弱週期下的三條"尋寶"路線
—— 2019年度策略
一、2019年A 股市場走勢判斷
2018 年市場慘淡，壓制市場情緒的三座大山是經濟持續下行壓力不減、信用環境緊縮和國際不確定因素衝擊。
在經濟整體下行壓力不減以及中美貿易衝突前景未定的背景下，預計 2019 年全年上市公司盈利增速將繼續放緩，宏觀基本面支撐削弱，市場缺乏趨勢性機會，維持低位震盪。但在穩增長預期下的政策支撐將會進一步加強，在財政政策持續積極與貨幣政策延續邊際改善的背景下，政策預期引領下將存在結構性和主題性的機會。
在市場節奏上，我們認為 2019 年政策面將率先引領市場節奏且影響力大於基本面。按照以往政策的發力速度，中央經濟工作會議的政策精神將在兩會附近落實，並在會後啟動。因此，我們預計市場將會在春節前預熱，到兩會期間逐步升溫，疊加中美雙方在 3 月初達成貿易協議的潛在可能，2-3 月份可能是階段性行情頂點，隨後在政策預期逐步降溫，行業分化加劇，企業業績將隨著宏觀經濟增速在 2-3 季度的企穩而開始改善，企業基本面因素開始影響市場，而市場下半年的走勢仍需觀察政策在 2-3 季度是否會有更為積極的變化。
二、2019 年的政策破局
結合中央經濟工作會議精神，我們認為 2019 年政策面的主要發力點將集中在以下六個方面：從去槓桿轉向結構性去槓桿、貨幣政策的全面寬鬆、財政政策的進一步積極、民企經營環境改善、繼續擴大對外開放、制度改革持續推進。
第一：隨著去槓桿政策階段性成效顯現以及積極政策擴張需要，我們認為2019 年去槓桿政策將趨於淡化，首要目標轉向結構性去槓桿。一方面，自2017 年去槓桿政策實施以來，目前去槓桿政策效果已經逐步顯現，企業資產負債率增速逐步放緩。另一方面，目前的政策困境需要去槓桿政策的緩和。
第二：去年制約宏觀經濟增速及市場情緒的一個重要原因就是信用環境的緊縮，導致實體經濟融資困難。自 2018 年下半年以來，降準置換 MLF、擴大 MLF 質押擔保品範圍、加大金融機構信貸投放等措施出臺，19年初推出的降準，均顯示出貨幣政策的邊際寬鬆的跡象。（1）宏觀經濟在 2019 年持續下行的壓力仍然巨大，貨幣政策進一步寬鬆為實體經濟改善融資環境仍然重要。（2）國內貨幣政策仍然存在較大的可操作空間。（3）美聯儲加息節奏或將放緩，為國內降息提供更良好的國際環境。
第三：隨著去槓桿政策的逐步淡化，我們判斷 2019 年財政政策將會更加積極，具體將表現在以下四個方面：赤字率提升、基建補短板力度增強、房地產調控政策的結構性鬆動、減稅降費的進一步推進。
第四：我們認為 2019 年民營企業的經營環境將會出現大幅的改善，主要體現在融資環境以及業務環境的改善。一方面，在金融機構的馳援下，民營企業融資能力將會大幅提升。另一方面，政策穩定的主線將會更加突出穩定民企經營環境。
第五：在深化改革開放方面，中央經濟工作會議主要強調從放寬市場準入與擴大進口兩個方面，這既是進一步改善我國貿易結構的需求，也是中美貿易衝突階段性緩和的基礎。
第六：為了支撐國有企業健康發展、激發資本市場整體的活力，制度改革將是 2019 年的一項重點工作，國企改革將以鐵總混改為首深入推進，而資本市場改革將推動資本市場生態將出現深刻變化。
三、2019年投資策略與板塊配置
2019年投資策略，需圍繞三大配置主線：經濟託底政策對沖+創新驅動戰略+制度改革
具體來說：
第一：在明年經濟下行壓力仍然巨大、中美貿易摩擦前景未定的情況下，我們判斷明年的財政貨幣政策將進一步積極來對沖經濟增速的回落，拉動基建投資來為經濟託底將成為政府的
重要手段，因此，基建產業鏈中建築行業的市場需求將大幅提升，行業政策優勢凸顯，經濟發達地區的市政軌交建設與新型基建將是主要的投資方向。與此同時，金融與房地產行業也會受益於政策監管的結構性改善而出現投資機會。
第二：在國家創新驅動戰略大力推進的背景下，符合國家"推動製造業高質量發展"與"增強制造業技術創新"戰略的相關產業政策支撐力度將會進一步加大，尤其是涉及到國家安全和核心利益的通信、電子元器件、計算機等行業，在中美貿易談判中讓步的可能性較小，國家補貼的力度不會減小，5G 的上游基礎設施建設和物聯網的下游應用投資機會較為顯著。
第三：制度改革政策將會催生包含鐵路總公司混改、軍民融合等國企混改的主題性機會，建議比較釋放資產的價值及債務作用的大小、在中長期是否會產生較大收益、是否是概念性炒作，以此來篩選相關企業的投資機會。
編輯及加工：投資顧問：陳展，執業編號：S0110617100004
文章內容引自：首創證券研究發展部
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