熊市赚的钱，牛市亏光了。这句话是2014年年底比较流行的一个段子。我截图一下当时的K线
彼时，上证指数沿着20日线支撑上升到3200点附近后，难以为继，启动调整，一度调整到60日线附近，大部分股民无法及时从高β模式调整到α进行防御，结果大面积回吐，从而出现了“牛市赚的钱，熊市亏光了”。
最近这两天，也流传着一个神图，就是把2014年底这段调整，和目前这段调整叠加在一起，横向比较，两者启动后的涨幅、受阻的点位、横盘整理的时间，都比较类似。
历史总是惊人的相似，但A股一生缺无法踏入同一条河流。模糊的相似之处，便是市场内在的规律。
为了方便阅读，我用Q&A的模式来进行阐述：
Q:牛市还在吗？
A:按照A股自身的数据回溯，在估值尚且合理的前提下，指数未连续两周处于60日线以下运行，那么就不能断言趋势终结。也就是说，目前从长趋势上看，处于对上一轮的强势上涨的调整周期。从品种上看，只要主导市场的依旧是氢、大麻、猪肉这种高位品种，那么调整还会继续。调整结束，通常都是以出现新的主线导致低位品种活跃为标志。
Q1:牛市为什么会亏钱？
A:牛市并不是以普涨为唯一形态的。每一次普涨后，都会有高位的调整，低位的酝酿，风格的转换。通常而言，以疯牛市为例：牛一是普涨，牛二是博弈，牛三是优势品种疯涨。也就是说，只有牛一可以躺着赚钱，这段基本结束了。
Q2:第二阶段也就是博弈阶段怎么做？
A：由于第一阶段只是让个股基本都普涨一轮，修复估值水平。那么第二阶段便是在估值水平都提高了一段之后，选择其中能够出现企业内生增长催化、行业题材性催化的个股。也就是迎合市场从高β向α切换，通过内生增长锁定和时间成本投入，持股应对波动。对应的操作最简单的是找到合适介入的α票后，跟着波动低吸买入，仓位合理后锁仓。
Q3:锁仓经常会踏空波段，为什么要锁仓？
A:牛市本身的特性就是波动扩大，个股波动系数扩大后，很容易导致投资者操作混乱。而市场能给予的优质个股上车机会其实很少，好的个股，通常都是震荡上行的走势，一旦踏空后，很难克服心态再次上车。锁定优质α的仓位，实际上是锁定后续牛三阶段的溢价部分。为了锁定确定的溢价+内生增长部分，可以忽略风险很高的波段收益。
Q4:我很难降仓位，也可以锁仓吗？
A:盈亏同源，你如果持仓都是高β的部分，那么锁仓=过山车；如果你持仓都是α部分，那么锁仓=小幅上行甚至横盘不动。所以最佳的操作是进行滚仓：但市场整体风偏扩大时，同步增加高β品种。当市场相对疲劳进入调整时，压缩高β品种。如果确定第一个问题的答案是牛市，那么牛市最忌讳的不是回撤，而是丢掉仓位，丢掉兑现收益的头寸。
Q5:为什么不空仓应对调整？
A:不排除市场上有极少数人能做到调整空仓，调整结束满仓。但更多这么自我标签化的股神，通常第一段就踏空了。人看空之后，会形成一种惯性。这种惯性会比看多的惯性强大的多。上一轮牛市，就有所谓的咖，从三千点看空到五千点。A股本身没有做空机制，或者说做空渠道很有限，所以，当一个行情启动并且还大概率可以继续时，多头站位比空头站位，更容易受到市场的犒赏。
Q6:不空仓是否可以对冲
A:当然可以对冲，但一定要分清楚自己的持仓到底是和IH、IF、IC中的哪一个强相关。如果不确定，可以搬出自己的历史净值和对应的指数进行比较。否则很容易出现这种致命情况，你持仓都是高弹性个股，用IH对冲。结果盘面出现高弹性下挫，大资金拉上证成分股保颜面，那么就两头挨打，对冲不如不对冲。个人觉得在特定情况下，使用期权效果也不错，当然，品种单一是致命伤。
Q7:我想不明白为什么上半个月赚钱，下半月就亏钱
A:淹死的都是会游泳的。能在高β赚到钱的，才有自信扩大风偏。而当市场情绪集体膨胀时，调整也就差不多开始了。在没有仓位回避，没有品种更换的前提下，一次调整亏掉20%净值，是常见的。所以，赚钱了扩大风偏结果最后亏钱，或者落得个“赚过”并不是这轮牛市的特性，从来如此。搞清楚自己赚的钱是市场给的，还是能力兑现的，认清自己，会有助于管理回撤。
Q8:有些票今年都没涨，反而跌了怎么看？
A:那你要去看，他去年有没有跌。去年普跌40%，如果你的票去年没跌，今年也没涨，那么比较正常。如果去年跌了，今年继续跌，那么就要看是不是行业有变化，企业有变化。譬如有没有财报的变更、行业地位的变更。如果都没有，行业健康、企业健康，那么下跌便是机会。
Q9:为什么最近题材不灵光了？
A:第一千零一次回答，不是题材不灵光了，是市场进入了调整期。从三月底开始，我个人就开始高β逐步转α，虽然有些题材没做成，也出现了净值的大幅回撤，但整体的持仓安全了，后续继续调整，完全可以经由期指对冲消化掉。单纯持有高β个股，期指是无法对冲的，因为个股跌幅远高于指数跌幅。
且因为经历了第一阶段的上涨，即使新的题材进行对标，会发现标的其实已经上涨了一波，而且追高的人都套在顶上。这时候杀进去，被砸概率很高。所以调整时间久一些，该割的割了，该麻木的麻木了，上攻换手可以少一些时，题材的第一二个板才好推。
Q10:市场的下一阶段机会在哪？
A:市场的下一阶段，主要机会在于“ROE+题材催化”的方向。经历第一阶段上涨，除了银行这种，“PB+ROE”模式已经很难找到标的了。所以确定性的ROE空间提升加题材催化个股将主导行情，比如最近的华为链就走得不错，至少下跌时接力盘充足，不会哪来跌回哪去。
人人都中体育彩票头等奖的时候，奖金也就剩两块钱。同理股市也一样，不会人人都能天天涨的。盈亏同源，牛市也会亏钱。
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