機構：國金證券股份有限公司 研究員：黃凡洋
國際線快速增長,持續推進高峰小時容量提升:2019Q1深圳機場流量穩定增長,起降架次和旅客吞吐量分別同比增長4.7%和7.9%。其中國際線保持快速增長,據民航數據控報道,國際(含地區)旅客吞吐量達到135萬人次,同比增長26.9%,佔比提升至10.2%。目前深圳市正以國際化為發展目標,國際航線開拓是政府和公司共同的需求,通過政府補貼和減免航空收費等方式,預計國際線流量仍會高速增長。另外公司Q1正常率達到88.9%,仍努力在年內將高峰小時容量提升至53架次,預計公司流量增速將維持。
業績表現平穩,期望免稅帶來邊際變化:公司營收增速與旅客吞吐量增速相仿,預計航空收入增長穩定。在2018Q4集中計提人工成本和維修費用後,Q1營業成本增速放緩,同增7.3%,毛利率小幅提升0.3pct。目前深圳機場免稅業務佔比營收較小,但伴隨國際線旅客佔比快速提升,以及進境免稅店成熟,免稅業務銷售或將逐漸貢獻更多增量,提高業績增速和盈利能力。
積極擴建新產能,關注衛星廳投產成本端變化:公司正逐步接近產能瓶頸,已經開始籌建新產能,衛星廳項目及T3適應性改造項目預計總投資74.5億,將於2020年底建成投入使用,屆時深圳機場設計產能將達到6700萬。同時,3月底發改委同意實施深圳機場三跑道擴建工程,項目總投資約93.5億,預計由市政府和民航局出資。目前公司資產狀況良好,資產負債率維持在15%以下,資本開支或使公司在未來1-2年尋求外部融資,預計將增加利息支出,拉高公司資產負債率。衛星廳投產後,將帶來人工、折舊和水電等運營成本階梯式增加,需關注對成本端和業績的影響。
投資建議
深圳機場位於粵港澳大灣區中心,流量增長無憂,國際樞紐定位,將逐步提升公司盈利能力,正積極擴建新增產能及時打破瓶頸。預測公司2019-2021年EPS分別為0.38/0.42/0.36元,對應PE分別為23/21/25倍,維持“買入”評級。
風險提示
粵港澳其他機場分流,新產能資本開支超預期,國際化戰略執行不達預期。
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