英偉達財報解讀：動盪之後，Q4營收超預期

在硅谷的連綿陰雨中，英偉達公佈了第四季度財報，表現超出預期，盤後上漲8%。

但這樣的“表現超預期”卻是基於一個前提：1月28日，英偉達下調2019財年第四季度營收預期，將原本的27億美金營收改為22億美金。此消息傳出，英偉達股價應聲下跌14%，市值蒸發130億美金。

在今天公佈的財報中，英偉達每股收益80美分，超出Refinitiv分析師每股75美分的收益預期。營收共計22.1億美金，也超出了原本22億美金的預期。

第四季度GAAP毛利率54.7%，非GAAP毛利率56%。2019財年，GAAP毛利率61.2%，非GAAP毛利率61.7%，相較2018財年出現明顯增長。

英偉達確實度過了十分不易的一年。

英偉達的困境

在英偉達財報發佈之前，不利的消息接踵而至。

美國時間2月11日，華爾街市場分析機構Bernstein將英偉達的股票評級從Outperform（跑贏大盤）下調為market perform（表現平平）。Berstein也將目標股價從每股250美元下調至175美元。

英偉達股價當日小幅下挫1.2%，收盤146.45美元。

在給投資者的一份報告中，分析師表示，“繼公司下調財報預期之後……我們認為股價可能會持續下跌。”

就在上月末，英偉達削減了第四季度的收入預期。英偉達給出的理由是超過50%營收來自大中華區的英偉達受到了中國市場的影響。

分析師也表達了相同的看法，“（英偉達）最新的調整基本上是需求驅動的，現在遊戲業務的’真實’運行率仍然懸而未決。”

同樣不看好英偉達的還有投資人。軟銀集團旗下的千億基金SoftBank Vision Fund日前宣佈，他們已經在今年一月份出售了其在英偉達的全部股權，軟銀認為，英偉達最新一季度的財報反映了該集團所面臨的諸多風險。

而軟銀持有英偉達約5％的股份。

英偉達目前所面臨的困境，主要來源於三個方面：

• 全球宏觀經濟疲軟，中國遊戲市場需求降低；
• 新產品的銷量低於預期；
• 加密貨幣市場泡沫破裂所帶來的震盪。

過去5年股價狂奔的英偉達，雖然頂著“人工智能第一股”的光環，但實際上其主要業務依然是遊戲顯卡。2019財年前三季度，遊戲業務佔比55%，隨後是數據中心（20%）、專業視覺化、OEM&IP、和汽車。

2018年，全球遊戲市場預計將產生1349億美元，相比2017年增長了10%，然而相比於移動遊戲端和電子遊戲機，PC遊戲市場的同比增長只有 3.2%。

中國遊戲市場需求降低，再加上游戲版號的限制問題，嚴重影響到了大洋彼岸、依賴中國市場的英偉達。根據阿爾法工廠的報道，

過去一年，英偉達不可謂不努力。在PC端GPU市場，英偉達接連發布了全新的GPU架構— 圖靈 （Turing）、新研究的光線追蹤技術（Ray Tracing）、以及GPU RTX系列的全套消費級GPU。

但據量子位報道，在遊戲性能方面，新顯卡RTX 2080與上一代旗艦顯卡GTX 1080 Ti基本一樣，對比GTX 1080提升30%左右的性能。相比之前70%左右的提升，此次的迭代力度不大。

相比上一代的GTX 1080 Ti，新顯卡的價格要高出25%。

由於新產品上線不久，價格還沒有回落，除了部分遊戲發燒友之外，大部分用戶還處於觀望狀態，希望價格便宜一點之後再購買。

在今年的消費電子展CES 2019上，英偉達發佈了幾款和RTX GPU系列合作的遊戲和筆記本電腦，隨著這幾款遊戲逐步上線，2019年對RTX的需求或有所回升。

同樣受到市場需求牽連的還有加密貨幣挖礦業務。2018年，加密貨幣泡沫破裂，所有礦機廠商都受到重創。

其中，英偉達受到的影響相當嚴重。截止到目前，利用GPU礦機挖礦已經很難獲得利潤，市場需求銳減，使得在過去兩年押注挖礦顯卡的英偉達囤積了大量庫存無法售出。

挖礦工廠

去年11月，英偉達股價下降了19％，12月份又下降了50％，這都是因為英偉達為了滿足礦工而生產的Pascal卡庫存過剩導致。

在上一季度的電話會議中，英偉達創始人兼CEO黃仁勳表示，英偉達預計用一到兩個季度來解決庫存過剩問題，這也意味著第四季度財報註定不會特別好看。

財報超預期

英偉達收入可拆分為五大業務板塊——遊戲、數據中心、無人駕駛、專業視覺化、OEM&IP。

Q4營收22.1億美金，相較去年同期下跌24%，相較Q3跌幅近31%。英偉達的收入十分依賴遊戲，自2017年起，遊戲佔公司總收入的比重從未低於50%，而Q4季度，受困於遊戲顯卡及遊戲平臺SOC模塊需求量下降，遊戲收入大幅縮減至9.54億美金，相比去年同期減少了45%，僅佔總收入的43%。

