三花智控（002050）：汽零板塊成長可期，傳統業務發展穩健。
三花智控（002050）：汽零板塊成長可期，傳統業務發展穩健。
1、公司簡介
公司是全球製冷領域龍頭企業。公司主要業務為家電製冷、汽零業務、微通道、亞威科等，家電製冷領域主要產品市場份額全球領先。預計未來汽零業務，特別是新能源車熱管理產品在公司盈利貢獻比重有望快速提升。新能源車熱管理系統盈利比重提升有望提升估值水平。
2、2018年業績符合預期
公司發佈2018年年度業績快報，2018年公司實現營業總收入108.33億元，同比增長13.07%，歸母淨利潤12.92億元，同比增4.50%；單季度來看，18Q4公司實現營業總收入25.68億元，同比增7.37%，歸母淨利潤2.68億元，同比增4.35%，符合市場預期。
3、傳統主業發展穩健
製冷零部件龍頭地位穩固2018年公司實現營業總收入108.33億元，較上年同期增加13.07%；18Q4公司實現營業總收入25.68億元，同比增加7.75%，主要受到下游空調行業短期景氣度下行的影響。從行業競爭格局來看，公司繼續在製冷業務零部件保持龍頭地位。根據調研顯示，公司生產的四通閥、截止閥、電子膨脹閥市場份額均為全球第一，其中電子膨脹閥的全球市場份額達到了52%，伴隨家電政策向綠色節能品類上的傾斜，將有望刺激一級能效變頻空調的消費，我們預計公司在傳統優勢領域的市場空間將進一步加大。
4、汽車零部件業務優勢明顯
打開未來增長空間三花作為新能源汽車廠商熱管理系統領域的核心供應商，已構建明顯競爭優勢：公司覆蓋了閥、泵、熱交換等三大類部件，可以提供較競爭對手更為全面的熱管理部件，另外公司配備了穩定、專業的管理和研發團隊。根據調研顯示，三花作為特斯拉Model3、比亞迪、蔚來、沃爾沃、奔馳等車廠的核心供應商，隨著新能源汽車的量產、募投項目產能的逐步釋放，汽零業務有望保持快速增長，將為公司長期發展提供驅動力。我們預計汽車零部件業務在公司的收入比重將進一步加大，未來有望和傳統制冷業務各佔半壁江山。
5、股權激勵綁定核心團隊
回購彰顯公司信心公司於2018年9月發佈股權激勵計劃，以8.37元/股的價格向753名公司董事、高管及核心人才授予限制性股票1033萬股，佔公司總股本的0.5%，我們認為該方案的施行將在一定程度上綁定核心團隊的利益，提升公司盈利水平，保障公司長期發展。此外，公司於2018年11月22日公告，計劃以自有資金或自籌資金回購公司股份，回購金額不低於人民幣2億元且不超過人民幣6億元，回購價格不超過人民幣20.00元/股（含），彰顯了對公司未來發展的信心。
6、投資建議
我們預計公司18/19/20年EPS分別為0.61/0.70/0.80元，對應PE分別為24/21/18倍。三花智控作為空調核心零部件公司，龍頭地位穩固，長期發展穩健，同時在快速成長的新能源車零部件領域保持核心競爭優勢。首次覆蓋給予“推薦”評級。
7、操作上，短期止盈位關注18.41元及以上，止損位參考16.01元左右。
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