自去年11月9日证监会发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划以来，大批上市公司积极响应号召，纷纷推出股份回购方案，其中不乏美的集团、招商蛇口、TCL集团等知名企业。
此前曾有数据统计显示，仅从年初截至3月12日期间，A股上市公司有多达510家完成股份回购，总规模493.33亿元；而与此相比，在2018年同期，完成股份回购的公司仅117家，总规模也仅52.96亿元。
一方面，回购可以通过减少上市公司股本来提升每股收益，增加股份的内在价值；另一方面，股票回购还释放股价低于内在价值的信号，是重要的市值管理方式之一。
投资者都知道，“股神”巴菲特特别偏爱回购，不仅喜欢投资的公司实施回购，就连自己的投资母体伯克希尔哈撒韦也提出了回购计划。在今年的致股东的信中，巴菲特表示：“对于留下的股东，持股价值将随着每一次回购提高，好处是显而易见的。”
但是针对股份回购，如果只了解这个层面，其实是片面、不充分的，因为巴菲特同时也警告称，回购对股价敏感，盲目回购高估的股票会摧毁价值，“许多过于乐观的首席执行官们不理解这一点”。
对此，力场君（微信公号：wuzhijingu）的理解是，能够给投资者带来益处的、好的回购，应该是同时有利于投资者、有利于公司管理层、有利于公司核心业务发展的“多赢式”回购。
在涉及到具体上市公司提出回购方案中，如何甄别“忽悠式”回购和“多赢式”回购呢？力场君认为，“多赢式”回购至少需要满足3个条件：1、实施回购的主体是一家好公司，毕竟没有良好的基本面基础，所谓的股份回购就如同镜花水月，不会带来任何真实的每股价值提升；2、回购方案有利于增强公司股东、管理层和员工的利益，体现“多赢”的特征；3、从中长期来看，回购方案能够得到良好的市场反馈。
今天力场君就以伊利股份为例，看看伊利股份在4月8日推出的股份回购方案，是不是一个“多赢式”回购。
条件一：伊利股份是不是一个好公司？
俗语说：“是骡子是马，拉出来溜溜”，是不是好公司，数据说了算。
力场君翻看了一下，伊利股份在2月28日发布的2018年度财报，披露全年营业收入为795.63亿元，实现归母净利润64.4亿元，双双创下了历史数据的新高。从盈利绝对值看来，没问题。
（近5年盈利数据）
再来看成长性，伊利2018财年营收同比增长16.89%，营收增速也创下了自2012年以来的最高纪录，这个增长数据是值得称赞的，。伊利股份制定的收入目标，2019年和2020年分别为900亿元和1000亿元，基于2018年的营收测算，年均复合增速只需达到12%左右即可实现。
（伊利股份近5年营收同比增速%）
最后再看盈利能力指标，2018年财年伊利股份的归母净利润64.4亿元、同比增长7.31%，扣非后净利为58.78亿元、同比增长10.32%；毛利率37.82%，相比2017年的37.28%增加了0.54个百分点，净资产收益率（加权）达24.33%，比蒙牛乳业12.73%的ROE高了几乎一倍。
三大指标都指向，伊利股份在2018财年延续了营业收入持续行业第一、净利润持续行业第一、综合市场占有率持续行业第一，消费者渗透率持续行业第一、净资产收益率持续全球乳业第一，也进一步凸显出伊利股份稳定、高速的增长势头。
伊利股份确实是一家好公司无疑，完全满足“多赢式”回购的第一项条件。
条件二：回购方案是否能达到“多赢”的目标？
伊利股份在4月8日发布的股份回购方案显示，拟使用自有资金，以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份，回购股份数量不低于1.52亿股（占公告发布日公司总股本2.5%）且不超过3.04亿股（占公司总股本5%）。回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起12个月内，回购股份将用于实施股权激励。
从定性角度来看，此举是伊利股份展现信心之举，有利于进一步提升投资者对伊利股份的信心和内在价值认可；从更细节的角度来看，伊利股份的管理层、员工以及上市公司也都能从中受益、具体体现在以下两点：
