3月11日，頭條股票邀請@詩與星空 做客微訪談，詳解財報季如何發掘優質的公司，以下為訪談實錄：
問：1月和2月發佈年報的公司較少，一般年報的發佈涉及哪些流程呢？發佈時間的早晚是不是也能從某方面反應公司的效率情況？
年報出具流程： 1、準備年結。 一般來說，為了準備年報，在12月25日前後，公司的非核心業務都會停下來，比如出差報銷、小供應商的付款等等，開始進行年結。 2、出具快報。 12月31日起，核心業務開始年結，根據公司的規模，一般1月1日-5日能夠結完，快報會在3-5號出具。快報體現公司的主要經營指標，一年的大致經營情況就很清晰了。 3、匡算調整數據。 財務負責人會將數據報給財務總監或總會計師，並給領導班子進行彙報。如果和之前的預期偏差較大，班子會進行討論，確定財報調整方向。 4、生成年報。 大約在8號之前，所有分子公司的報表數據彙總、抵消生成全套年報。以畢馬威、普華永道的審計報表為例，年報規模通常在300張以上，當然了，披露主要是披露資產負債、利潤表、現金流量表和股東權益變動表四張主表。 5、事務所進場審計。 年報出具完成後，事務所開始進場審計。審計的主要依據就是財務人員出具的年報，並對一些會計事項進行抽樣取證。比如應收賬款事項，會對大客戶發送詢證函；比如存貨情況，會到倉庫現場抽查盤點… … 這個過程，通常會持續一到兩個月。 6、管理層確認審計結果。 審計報告出具過程中，雙方會有不斷的交鋒過程。許多財務專家都是在這個過程中成長起來的，根據事務所的建議，會計人員還會對報表進行最後一次大規模調整，同時調整賬務和業務數據。 管理層簽字確認後，發佈公告，進行披露。 由此可見，出具年報是一個漫長的過程，大部分上市公司都會在3-4月份出具，這是正常時間。 那麼，那些預計1月份披露年報的，是怎麼回事呢？按照我說的年報編制流程，1月份能編完就很不容易了，更何況還有進場審計。 兩種可能。 一是公司規模較小，下屬分子公司極少甚至沒有，出一套報表即可，無需彙總抵消，賬面數據簡單清晰，函證盤點非常容易確認，業務清晰無需調整； 二是一些ST公司，生產經營陷於停滯，業績已經確認，財務人員早早做完報表交給事務所確認。 所以，那些第一時間發佈年報的上市公司，很大可能是一家“小而美”的優質投資對象。 第一個可能是業績可能有問題。 業績不好的時候，為了留有餘地，會晚一點披露年報。 第二個可能是公司規模比較大。 A股上市公司中，動輒有幾十甚至幾百個分子公司的巨無霸，對於這些公司來說，能把全部分子公司的對賬搞清楚，然後審計師能夠到全國各地的分子公司進行函證和盤點，沒有幾個月是搞不過來的。
問：最早發佈年報的金銀河財報有哪些看點？
答： 一、利潤情況。從近年來的年報數據看，2015年起，公司的營收進入了高速發展模式，但是淨利潤增幅較小，2018年甚至基本與上年持平。 公司業績乏力的原因是什麼呢？據年報解釋，主要有兩點，一是市場競爭形勢嚴峻，二是增加了開發投入。 二、資產負債率開始大幅增加，主要原因是公司的資產負債項目發生了較大變化： 一方面，資產項目增加的大多是“劣質”資產，也就是變現能力較差的資產。 1、應收賬款大幅增加，從上年同期的1.97億增加到2.57億，壞賬風險增加。 2、在建工程激增，從6507萬元增加到2.37億元，轉資情況存疑。 3、其他非流動資產翻了一番，主要是增加了預付工程款和設備款。 另一方面，負債項目增加的卻是實打實的準現金負債。 1、短期借款由去年同期的1.1億增加到1.55億。 2、一年內到期的流動負債從1250萬增加到5340萬。 3、長期借款增加，餘額從去年同期的4590萬元增加到1.18億。 公司的有息負債急劇增長，財務費用也從2017年的561萬增加到997萬元。 雖然資產負債率僅僅增加了不到10個百分點，但公司的資產負債項目變化卻是天翻地覆的，可以說公司的基本面與以前已經完全不同了。 三、經營性現金流情況惡化 據2018年年報，公司經營性現金流量淨額僅為3802萬元，小於淨利潤的4624萬元，公司近五年來經營性現金流量淨額合計為5483萬元，平均每年收到的現金僅僅1000萬元左右。經營性現金流量淨額是衡量一家公司“真實”盈利能力的指標，和淨利潤指標不同，該指標更注重現金回籠的情況，這說明公司的實際現金盈利能力堪憂。
