機構：招商證券股份有限公司 研究員：楊勇勝,於佳琦,李澤明
從白酒行業基本面看,19年行業增長降速而非失速,18年20%增長,19年降速至10%左右,負增長擔憂已基本消除。從估值體系看,在股東結構多元化、外資持續流入背景下,全年白酒估值修復行情清晰,建議一是繼續買入茅臺、五糧液、老窖、洋河等,買入估值體系重構;二是加大力度買估值尚未到位的區域名酒古井、口子、今世緣、次高端汾酒。大眾品板塊市佔率加速走向集中,龍頭市場地位不斷加強,長期來看,當下正是佈局買點,建議重點佈局乳業龍頭伊利,繼續推薦海天/中炬,關注穩健成長的細分龍頭絕味/香飄飄等。
渠道調研週週鮮:1)茅臺:批價繼續高企,維持在1800元以上,3月配額逐步到貨,但計劃量較少,各地經銷商供應緊張。狗茅報價2600元左右,精品及豬茅報價2650元左右。2)五糧液:當前經銷商庫存不高,各地經銷商報價在795-810元區間。3)國窖:3月開始重新發貨,各地經銷商將逐步到貨,國窖批價平均在705元左右。
重點公司跟蹤:1)五糧液:推出收藏版五糧液,蓄勢普五提價。本週渠道調研反饋,五糧液將於3月25日起推出收藏版五糧液,打款價提升至859元/瓶,我們認為,五糧液推出傳承版五糧液變相提價,能起到加快回款情況、堅定穩價、為新普五上市(預計6月底)逐步鋪墊的作用。2)洋河股份業績快報點評:順利收官,穩中求進。公司本週發佈18年度業績快報,基本符合我們預期。公司18年順利收官,展望19年,公司仍是行業能力一流公司,受益產品結構的不斷升級、省外市場的較快增長,我們認為,公司今年仍有望實現雙位數增長。3)伊利股份:內在價值提升,堅實衝擊千億。伊利本週披露年報,18Q4毛利率及利潤增速超市場預期,股權激勵目標達成。中長期看,只要公司對當前戰略執行到位,企業價值將不斷提升,仍是確定性穩健收益首選標的。4)水井坊:帝亞吉歐再度要約收購,彰顯對次高端價格帶的充足信心。本週公告,實際控制人帝亞吉歐擬以要約方式將其持股比例從當前60%提高至最多不超過70%。帝亞吉歐連續加碼,彰顯對次高端價格帶擴容,以及公司分享行業紅利的充足信心。5)捨得酒業:25億元定增預案志存高遠,各酒企厲兵秣馬次高端變局開啟。本週公告,公司披露募集預案擬定增25億元,同時大股東捨得集團承諾認購不低於實際發行股數的30%,彰顯實際控制人天洋集團對公司長期發展信心。捨得當前核心工作仍在於繼續加大核心經銷商培育,增強終端維護及管控,逐步消化渠道較高庫存,實現更高質量的穩健發展。6)湯臣倍健:18年高增長收官,期待大單品持續迭代。公司18年收入增長39.9%,歸母淨利潤增長30.8%。在股權激勵方案推出背景下,期待公司19年在健力多持續放量,LSG旗下益生菌等新大單品迭代續力,實現高質量持續增長。
最新觀點:1)白酒板塊:降速而非失速,全年估值修復空間清晰。從行業基本面看,19年行業增長降速而非失速,18年20%增長,19年降速至10%左右,負增長擔憂已經基本消除。從估值體系看,在股東結構多元化、外資持續流入背景下,低於20倍會成為長線資金買入的估值修復的機會,全年白酒估值修復行情清晰,投資建議上,以兩條主線佈局白酒板塊:是繼續買入茅臺、五糧液、老窖、洋河等,買入估值體系重構;二是加大力度買估值尚未到位的區域名酒古井、口子、今世緣、次高端汾酒。2)大眾品板塊:市佔率加速走向集中,充分認識巨頭潛力。乳業春節良好動銷奠定19年開門紅基礎,全年穩增基調清晰。調味品板塊海天中炬反饋需求較為穩定,去年年末控貨保障良性庫存,為19發展留餘力。伊利海天目前都高於歷史估值中樞,從傳統估值體系來看,短期思維下收益空間偏小,但長期思維看,企業的市佔率均在加速提升,戰略有效執行,經營效率不斷優化,市場地位不斷加強,當下正是佈局買點,收穫穩健收益。當前建議重點佈局乳業龍頭伊利,繼續推薦海天/中炬,關注穩健成長的細分龍頭絕味/香飄飄等。
風險提示:終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升。
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