2019年3月11日，创业板上市公司华谊嘉信的公告显示，私募巨头KKR对这家深陷困境的上市公司的收购，因尽调超时而放缓了进度。
在2018年底、2019年初A股处于历史性低位之时，A股集中出现过一波PE机构入主上市公司的潮流。除了KKR之外，还有鼎晖投资、中信产业基金、东方富海、远致富海等多家新老机构参与其中。国内PE机构们从未放弃过追求上市平台，这一波浪潮是最新一轮尝试。（见1月28日投中网报道《PE大军出动抄底A股 不是所有上市公司都值得救》）
当时PE机构是以白马骑士的姿态入市的，那些被并购的上市公司大多处于严重的困境之中。而今两个月过去，A股市场已经发生了沧海桑田的变化。这些PE机构对上市公司的并购（或被动接盘），也出现了诸多变数。自3月份以来，包括KKR在内，已经有多家PE机构对上市公司的收购或入主被推迟乃至夭折。
KKR延缓收购华谊嘉信
备受期待的美国私募巨头KKR对华谊嘉信的收购进度日前被宣布延缓。3月11日，华谊嘉信与KKR的控股子公司开域集团方面签署补充协议，因“公司业务线众多，需收集的材料以及补充材料的周期超过预期”，将排他期延长到4月2日，并且有可能进一步调整。此前，双方于2018年12月签署的《意向协议》仅规定了2个月的排他期，开域集团原计划用这两个月完成对华谊嘉信的尽职调查。
华谊嘉信目前已经深陷危机。因为借贷纠纷、股票质押爆仓，华谊嘉信的控股股东刘伟所持有的公司股份，3月11日又一次被法院轮候冻结（已被冻结的资产被其他法院轮流冻结）。至此，刘伟所持有全部股票已经被轮候冻结了两轮。而在3月1日，刘伟的部分持股（约占公司总股份的5%）已经进入司法拍卖程序。
不久前的业绩快报则显示，华谊嘉信在2018年出现了7.7亿元的巨亏。这已经是华谊嘉信连续两年出现巨额亏损。
KKR的介入，曾经引起极大关注。2018年12月10日，KKR通过控股子公司开域集团正式启动了对华谊嘉信的收购。此后，华谊嘉信收获了连续三个涨停板。深交所曾在问询函中质疑华谊嘉信利用“KKR概念”炒作股价。
目前这笔交易仍然处在尽职调查阶段，交易方案尚不明确。但按《意向协议》，开域集团虽然是协议的签署方，但却选择另外设立参股而不控股的关联公司作为收购主体，以尽可能降低风险。这笔交易还夹杂着控股股东股票被冻结、拍卖，以及公司巨额亏损等问题，可以预见将会极为复杂。
首例并购基金借壳上市告吹
3月5日，四通股份正式宣布终止对康恒环境的收购。这不过是靴子最终落地，在1月24日，四通股份已经向证监会提交了终止交易的申请，市场当时回应了一个跌停。
这起并购之所以引人关注，是因为康恒环境是中信产业基金在2014年并购的一家公司。这一收购如果完成，中信产业基金旗下的并购基金将成为四通股份的控股股东。因此，这一交易也被有的媒体称为A股首例并购基金借壳上市。但这一“首例”最后终究成了“先烈”。
因为，交易完成后四通股份的控股股东将变为一只并购基金，交易所在交易草案公布后对合伙企业的控制权稳定性问题极为关注。在此前的类似交易中，例如朴素资本对四川金顶的并购，交易所对这一问题的拷问之细已经被领教过。而在问询之下，中信产业基金在修改后的方案中将锁定期从36个月延长至48个月，且对基金的出资人层层穿透锁定。
然而，从2018年9月披露交易草案以来，这笔交易推进了近半年时间，最终还是在收到交易所的二次问询函之后，因为“宏观经济环境及国内外资本市场情况发生较大变化”而夭折。
四通股份的经营状况目前也极为堪忧，与华谊嘉信可谓是同病相怜。3月8日，四通股份实际控制人的一致行动人的股票被国融证券强制卖出。
收购遇上商誉暴雷
3月8日，东方富海对光洋股份的收购也出现了变数。
2018年11月11日，东方富海宣布拟以12亿元的价格，收购光洋股份29.61%的股份。2018年11月23日东方富海委托中介机构完成了尽职调查工作。不过因为资金募集进度的问题，这笔交易此后没有按计划完成。
2018年11月30日，另一家上市公司扬帆新材宣布拟斥资1亿元投资富海光洋产业并购基金。该基金正是东方富海设立，用于收购光洋股份的专项基金，总规模12.5亿元。
东方富海原计划于2月底3月初资金筹措到位后，与光洋股份的实控人签订正式的权转让协议。但3月8日的公告显示，由于资金募集对象的审批周期比预期的要长，正式协议签署还需要一定时间。双方此前《意向协议》约定的排他期是2月9日，目前已经届满。这笔交易的不确定性也增加了不少。
东方富海收购光洋股份的方式为设立一只并购基金作为收购主体，如中信产业基金“借壳上市”的例子所显示的，这样的形式很容易触动监管的神经，要过监管这一关也颇需要费一番功夫。
实际上自并购计划公布后，光洋股份也发生了一些变故。先是2月1日，光洋股份的财务总监、创始人之一程上柏因病去世，导致东方富海此次并购的交易对方发生了一些改变。
当然尤其值得注意的是，光洋股份不久前发布的业绩快报显示，其在2018年出现了9500余万元的巨额亏损。主要原因是，光洋股份在2016 年并购的公司天海同步产品销量严重不及预期，拖累业绩，并且计提了近6000万元的商誉减值。这一份业绩报告出炉后，深交所很快发出了问询函，目前光洋股份已经尚未回复。
结语
细看被PE机构接盘的上市公司，总体上质量不佳，主业增长乏力乃至萎缩，“壳价值”远大于公司的实际价值。其中不少甚至深陷商誉减值、股票质押这两颗目前在A股上相当普遍的地雷之中。PE机构接下这样的上市公司之后如何扭转困局，不重蹈“先烈”们的覆辙，会是后续最大的看点。
閱讀更多 投中網 的文章
