資額為159.94億元人民幣，佔比32.9%，環比下降63.2%。從平均融資額方面來看，境內平均融資額為10.20億元人民幣，環比下降10.8%；境外市場平均融資額為6.4億元人民幣，環比下降38.1%。
新三板方面，2019年第一季度新三板掛牌情況持續遇冷，截至3月底累計掛牌企業達10349家，總股本達6162.44億股，流通股本3527.90億股，總市值減少至3.34萬億元人民幣。摘牌企業數量緩慢下降，其中2018年第三季度退市445家，2018年第四季度退市365家,2019年第一季度退市440家，新三板掛牌企業數量趨向平穩。
圖 1 2017Q1-2019Q1中企上市數量和融資額
中企境內上市數量顯著上升，海外IPO數量下降
2019年第一季度，共有32家中企在境內上市，上市數量同比下降13.5%，環比上升77.8%；融資額合計為326.46億元人民幣，同比下降19.8%，環比上升45.8%；平均融資額為10.20億元人民幣，同比下降7.2%，環比下降18.0%。總體來看，2019年第一季度IPO審核呈現高過會率跡象，共有16家待審企業上會，環比下降51.5%，其中1月過會企業數為8家，2月無過會企業，3月過會企業數為8家，成功通過A股IPO發行審核委員會的共有12家，IPO審核通過率為75.0%，環比上升5.3%。
2019年第一季度，共有25家中企赴海外上市，上市數量同比上升8.7%，環比下降40.5%；海外上市企業融資額合計159.94億元人民幣，融資額同比下降54.3%，環比下降63.2%。其主要原因在於本季度美股市場只有5家中國企業上市，總融資額為10.32億元人民幣。本季度中企赴海外資本市場上市數量大部分發生在香港主板，共有19家中企上市，佔比33.3%；共融資148.93億元人民幣，佔總融資額的30.6%。2019年第一季度中企海外上市平均融資額為6.40億元人民幣，同比和環比分別下降57.9%和38.1%。
圖 2 2017Q1-2019Q1中國企業境內外上市數量
圖 3 2017Q1-2019Q1中企境內外上市融資額
境內市場熱度回升，境外市場上市數量和融資額均有所下降
上市市場分佈方面，2019年第一季度中企境內外上市共涉及6大市場。境內外市場中，香港證券交易所主板上市數量熱度不減，19家中企登陸香港證券交易所主板，佔比33.3%，獲得148.93億元人民幣融資，佔比30.6%；13家中企登陸上海證券交易所，佔比22.8%，數量上排列第二，但總融資為174.21億元人民幣，佔比35.8%，名列總融資第一；登陸深圳證券交易所創業板的中企有10家，共融資69.15億元人民幣，位居總融資第四。此外，深圳證券交易所中小板共有9家中企，佔比15.8%，獲得83.10億元人民幣的融資；5家中企登陸納斯達克證券交易所，總融資額為10.32億元人民幣，佔比2.1%。
圖 4 2019年第一季度中國企業境內外上市交易所分佈（按數量）
圖 5 2019年第一季度中國企業境內外上市交易所分佈（按融資金額，億元人民幣）
2019年第一季度北京、浙江、江蘇和廣東IPO數量突出，包攬前四
從上市企業總部所在地來看，北京、浙江、江蘇和廣東繼續延續優異成績包攬前四。四個省份總的上市數量及融資額均佔總量近六成。上市企業依舊集中在東南沿海省市，其全面的經濟政策和良好的環境均為企業上市提供很大的幫助。值得關注的是，2019年第一季度西部地區上市企業數量依舊大幅領先東北地區，其中四川省有4家企業IPO；陝西有2家企業IPO；雲南有1家企業IPO。相反，東北三省在2019年第一季度僅遼寧有2家企業IPO。融資金額方面，北京有10家中企IPO，共融資142.98億元人民幣，排名第一；山東有4家中企IPO，共融資67.27億元人民幣，位居第二；江蘇有8家中企IPO，共融資53.21億元人民幣，排名第三。
圖 6 2019年第一季度境內外上市企業總部所在地地域分佈
金融行業IPO數量和融資金額均領先
行業分佈方面，按上市數量來看，金融行業IPO數量為9家，佔比15.8%，依舊保持首位；其次，生物技術/醫療健康行業有8家，佔比14.0%，位列第二；再次，房地產行業位列第三，上市數量為5家，佔比8.8%。從融資金額來看，2019年第一季度，金融行業以97.28億元人民幣的總融資位居第一；其次是物流行業，獲得總融資為91.77億元人民幣，排列第二；生物技術/醫療健康行業為第三，募資總額為63.08億元人民幣。2019年第一季度金融和生物技術/醫療健康行業熱度依舊不減，其中金融行業中銀行業融資74.68億元人民幣，佔金融行業總融資額的76.8%，生物技術/醫療健康行業中融資額主要集中於醫藥，佔生物技術/醫療健康行業總融資額的91.6%；物流行業也在本季度中也取得了很好的成績，融資金額佔比18.9%。
