三花智控（002050）：汽零板块成长可期，传统业务发展稳健。
三花智控（002050）：汽零板块成长可期，传统业务发展稳健。
1、公司简介
公司是全球制冷领域龙头企业。公司主要业务为家电制冷、汽零业务、微通道、亚威科等，家电制冷领域主要产品市场份额全球领先。预计未来汽零业务，特别是新能源车热管理产品在公司盈利贡献比重有望快速提升。新能源车热管理系统盈利比重提升有望提升估值水平。
2、2018年业绩符合预期
公司发布2018年年度业绩快报，2018年公司实现营业总收入108.33亿元，同比增长13.07%，归母净利润12.92亿元，同比增4.50%；单季度来看，18Q4公司实现营业总收入25.68亿元，同比增7.37%，归母净利润2.68亿元，同比增4.35%，符合市场预期。
3、传统主业发展稳健
制冷零部件龙头地位稳固2018年公司实现营业总收入108.33亿元，较上年同期增加13.07%；18Q4公司实现营业总收入25.68亿元，同比增加7.75%，主要受到下游空调行业短期景气度下行的影响。从行业竞争格局来看，公司继续在制冷业务零部件保持龙头地位。根据调研显示，公司生产的四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场份额均为全球第一，其中电子膨胀阀的全球市场份额达到了52%，伴随家电政策向绿色节能品类上的倾斜，将有望刺激一级能效变频空调的消费，我们预计公司在传统优势领域的市场空间将进一步加大。
4、汽车零部件业务优势明显
打开未来增长空间三花作为新能源汽车厂商热管理系统领域的核心供应商，已构建明显竞争优势：公司覆盖了阀、泵、热交换等三大类部件，可以提供较竞争对手更为全面的热管理部件，另外公司配备了稳定、专业的管理和研发团队。根据调研显示，三花作为特斯拉Model3、比亚迪、蔚来、沃尔沃、奔驰等车厂的核心供应商，随着新能源汽车的量产、募投项目产能的逐步释放，汽零业务有望保持快速增长，将为公司长期发展提供驱动力。我们预计汽车零部件业务在公司的收入比重将进一步加大，未来有望和传统制冷业务各占半壁江山。
5、股权激励绑定核心团队
回购彰显公司信心公司于2018年9月发布股权激励计划，以8.37元/股的价格向753名公司董事、高管及核心人才授予限制性股票1033万股，占公司总股本的0.5%，我们认为该方案的施行将在一定程度上绑定核心团队的利益，提升公司盈利水平，保障公司长期发展。此外，公司于2018年11月22日公告，计划以自有资金或自筹资金回购公司股份，回购金额不低于人民币2亿元且不超过人民币6亿元，回购价格不超过人民币20.00元/股（含），彰显了对公司未来发展的信心。
6、投资建议
我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.61/0.70/0.80元，对应PE分别为24/21/18倍。三花智控作为空调核心零部件公司，龙头地位稳固，长期发展稳健，同时在快速成长的新能源车零部件领域保持核心竞争优势。首次覆盖给予“推荐”评级。
7、操作上，短期止盈位关注18.41元及以上，止损位参考16.01元左右。
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