民生證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
深圳機場(000089)
一、事件概述
公司發佈 2019 年三季報： Q3 實現收入 9.5 億元，同比增 5.4%；實現歸母淨利潤 1.7 億元，同比降 16.6%；扣非後歸母淨利潤 1.7 億元，同比降 13.5%。 Q1-Q3，公司實現收入 28 億元，同比增 5.5%； 實現歸母淨利潤 4.8 億元，同比降 16.7%；扣非後歸母淨利潤 5.4 億元，同比增 1.1%。二、分析與判斷
Q3 業務量保持較快增長，利潤下滑預計主要受人工成本拖累受香港局勢等因素影響， 公司 Q3 業務量增速較上半年加快。 6-9 月，深圳機場完成航班起降 9.35 萬架次/+5.5%，旅客吞吐量 1351 萬人次/+10%； Q1-Q3 完成航班起降 27.5 萬架次/+3.7%，旅客吞吐量 3935 萬人次/+7.5%。 其中， 8-9 月國際旅客吞吐量增速預計保持 30%以上較快增長， 伴隨冬春航季國際航班增速放量，我們預計公司全年國際旅客吞吐量有望超過 550 萬人次。
收入端增長穩定，成本增幅較大，預計主要與人工成本增長相關。 Q3 收入/成本增速分別為 5.4%/14.7%，毛利率 24.1%/-6.2pct。考慮戶外廣告拆除影響已經消除，我們預計 Q3 公司成本增幅較快主要受人工成本增長驅動， 從現金流量表情況看，Q3 公司支付給職工以及為職工支付的現金同比增加 6500 萬/+32%。冬 春航季時刻放量，國際航線航班加速增長。 根據預先飛行管理計劃， 深圳機場 19/20 冬春航季周度航班總量同增+4.7%，較去年 2.6%的增速顯著加快。從航線結構看，深圳機場國際航線航班量同增 25%， 而去年同期增速僅為 7%。
三、 投資建議
預計 2019-2021 年公司 EPS 分別為 0.29、 0.39、 0.34 元，對應 2019-21 年 PE 估值各為 36X、 27X、 31X。 PB 角度看，公司 PB 約 1.7X， 仍為國內機場股最低（ 上海機場 5.1X、白雲機場 2.7X、廈門空港 1.8X）。 作為國內科技創新領先的城市， 深圳經濟體量巨大，而深圳機場作為深圳目前唯一的航空交通樞紐，其旅客吞吐量尤其是國際旅客吞吐量地位與其經濟發展程度不相匹配，未來伴隨資源瓶頸、主基地航司投入、免稅經營合約重籤等制約因素改善， 我們認為公司未來商業價值不可限量，維持“謹慎推薦”評級。
四、風險提示：
人工成本大幅增長； 衛星廳建設進展不及預期；國際線拓展進展不及預期
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