类别：行业研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2019-03-13
核心观点?
主要投资策略。在整车去库存中,零部件公司整体盈利有望逐步改善。新能源汽车和智能驾驶是产业发展的必然趋势,未来随着新能源车销量规模的提升及ADAS 配套量的增长,布局新能源车及智能驾驶的零部件公司有望受益。汽车零部件公司建议关注标的:华域汽车、拓普集团、银轮股份、三花智控、东睦股份、旭升股份、岱美股份;德赛西威、保隆科技、星宇股份;
精锻科技、华懋科技、新泉股份等。
? 复盘历次去库存,零部件整体表现略滞后于整车上涨,但弹性空间较大,零部件公司表现存在差异化。从乘用车行业指数和零部件行业指数在2015至2017年的走势来看,在汽车库存下降的过程中,乘用车指数上涨较零部件指数略早,但零部件指数弹性更大。在2006年三季度至2007年四季度期间,2008年三季度至2009年四季度期间,随着库存的下降,以福耀玻璃、华域汽车和潍柴动力为代表的综合实力较强的零部件公司更受资本市场的青睐;在2015年四季度至2016年四季度期间,以拓普集团、星宇股份、精锻科技为代表的中小零部件公司受到资本市场的青睐。
? 去库存后零部件行业盈利改善。在2006年三季度至2007年四季度期间,当库存在2007年一季度下降到正常水平后,零部件行业的毛利率改善明显,从2006年四季度的16.6%提升到2007年一季度的21.2%,在2008年三季度至2009年四季度期间,当库存在2009年一季度下降到正常水平后,零部件行业毛利率从2008年四季度的14.1%提升到2009年一季度的19.7%,在2015年四季度至2016年四季度期间,当库存在2016年二季度下降到正常水平后,零部件行业的毛利率改善明显,毛利率整体提升2.2个百分点。
? 配置优质成长零部件公司。特斯拉作为全球新能源车代表性企业,其新能源车销量近几年快速提升。预计随着特斯拉中国工厂逐步投产,其销售规模有望继续提升,相关配套零部件供应商有望受益。随着新能源车销量规模的逐年提升,热管理系统的公司三花智控、银轮股份将受益明显。电动化、智能化是汽车产业发展的必然趋势,传统零部件公司积极布局电动智能产品,有望在未来电动智能领域占有一定市场份额,形成新的盈利增长点,如德赛西威、保隆科技等。另外,优质零部件龙头公司业绩增长确定性强,且在行业景气向下时盈利能力也相对稳定,如华域汽车、星宇股份估值有望修复。从零部件公司的成本构成来看,原材料占比较大,预计19年上游原材料价格环比18年下降,汽车零部件公司原材料成本比重较高的公司也有望受益。
投资建议与投资标的? 建议关注标的:华域汽车、拓普集团、银轮股份、三花智控、东睦股份、旭升股份、岱美股份;德赛西威、保隆科技、星宇股份;精锻科技、华懋科技、新泉股份等。
风险提示:宏观经济下行影响汽车需求;新能源车补贴政策低于预期影响新能源汽车需求;整车降价压力若超出预期影响相关零部件公司盈利能力。
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