專業視覺化業務收入上漲15%（相比2018財年同期）達2.93億美金，面向臺式和移動工作站的Quadro需求量上漲。去年，英偉達推出了基於圖靈架構的全新Quadro RTX系列。

數據中心收入增加12%（相比2018財年同期）達6.79億美金，英偉達Volta架構產品銷量提升，包括Tesla V100數據中心GPU及DGX工作站。

無人駕駛業務收入增長了23%（相比2018財年同期）共計1.63億美金，英偉達與更多汽車廠商達成自動駕駛技術合作開發協議。

而OEM&IP是遊戲外另一個出現收入大幅下滑（相比2018財年同期減少36%）的業務，收入共計1.16億美金。虛擬貨幣市場的不景氣，礦機GPU芯片需求的銳減極大的衝擊了英偉達此項業務的收入。

從公司全年收入角度出發，英偉達2019財年收入相比2018財年上漲21%，來自遊戲、專業視覺化、數據中心、汽車業務板塊收入相比2018財年呈現不同漲幅，僅OEM&IP業務板塊收入下降1%，數據中心業務表現驚人，收入增長52%。

英偉達的潛在風險

英偉達RTX 20系列顯卡的市場反響無法媲美前代產品GTX 10，可以說，2016年發售的GTX 10系列顯卡是將英偉達推上今日位置的重要因素之一。

相比前代產品，RTX 20的性能提升度有限，因此未在全球玩家中激起明顯水花。

RTX20系列與前系列性能對比

另一個需要考量的因素是：目前全球遊戲市場中，移動遊戲和遊戲主機的市場增速都高於PC遊戲市場，而英偉達在這兩個市場、甚至是未來可期的AR/VR遊戲硬件業務中都不佔據優勢。要知道，AMD的Raytheon平臺仍是遊戲主機和VR頭顯的領頭羊。

經濟環境降溫導致需求疲軟。

這不僅反映在遊戲玩家放緩升級產品的腳步，也體現在英偉達客戶下單時變得更加謹慎，亞馬遜、微軟、谷歌減少了採購量，並正在努力消化此前囤積的芯片產品。

儘管財報顯示2019財年數據中心業務整體漲幅喜人(52%)，但數據中心營收實際並未達到官方預期，這與數個正在進行的合作方案未能在第四季度落實有極大關係。

經濟降溫的威力正在顯現，衝擊著英偉達增長迅速的數據中心業務。

不僅英偉達感受到了經濟降溫的瑟瑟寒風，此前，英特爾也曾預警其數據中心業務將在經濟影響下放慢增長。

2018年，AMD似乎走出了低谷，開始對英偉達的未來構成威脅。比特幣暴跌對GPU銷售業務帶來的衝擊已經基本結束，不會再給AMD造成更多的負面影響。

去年11月，AMD推出了全球首款7nm製程的數據中心GPU，提供下一代深度學習、HPC、雲計算和渲染應用程序所需的計算性能，藉此挑戰英偉達在目前數據中心GPU市場的壟斷地位。

17-18年從頹勢走出來的AMD

投資者及分析師認為，2019年AMD在芯片市場的份額將超過15％，預計今年第一季度庫存將恢復平衡，比英偉達的去庫存進度更樂觀。

英偉達與梅賽德斯奔馳等汽車品牌在AI駕駛上合作

另一方面，谷歌、亞馬遜、Facebook等公司近幾年大力自研ASIC或者FPGA芯片，開發更高效的並行計算能力用於數據中心服務器。

面對產品、市場和競爭等種種挑戰，英偉達CEO黃仁勳表現的信心十足：

“儘管我們遭遇了一些挫折，但英偉達（在市場中）的基本地位和我們所服務的市場都是很強大的。我們開創的加速計算平臺是世界上一些最重要和發展最快的行業核心，比如人工智能、自動駕駛汽車，還有機器人技術。所以

黃教主是否能如願，還要看英偉達的後續發展，還需要拿數據說話。關於2020財年第一季度，英偉達預期如下：

• 營收預期22億美金，上下浮動2%
• GAAP和非GAAP毛利率分別為58.8%和59%，上下浮動0.5%

英偉達官方預測認為，2020財年，營收將與2019財年持平或略微下降。

參考：

https://www.fool.com/investing/2019/02/13/brace-yourself-for-nvidias-earnings-report.aspx

https://s22.q4cdn.com/364334381/files/doc_financials/quarterly_reports/2019/Q419/Q4FY19-CFO-Commentary.pdf

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