銀河期貨 原油部
本週觀點
宏觀方面中性偏好。四月中美經濟數據有所回溫，歐洲數據仍弱；貿易摩擦喜憂參半，中美談判進展樂觀，美歐關稅威脅升級。美債長端收益率繼續下行，表明中長期美國經濟前景仍存隱憂。在全球貨幣政策轉向等刺激下，數月來股市風險資產已走出較大漲幅，結合“五窮六絕”傳統股諺，需謹慎市場到達階段性高位。
週一美國官宣將取消伊朗制裁豁免引起市場巨震。4月伊朗日出口近120萬桶，倘若完全切斷，以OPEC當前閒置產能足以填補此等級別的斷供，美國也正有意攜手沙特等國穩定市場；而從沙特發言看，其在配合美國行動上存在顧慮，五月立即增產意願低，更傾向於在下月評估市場缺口後再行調整產量協議。對此，我們需留意三大關鍵要點：減增產的時間差、中國會否停止對伊進口，以及伊朗對抗措施與地緣衝突升級。另從盤口拉漲後陷入震盪的表現看，歷經去年伊朗制裁證偽後（18年5月美國撕毀伊核協議並欲將伊朗出口歸零，11月推出豁免），市場對本次豁免終止的消息相對謹慎。
當前原油基本面整體偏緊。美國產量增速放緩、OPEC+超額減產，及委內瑞拉（二級制裁）、利比亞、伊朗因制裁或政局動盪而出現的產出下滑，奠定了中短期供應緊張的格局；需求在宏觀經濟弱勢放緩、全球煉廠檢修規模下降的影響下表現穩定，庫存則因季節性特徵存在成品油與原油去庫速度上的分化，呈現成品油緊張、原油相對充足的狀態，待年中淡旺季節更替後有望轉變。
月差結構表現樂觀，佐證油價基本面穩強態勢。受上述供應端問題影響，三大原油均呈近月升水結構，阿曼、布倫特升水程度再度深化，美油月差發生極強扭轉，主次月邁入平水，中遠端進一步強化升水結構。
資金方面，如我們早前報告分析，大經濟體貨幣政策的轉向刺激風險偏好顯著回升，數月來布倫特與WTI總持倉接連攀升，分項數據中原油基金淨多頭規模較年初也已翻倍。熱錢追捧固然推高油價，但另一角度也使油市積澱了不少獲利需求。
本期結論
繼三月以來我們多次策略提示穩強做多後，4月報分析油市強勢格局下拉漲機會大，精準把握了油市的運行節奏。
隨原油持續上漲至半年新高，從絕對價格與漲速來看已反映多數利好，進一步上漲將面臨產油國加速策略轉向，以及資金獲利的隱憂，同時數月來與原油共振上漲的股市當前也存在後勁不足的可能，對原油後市應持謹慎態度。
本期策略（短期：1~2周；中期：1~2個月；中長期：2-4個月）
短期：多單獲利已豐盈，而油價存高位整理或調整可能，可減持兌現部分利潤。
中期：供應偏緊、地緣糾紛與季節性轉折支撐油價難以深跌。
風險提示：沙特與中國對伊朗豁免一事的態度、委內瑞拉二次制裁
一、行情回顧
上週國際油價依舊獲得多重因素支撐：OPEC超額減產，伊朗及委內瑞拉制裁，利比亞爆發衝突，美國成品油消費旺盛，持續去庫，煉廠開工率回升。但俄羅斯釋放OPEC+或調轉船頭轉而增產以與美國爭奪市場份額言論，引發市場對後續減產風向的疑慮，油價上方承壓，整體橫盤震盪。
15日，減產力度未達協議目標的俄羅斯發表OPEC+可能會決定增產的言論，打壓市場投資氛圍，加之歐元區經濟數據疲軟，油價下跌；16日，利比亞首都遭炸彈襲擊，地緣政治動盪加劇，抬升風險溢價，油價錄得反彈；17-18日，中國一季度經濟數據向好，美國煉廠加工率回升，成品油去庫化，加之美在線鑽機數減少，國際油價小幅上漲。
