世界黃金協會(WGC)投資研究總監Juan Carlos Artigas在本週發佈的報告中表示，今年黃金市場顯現出積極的信號。
今年，我們在4個關鍵指標上看到了更高的風險水平和不確定性:全球股市波動性;潛在的通脹率增幅;歐洲政治和經濟的不穩定;以及對全球衰退日益加重的擔憂。黃金幾乎不同於任何其他資產，因為黃金既吸引投資者，也吸引消費者。投資者將黃金當作多元化投資標的和長期儲蓄工具。消費者將黃金視為裝飾品和財富的象徵。
2018年，在良好經濟增速的支撐下，許多關鍵市場的消費需求上漲。但金價面臨投資界的阻礙。美國總統特朗普的減稅政策刺激了2018年大部分時間美國股市的長期牛市，而美元走強和美國加息進一步壓制了黃金投資需求。
但是到了第四季度，隨著市場的不確定性增加，許多這些負面因素正在消退。結果黃金需求增加，金價輕鬆突破1250美元/盎司。
2019年，經濟結構改革應該會支撐金飾、科技行業和長期儲蓄的黃金需求。日益增長的市場不確定性和保護主義經濟政策應該會讓黃金作為對沖工具更具吸引力。今年美國經濟增速將放緩的暗示可能會抑制加息，限制美元的強度。
日益惡化的金融市場穩定性
在2018年的大部分時間裡，黃金交易所交易基金(ETF)被大量減持，尤其是在北美。但隨著風險偏好情緒開始轉變，局面在第四季度又發生變化。
今年，我們在4個關鍵指標上看到了高企的風險水平和不確定性：全球股市波動性；潛在的通脹率增幅；歐洲政治和經濟的不穩定；以及對全球衰退日益加重的擔憂。
首先，儘管近期出現市場回調，但許多股價依然高企，尤其是在經歷了連續十年牛市的美國(圖表1)。但債券收益率依然過低。例如，今年開年的10年期美國國債收益率比2008年雷曼危機之前的水平低1.5%，這讓投資者幾乎無法防範市場進 一步波動。事實上，波動性指標已經開始緩慢爬 升，芝加哥期權交易所波動性(VIX)指數在2018年最後一個季度飆升。
其次，雖然歐洲大體上已經從主權債務危機中復甦，但它依然容易受到衝擊，面臨多個嚴峻挑 戰。英國退歐一直讓投資者惴惴不安，局勢也不大可能很快明朗。此外，法國陷入社會動亂，民粹主義力量在意大利、西班牙和德國愈演愈烈。 或許是為了應對上述形勢，從2016年初開始，歐洲人一直在投資組合中穩步增加黃金。
第三，世界各地越來越多的政府正在採取保護主義政策。這些因素雖然短期內利好金價，但本質上會推高通脹率，從而增加勞動力和製造業成本，以及/或增加關稅以提高國內生產商對外國生產商的競爭力。目前為止，投資者認為大部分貿易戰措辭是在裝腔作勢。但限制資金、商品和勞 動力的流動將造成長期問題。
劇烈波動的市場、歐洲民粹主義和美國保護主義都加劇了衰退風險，尤其是以美國為首的衰退。2018年的美國經濟增速很大程度上是特朗普總統減稅的附帶效應。但未來類似的措施可能更難出臺，尤其是在國會分裂的情況下。
信貸市場已經表明未來的形勢不怎麼好。信用息差擴大，信貸條件收緊，美國國債收益率曲線非常平滑，一些經濟學家預測該曲線將在未來數月 內反轉。雖然收益率曲線反轉不一定導致衰退， 但最近幾十年來，這種現象總是預示衰退，準確得不可思議。
利率和美元的影響
傳統上，更高的短期利率和美元強度被認為會壓制黃金需求。但單憑更高的美國利率並不足以嚇阻投資者購買黃金，正如2016至2018年初的旺盛 需求所示。今年也是如此，預計美聯儲將採取更 趨中立的政治立場。
貨幣方面，美元指數已經從2018年的低點上漲10%以上，2016年的一次類似趨勢出現之後發生了大幅回調。此外，眾所周知，特朗普政府青睞較為弱勢的美元，多次表達了對強勢美元的競爭劣勢的不滿。
同樣重要的是，新興市場央行繼續分散美元敞口， 黃金是關鍵的受益資產。僅僅在2018年，央行的需求就達到了數十年最高水平，因為許多國家在外匯儲備中增加黃金，而其中不少國家此前已多年未曾增持黃金。
經濟結構改革
以中國和印度為主的新興市場佔黃金消費需求的70%左右，新興市場黃金需求受到長期支撐。
在西方，近年來的經濟復甦也已致使美國和歐洲部分地區的消費需求出現正增長。
因此總體而言，我們認為2019年的金飾需求將受益於積極的消費情緒。即使不確定性影響某些地區的信心，全球需求也應該會小幅增長。
為何現在選擇黃金？
黃金提供了一個有趣的戰術性機會。按照歷史標準，期貨市場上的黃金投機倉位依然處於低水平。雖然芝加哥商業交易所管理資產的淨多頭倉 位在2018年12月有所增加，但自從2006年年初首次根據投資者類型劃分數據以來，這些頭寸仍處於創紀錄低位。而可追溯至更早時期的淨綜合投機倉位，自2001年12月以來首次處於最低水平。近年來，空頭頭寸大增之後會出現金價大漲，正如我們在2018年末開始目睹的那樣。
從戰略角度來說，我們的研究表明有4個因素使黃 金成為有吸引力的投資資產。黃金一直是投資者投 資組合的收益來源。黃金在經濟擴張期和衰退期與 主要資產類別的相關性一直很低。黃金是一種主流資產，具有與其他金融證券一般的流動性。黃金歷來能夠提高風險調整後的投資組合收益。這些因素 吸引了大大小小的投資者，包括各國央行。央行繼續買入黃金使其外儲多元化，抵消法幣風險。
因此，從全球角度而言，黃金擁有諸多關鍵特性。市場風險和不確定性短期內應會繼續使黃金具備吸引力;而新興市場中產階級的發展、黃金作為一種避險資產的作用及其在科技應用中日益增長的用途，應能為長期的黃金需求提供支撐。（金英圈——黃金市場洞察者）
圖文來源 | 世界黃金協會
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