從平均融資額來看，位居第一的是物流行業，平均融資額高達45.89億元人民幣；此外，娛樂傳媒、能源及礦產和農/林/牧/漁行業平均募資額分別位居第二、第三和第四，分別達到16.81億元人民幣、14.41億元人民幣和12.12億元人民幣。
VC/PE滲透率達到51.0%，境內市場VC/PE滲透率達七成
2019年第一季度，VC/PE支持的上市企業數量達29家，同比下降14.7%，環比下降12.1%，VC/PE滲透率達到50.9%。其中，VC/PE支持的中企在境內上市21家，共融資132.12億元人民幣，平均融資金額達6.29億元人民幣；VC/PE支持中企境外上市8家，共融資86.04億元人民幣，平均融資金額達10.76億元人民幣。境內市場上市的中企中，VC/PE滲透率為72.4%；境外市場上市的中企中，VC/PE滲透率為32.0%，2019年第一季度境內市場VC/PE滲透率趕超境外。
圖 7 2017Q1-2019Q1 VC/PE支持中國企業上市數量及融資金額
圖 8 2017Q1-2019Q1 VC/PE支持IPO與非VC/PE支持IPO對比
上市首日境外市場回報倍數高於境內市場
VC/PE機構投資退出收益方面，2019年第一季度境內外市場投資回報倍數整體有所上升。29家VC/PE支持的中企獲得了2.55倍的平均賬面回報（以發行價計算）。具體來看，21家有VC/PE支持在境內市場上市的中企平均賬面回報為2.43倍，8家有VC/PE支持在境外市場上市的中企平均賬面回報為2.70倍，上市首日境外市場回報倍數高於境內市場。2019年第一季度按照20日收盤價來看，A股上市中企依舊可以為投資人帶來7.43倍超高回報，高於發行時賬面投資回報3.05倍的收益。而海外市場以20日收盤價來看，收益水平為4.30倍，略高於發行時賬面投資回報2.70倍。由此可見，境內上市企業公開發行後，當公司估值趨於穩定後，投資人實際可實現的投資回報將可達到7倍以上的水平，境外市場在現階段相對較低。
投資回報倍數按市場來看，VC/PE投資機構在納斯達克證券交易所的平均賬面投資回報（發行日）最高，達到9.52倍；深圳證券交易所創業板的平均賬面回報（發行日）排名第二，為3.24倍，深圳證券交易所中小板的平均賬面回報（發行日）排名第三，為1.62倍；上海證券交易所和香港交易所主板的平均賬面投資回報（發行日）則較低。平均賬面投資回報（上市後20個交易日）方面，境內三大市場顯著高於海外市場的回報倍數，其中納斯達克證券交易所最高，達到15.08倍；深圳證券交易所創業板為10.25倍，排名第二；而海外市場的平均賬面投資回報（上市後20個交易日）較低的原因主要是由於香港交易所主板的平均賬面投資回報（上市後20個交易日）僅為2.05倍。
圖 9 2007-2019’Q1 VC/PE支持中國企業境內外上市（發行時）賬面回報倍數
2019年第一季度IPO退出成績單：金石投資以5家IPO退出位居第一
VC/PE機構投資表現方面，本季度金石投資以5家IPO退出位居第一，金石投資退出華陽國際、金時科技、康龍化成、康希諾生物和老虎證券；騰訊投資退出貓眼娛樂、微盟集團和新東方在線3家中企，位列第二。此外，君聯資本、海通開元、深創投、復興產業投資、中信建設資本、新加坡政府投資、誠道天華、久弈資本、東證資本、優勢資本均IPO退出2家中企。
2019年第一季度新三板掛牌企業數量不增反降342家，掛牌數僅98家
2019年第一季度，新三板掛牌企業總量繼續下滑，但下降速度有所減緩。截至2019年3月31日，新三板掛牌企業數量達到10349家，市值達到33411.43億元人民幣。2019年第一季度累計新增掛牌企業98家，環比2018年第四季度掛牌企業數量109家下降10.1%。其中，1月份掛牌24家，2月份掛牌26家，而3月份掛牌48家。在摘牌方面，2019年一季度新三板摘牌440家企業，環比上升20.5%。從掛牌總數上看，2019年第一季度，新三板掛牌企業數量不增反降342家。
在2019年第一季度掛牌的98家企業中，有12家企業獲得VC/PE的支持，VC/PE滲透率為12.2%。與上市企業50.0%的VC/PE滲透率仍有較大差距，說明現階段新三板企業可投資標的相對主板來說仍十分有限，但未來成長空間較大。本季度1月、2月、3月新三板掛牌企業數量分別為24家、26家、48家，VC/PE滲透率分別為12.5%、11.5%、12.5%。2019年一季度新三板掛牌企業VC/PE支持率相差無幾。
圖 10 2017Q1-2019Q1新三板總市值及掛牌總量
2019年第一季度重點案例分析：中國外運、新東方在線
中國外運合併外運發展，實現“A+H”上市