22-24日，美國宣佈取消伊朗制裁豁免，力圖將伊朗原油出口降為零，沙特和阿聯酋表示將協同維持油市平衡，伊朗嚴厲回應態度強硬，甚至拋出封鎖霍爾木茲海峽威脅，國際油價拉漲至年內高位。
二、油市焦點
? 美國取消所有國家和地區伊朗制裁豁免權
4月22日(週一)，美國白宮正式發佈聲明，稱特朗普決定不會更新伊朗5月到期的原油豁免政策，目的是將伊朗的原油出口降至零；美國、沙特和阿聯酋將確保原油市場供應穩定。
各國回應如下：
伊朗回應取消制裁豁免無意義，釋放封鎖霍爾木茲海峽言論；
沙特對取消伊朗制裁豁免決定表示歡迎，但無疑五月增產，需評估市場缺口，六月之後，將會有一些市場管理的措施；
中國反對美國單邊制裁，宣稱與伊朗合作應得到尊重；
印度稱已制定穩妥計劃，未談及對取消制裁豁免看法。
? 伊朗制裁始末梳理
2018年5月8日，美國單方面宣佈退出伊核協議，恢復對伊朗最嚴厲的經濟制裁。同日，伊朗準備重新啟動鈾濃縮項目。
2018年6月26日，美國政府希望包括盟友在內的所有國家在11月4日前停止從伊朗進口石油，否則將面臨美國製裁。
2018年7月：伊朗總統魯哈尼威脅，若出口被美國封殺，將封鎖霍爾木茲海峽。
2018年11月2日，美國政府宣佈，11月5日起正式對伊朗重啟能源、銀行、造船、航運等領域制裁。但與此同時美國對中國、印度、日本、韓國、土耳其、意大利和希臘提供六個月的伊朗石油進口豁免權。
2019年4月8日，美國宣佈將伊朗伊斯蘭革命衛隊列為恐怖組織。這是美國首次將一國的國家武裝力量列為恐怖組織。同日，伊朗國家最高安全委員會宣佈，將美國軍隊認定為恐怖組織。
4月21日，美國華盛頓郵報報道稱，美國國務卿彭佩奧週一將宣佈不再對任何國家延長伊朗原油進口禁令的豁免，5月2日起生效。
4月22日，白宮聲明將不再續簽5月後的伊朗原油進口“豁免權”。在最新的聲明中，美國政府表示將會繼續與沙特及阿聯酋合作，以抵消伊朗石油供應下降帶來的影響，並且已經得到兩國承諾，將會採取積極行動確保全球需求得到滿足，以彌補伊朗制裁帶來的原油供應空缺。
同日，伊朗再次威脅關閉霍爾木茲海峽。
? 美國考慮對委內瑞拉實施二級制裁
美國白宮政府官員稱，正在考慮對委內瑞拉實施二級制裁，預計將委內瑞拉的產量在今年年底之前下降至50萬桶/天；二級制裁將包括限制PDVSA對印度石油出口，並同時向中國與俄羅斯施壓。
? 利比亞首都遭炮彈襲擊，國內政治動盪
當地時間16日晚，利比亞首都的黎波里地區遭到數枚炮彈襲擊，利比亞“國民軍”公佈視頻顯示，支持民族團結政府的軍隊和國民軍展開了激烈交火。
? 若市場供需缺口擴大，OPEC+或考慮增產以與美國爭奪市場份額
4月15日，路透社援引俄羅斯財政部長的話說，俄羅斯和歐佩克可能會決定增加產量以與美國爭奪市場份額，如果委內瑞拉和伊朗產出繼續下滑，市場供需缺口擴大，油價上漲，OPEC可能會自7月開始增產原油。
? 中國一季度經濟數據好於預期
中國2019年第一季度GDP年率及一系列數據均好於或符合預期。具體數據顯示，中國3月份工業增加值同比增長8.5%，好於市場預期，且為2014年7月份以來最佳表現；一季度GDP同比增長6.4%，高於預期值。
4月26日研報
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