#對話李超# 2019年經濟基本面回落，國家調控方向更加註重穩增長，貨幣政策也會向穩增長、保就業傾斜，今年一季度貨幣政策由靈活適度切換至以穩增長為首要目標的穩健略寬鬆。我們認為，今年央行的中介目標依然是以數量型為主，並輔助以價格型中介目標，預計貨幣政策主邏輯將是降息、降準。我們認為，今年央行依然會選擇數量型中介目標作為主要的調控對象，政府工作報告指出社會融資規模和M2增速要與名義經濟增速相匹配，我們認為，在當前穩增長的背景下，實際執行中，社融增速和M2高於名義經濟增速的概率較大，M2增速依然有較大的反彈空間。在不採取政策對沖的情形下，社融增速持續下行是大概率事件，社融增速的下行主要源於兩方面邏輯：第一，社融增速中企業股權債權融資增速持續下滑。第二，商業銀行因為負債壓力尚未緩解，表內貸款發力概率較低。因此我們判斷央行貨幣政策在2019年大概率會選擇降準來解決社融增速內生動力匱乏的問題，在2019年1月4日央行已經進行了一次全面降準，我們預計2019年央行還會有2-3次降準。對於降息，央行在2015年之後再也沒有調整過貸款基準利率，預計央行會選擇調整政策曲線利率來應對保增長、穩就業的壓力。而且利率市場化進入最後階段，隨著存貸款基準利率的取消，LPR將發揮更大的作用，將其與政策利率掛鉤是大的方向，在為企業降成本的大背景下，預計央行將通過降低政策利率，以引導LPR下行。預計央行會在2019年下調一次，10BP左右的逆回購和MLF利率來應對貨幣政策最終目標壓力，預計7天逆回購利率下調10BP至2.45%，且本次政策利率曲線調整有可能使得LPR報價一起下調。對於結構性貨幣政策的判斷，我們認為，央行在2018年４季度貨幣政策執行報告中對於當前面臨困難的描述是，“中國經濟保持較強韌性，但在新舊動能轉換階段，長期積累的風險隱患暴露增多，小微企業、民營企業融資難問題較為突出，經濟面臨下行壓力”。我們看到央行的調查數據顯示小型企業的貸款需求遠遠高於大型企業，這意味著央行仍然需要出臺針對小微企業的結構性貨幣政策和信貸政策，針對小微企業的定向降準和TMLF有望繼續加大力度推行。
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