中國外運股份有限公司成立於2002年11月，並於2003年2月13日在香港成功上市（港股代碼：00598.HK），2015年招商局與中國外運長航重組，成為招商局集團的二級子公司和物流業務統一運營平臺。而本次被吸收合併的中外運空運發展股份有限公司是中國外運股份有限公司的控股子公司，於2000年12月28日在上海證交所成功上市，是國內航空貨運代理行業第一家上市公司，簡稱“外運發展”（股票代碼：600270）。
2019年1月18日，中國外運換股吸收合併外運發展，並於上海證券交易所上市，股票代碼為“601598”，公司A股總股本約52.56億股，其中本次上市的無限售流通股的數量約13.52億股，限售流通股的數量約39.04億股。上市首日，公司股票價格不設漲跌幅限制，發行價格5.24元/股，收盤價為4.89元/股，下跌6.7%。上市當日H股也下跌4.53%，報價3.37港元，相比A股折價68.20%。早在2018年5月28日，招商局集團發出一份關於中國外運A股股份的承諾函，文中提到若中國外運A股上市之日起5個交易日內任一交易日的股價低於發行價5.24元，招商局集團或其關聯控制企業將在5個交易日內進行增持，累計增持金額不超過8億元，直至前述資金用盡或中國外運A股價格高於發行價。並承諾在增持完成後的6個月內不出售所增持股份。
此次換股吸收合併上市完成後，中國外運作為存續公司，將通過接收方承繼及承接外運發展的全部資產、負債、業務、合同、資質、人員及其他一切權利與義務，外運發展將註銷法人資格。中國外運成為A+H上市公司，形成了以代理及相關業務、專業物流、電子商務三大業務板塊，能夠為客戶提供端到端的全程供應鏈解決方案和一站式服務。根據中國外運發佈的年度業績報告顯示，2018年，中國外運實現營業收入773.12億元人民幣，同比增長5.68%；歸屬於上市公司股東的淨利潤27.04億元人民幣，同比增長17.36%；每股盈利為0.45元。報告期內，中國外運營業收入較上年增加41.54億元，同比增長5.68%。相較於2017年年度營業收入21.4%的增速，這一增速出現明顯降幅。
招商局集團表示，中國外運換股吸收合併外運發展實現A股整體上市為境外企業迴歸A股及央企重組提供了新的思路，有利於充分發揮資本市場的功能，同時也是招商局集團深化國有企業改革、推行供給側結構性改革、建設世界一流央企的重要舉措。中國外運表示，未來將依託國內現有的物流網絡體系及廣泛的自有及海外合作網點，整合外運發展在美洲、歐洲以及東南亞市場的空運航線資源，進一步增加電商物流以及相關航空專業物流的業務能力，將物流資源深度融合打通，延伸物流網絡、豐富物流產品，提供多種物流解決方案，進一步完善中國外運的業務體系。
港交所在線教育第一股-新東方在線正式敲鐘
新東方在線成立於2005年，是新東方教育科技集團旗下的在線教育網站，擁有新東方在線(旗艦品牌)、東方優播、酷學多納、酷學英語、新東方教育雲等五大業務品牌，其銷售的課程涵蓋K12教育、職業教育、英語學習等。2019年3月28日，新東方在線赴港交所正式敲鐘，每股發售價格定為10.2港元，在港融資額為16.80億港元，上市首日收盤價與發行價持平。
根據招股書顯示，新東方在線共進行過三輪融資，合計1.64億美元。第一輪由騰訊旗下Image Frame投資5088萬美元，持股12.06%；第二輪由Dragon Cloud和ChinaCity Capital分別投資7345萬美元、1924萬美元。第三輪由俞敏洪的投資公司Tigerstep投資2066.87萬美元。
據《2018中國K12在線教育消費者調查報告》稱，基礎教育階段無論是小學、初中還是高中，英語學科都是家長最重視的。其中，在小學階段更是有88％的家長會為孩子在在線英語教育領域有所投入。報告顯示，新東方在線被評選為最受家長歡迎的三大品牌之一，其客戶滿意度也超過了80％，位列第一梯隊。根據服務對象的不同，新東方在線的業務還可以分為面向個人的在線課堂服務(B2C)及面向學校及機構的在線教育服務及品牌授權服務(B2B)，因此公司整體是處於比較獨特的雙業務驅動模式。
總體來說，2019年第一季度上市數量和總融資額環比均有所下降。但境內上市數量和融資金額環比均有所上升。今年以來資本市場最熱話題無疑是科創板，科創板主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智能和製造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。相信隨著科創板相關制度的陸續明確，其將為中國的資本市場注入了新的活水，提高境內市場上市活力，增強資本市場對實體經濟的包容性，更好地服務具有核心技術、行業領先、有良好發展前景和口碑的企業。
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