熊市賺的錢，牛市虧光了。這句話是2014年年底比較流行的一個段子。我截圖一下當時的K線
彼時，上證指數沿著20日線支撐上升到3200點附近後，難以為繼，啟動調整，一度調整到60日線附近，大部分股民無法及時從高β模式調整到α進行防禦，結果大面積回吐，從而出現了“牛市賺的錢，熊市虧光了”。
最近這兩天，也流傳著一個神圖，就是把2014年底這段調整，和目前這段調整疊加在一起，橫向比較，兩者啟動後的漲幅、受阻的點位、橫盤整理的時間，都比較類似。
歷史總是驚人的相似，但A股一生缺無法踏入同一條河流。模糊的相似之處，便是市場內在的規律。
為了方便閱讀，我用Q&A的模式來進行闡述：
Q:牛市還在嗎？
A:按照A股自身的數據回溯，在估值尚且合理的前提下，指數未連續兩週處於60日線以下運行，那麼就不能斷言趨勢終結。也就是說，目前從長趨勢上看，處於對上一輪的強勢上漲的調整週期。從品種上看，只要主導市場的依舊是氫、大麻、豬肉這種高位品種，那麼調整還會繼續。調整結束，通常都是以出現新的主線導致低位品種活躍為標誌。
Q1:牛市為什麼會虧錢？
A:牛市並不是以普漲為唯一形態的。每一次普漲後，都會有高位的調整，低位的醞釀，風格的轉換。通常而言，以瘋牛市為例：牛一是普漲，牛二是博弈，牛三是優勢品種瘋漲。也就是說，只有牛一可以躺著賺錢，這段基本結束了。
Q2:第二階段也就是博弈階段怎麼做？
A：由於第一階段只是讓個股基本都普漲一輪，修復估值水平。那麼第二階段便是在估值水平都提高了一段之後，選擇其中能夠出現企業內生增長催化、行業題材性催化的個股。也就是迎合市場從高β向α切換，通過內生增長鎖定和時間成本投入，持股應對波動。對應的操作最簡單的是找到合適介入的α票後，跟著波動低吸買入，倉位合理後鎖倉。
Q3:鎖倉經常會踏空波段，為什麼要鎖倉？
A:牛市本身的特性就是波動擴大，個股波動係數擴大後，很容易導致投資者操作混亂。而市場能給予的優質個股上車機會其實很少，好的個股，通常都是震盪上行的走勢，一旦踏空後，很難克服心態再次上車。鎖定優質α的倉位，實際上是鎖定後續牛三階段的溢價部分。為了鎖定確定的溢價+內生增長部分，可以忽略風險很高的波段收益。
Q4:我很難降倉位，也可以鎖倉嗎？
A:盈虧同源，你如果持倉都是高β的部分，那麼鎖倉=過山車；如果你持倉都是α部分，那麼鎖倉=小幅上行甚至橫盤不動。所以最佳的操作是進行滾倉：但市場整體風偏擴大時，同步增加高β品種。當市場相對疲勞進入調整時，壓縮高β品種。如果確定第一個問題的答案是牛市，那麼牛市最忌諱的不是回撤，而是丟掉倉位，丟掉兌現收益的頭寸。
Q5:為什麼不空倉應對調整？
A:不排除市場上有極少數人能做到調整空倉，調整結束滿倉。但更多這麼自我標籤化的股神，通常第一段就踏空了。人看空之後，會形成一種慣性。這種慣性會比看多的慣性強大的多。上一輪牛市，就有所謂的咖，從三千點看空到五千點。A股本身沒有做空機制，或者說做空渠道很有限，所以，當一個行情啟動並且還大概率可以繼續時，多頭站位比空頭站位，更容易受到市場的犒賞。
Q6:不空倉是否可以對沖
A:當然可以對沖，但一定要分清楚自己的持倉到底是和IH、IF、IC中的哪一個強相關。如果不確定，可以搬出自己的歷史淨值和對應的指數進行比較。否則很容易出現這種致命情況，你持倉都是高彈性個股，用IH對沖。結果盤面出現高彈性下挫，大資金拉上證成分股保顏面，那麼就兩頭捱打，對沖不如不對沖。個人覺得在特定情況下，使用期權效果也不錯，當然，品種單一是致命傷。
Q7:我想不明白為什麼上半個月賺錢，下半月就虧錢
A:淹死的都是會游泳的。能在高β賺到錢的，才有自信擴大風偏。而當市場情緒集體膨脹時，調整也就差不多開始了。在沒有倉位迴避，沒有品種更換的前提下，一次調整虧掉20%淨值，是常見的。所以，賺錢了擴大風偏結果最後虧錢，或者落得個“賺過”並不是這輪牛市的特性，從來如此。搞清楚自己賺的錢是市場給的，還是能力兌現的，認清自己，會有助於管理回撤。
Q8:有些票今年都沒漲，反而跌了怎麼看？
A:那你要去看，他去年有沒有跌。去年普跌40%，如果你的票去年沒跌，今年也沒漲，那麼比較正常。如果去年跌了，今年繼續跌，那麼就要看是不是行業有變化，企業有變化。譬如有沒有財報的變更、行業地位的變更。如果都沒有，行業健康、企業健康，那麼下跌便是機會。
Q9:為什麼最近題材不靈光了？
A:第一千零一次回答，不是題材不靈光了，是市場進入了調整期。從三月底開始，我個人就開始高β逐步轉α，雖然有些題材沒做成，也出現了淨值的大幅回撤，但整體的持倉安全了，後續繼續調整，完全可以經由期指對沖消化掉。單純持有高β個股，期指是無法對沖的，因為個股跌幅遠高於指數跌幅。
且因為經歷了第一階段的上漲，即使新的題材進行對標，會發現標的其實已經上漲了一波，而且追高的人都套在頂上。這時候殺進去，被砸概率很高。所以調整時間久一些，該割的割了，該麻木的麻木了，上攻換手可以少一些時，題材的第一二個板才好推。
Q10:市場的下一階段機會在哪？
A:市場的下一階段，主要機會在於“ROE+題材催化”的方向。經歷第一階段上漲，除了銀行這種，“PB+ROE”模式已經很難找到標的了。所以確定性的ROE空間提升加題材催化個股將主導行情，比如最近的華為鏈就走得不錯，至少下跌時接力盤充足，不會哪來跌回哪去。
人人都中體育彩票頭等獎的時候，獎金也就剩兩塊錢。同理股市也一樣，不會人人都能天天漲的。盈虧同源，牛市也會虧錢。
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