1、加大内部员工持股比例，再次激发公司活力
伊利股份目前的股权结构较分散、无实控人，截止2018年底，公司董监高合计持股比例为7.96%，仅次于陆股通、大股东呼和浩特投资公司，董事长等几位高管位列前十大股东之列，管理层对公司具有较高的经营话语权。
通过股份回购实施股权激励可以提高员工持股比例，有利于深度绑定多方利益，进而实现股东利益最大化，同时有助于进一步深化改革、激发内部活力，为未来持续健康向上发展注入更强动力。
2、激发员工潜力，各方利益紧密捆绑
早在2014年，伊利股份就提出了在2020年实现“五强千亿”的目标，主要内容包括：全球乳业排名五强、营业收入突破千亿。2019年的伊利股份，正是处在战略目标达成的决胜期，借助股权激励为契机，一方面可以提高公司人员的稳定性，另一方面可以更好地激励员工，最大程度地发挥员工能动性。
事实上，随着伊利股份国际化和新业务的推进，公司对高端人才也会有更多需求。而对于很多高端人才而言，在公司提供的丰厚基础报酬和优质工作环境的基础上，更希望通过股权激励来分享公司成长带来的增量价值。通过完善的股权激励制度，将进一步推动建立伊利股份的人才战略，有利于吸引更多优秀人才，实现员工与股东目标的统一，进而推动伊利股份的可持续发展。
从这个角度来看，伊利股份公司、股东和员工多个层面都能够从回购方案中获得各自的价值，这无疑满足了“多赢式”回购的第二项条件。
条件三：回购方案能否得到市场的认同？
对于本次提出的股份回购方案，并非是单纯的回购，而是伴随着股权激励方案的“综合体”，这对于伊利股份的影响则更加深远。
以史为镜、可知兴亡，本次提出股份回购作为股权激励方案，这并非是伊利股份首次实施股权激励计划。除了在2015年7月市场低点采用回购股份的方式稳定股价之外，伊利股份历史上还多次实施过股权激励方案，包括：
1、2006年向管理层与业务骨干推出5000万份股票期权（占当期总股本9.68%）；
2、2014年10月向公司高管等核心人员推出持股计划，当期根据上一年扣非后净利润增加额的30%用作持股计划奖励金，用于认购股票，该方案分十期执行，2014年至2023年每年一期；
3、2016年10月，向公司董监高以外的核心骨干推出4500万份股票期权和1500万份限制性股票（合计占总股本的0.99%），授予价格分别为16.47元/股，15.33元/股，考核期为2017年和2018年。
多次股权激励方案的实施，伊利股份的股东从中获得了哪些好处呢？
从长周期的角度对比同业竞品公司，可以明显看出伊利股份的差异化竞争优势：10年前的2009年，伊利股份营收和净利分别为243.24亿元和6.65亿元，同年蒙牛乳业的营收和净利分别为257.29亿元和11.16亿元，伊利股份还处于下风；而得到2018年，伊利股份营收和净利分别提高到795.53亿元和64.52亿元，同年蒙牛乳业的营收和净利分别为691.68亿元和30.43亿元，伊利股份已经大幅反超。
二级市场的表现则更为直观，自2009年初至2018年末，伊利股份股价累计涨幅高达18.6倍，而同期蒙牛乳业的股价累计涨幅则仅为6.13倍，伊利的区间涨幅是蒙牛的3倍。这充分体现出，对于伊利股份的经营战略，包括公司实施股权激励的效果，市场的高度认同的，更加体现出伊利股份的股权激励方案营造出的“多赢式”格局。
（10年总市值趋势图）
力场君（微信公号：wuzhijingu）认为，从历史数据来看，伊利股份通过多次实施股权激励，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，这对于提升公司市场份额、竞争力和盈利能力，是一种十分有效的措施；事实上，在伊利股份此前若干年的快速发展的过程中，管理团队的高效、稳定一直是重要推动力之一，而这与伊利股份行之有效的激励措施有很大关系。因此，投资者有理由对伊利股份本次实施的股份回购+股权激励方案，抱有更高的预期。
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