問：1月發佈年報預告的部分公司對商譽做了大額計提，這種處理方式對公司短期和長期分別有哪些影響？
答：商譽是公司收購過程中產生的溢價，簡單理解，賬面100萬的公司，花了300萬去買，多出來的那200萬，就體現在合併報表的商譽項目。 如果收購的公司過了一段時間，發現實際不值300萬，那就要計提商譽減值準備，抵減利潤。
問：A股近幾年整體的商譽變動情況如何？呈現什麼特點？
答：2018年的商譽減值主要源自於2015年的牛市，資本市場的繁榮，讓一部分經營者誤以為經營能力的強大，不自量力的超高溢價收購導致了鉅額的商譽。一般來說，被收購企業的承諾業績都是三年，所以2018年的商譽暴雷，主要是三年前的大規模收購導致的。其實更為巨大的商譽還在後面，所以財政部準備修改商譽準則。
問：國內和國外在會計規則方面對商譽的處理有哪些異同點？
答：從國際上來看，各國的會計準則對商譽的要求不完全相同。一種是中國會計準則的核算方式，商譽不得攤銷，只進行減值測試；第二種是可以攤銷，視同無形資產（也是本次財政部發布的意見）；第三種是視同權益抵消項目，合併的時候就與所有者權益進行抵消，減少資產總額。 其實，會計核算方式和經濟形勢有關。 現行的商譽準則制定於2006年，正是中國企業大規模併購、上市的階段。如果採用第二種或者第三種核算方式，商譽會大幅減少上市公司的資產，吞噬利潤，讓財務報表很難看。所以，不攤銷只減值的核算方式就成了主流。 如今，隨著去槓桿降風險的進行，會計準則也進入了新的階段。主動通過攤銷的方式緩解商譽這顆地雷，成了商譽準則修訂的主要目的。
問：從投資角度講，如何通過財務指標判斷一家好公司？
答：應該說，好公司在財報上，都是有共性的。在此列出幾個常見的指標供參考： 1、貨幣資金要好看。當然，貨幣資金最好看的是酒企兩巨頭。 2、應收款，應收票據要多。新版報表把應收賬款和應收票據合併了，從最近推出的應收賬款融資政策來看，這兩個項目合併是早有預謀的，以後將會開展類似當年清理三角債式的清理應收款。不過呢，基於穩健性原則，我還是要看應收票據。 應收票據玩的比較溜的是長城汽車，當然，五糧液也有很多應收票據。當然，最近長城出了點問題，但它的應收票據還是很棒的。 3、理財。2013年以來，有點閒錢的企業都去買理財了，是否購買理財幾乎成了判斷公司是否真的有錢的一個標誌性指標。理財產品通常放在其他流動資產，但是其他流動資產裡有很多雜項，需要到附表裡甄別一下。 4、預收賬款。預收賬款最幸福的負債，因為貨還沒發呢，錢就到手了。預收款玩的最好的是茅臺和各房地產商，再放一個反面案例，但是可以正面理解。其中萬科啟用了新的會計準則，新準則中，預收的房款變成了合同負債。 5、淨現比。淨利潤和經營性現金流量淨額的比值，是我個人最推崇的一個指標，在A股市場，這個指標比巴菲特提倡的ROE還好用。 這個比值越大越好，越接近1越好。
問：如何避免買到爆雷股，“存貸雙高”是個危險的信號麼？
答：存貸雙高並不稀奇，中石化這種大白馬也是存貸雙高，公司經營管理的需要會帶來存貸雙高。但是，判斷存貸雙高合理性的唯一標準，是看利息支出。 不堪重負的存貸雙高肯定是不正常的，和吃飯一樣，公司借錢也要量力而行，超出承受能力的擴張，就算有理由也是牽強的。 2018年前三季度，康美藥業的利息支出超過13億，是淨利潤的三分之一還多。這樣的資金槓桿，明顯超出自身實力了。 康美藥業對此做了個解釋，其中有一段有點越描越黑的意思：公司是一家民營企業，傳統的融資渠道比較單一、銀行長期資金的融資難度極大，而公司部分投資項目規模較大、回收期較長，為保障未來業務拓展的需要，公司必須不斷地保持融資節奏，並維持與金融機構長期穩定的戰略合作關係。 意思是為了和金融機構友好合作，所以花13億利息維持戰略合作關係？
問：上市公司回購股票是利好麼？為什麼有的投資者喜歡公司回購，有的則喜歡分紅？
答：回購的優點： 1、穩定股價 從二級市場回購股票這個操作，由於金額並不巨大，本身對市場的影響甚微。但是可以向投資者彰顯上市公司的決心和信心，所以有利於穩定股價。 2、優化資產結構 對於上市公司的財務報表，註銷的股份可以優化資產結構，能夠提高上市公司的發行在外股份的單股價值。比如著名的微軟公司，2004年微軟普通股有108億股、經過逐年回購到現在只有77億股，普通股股本減少四分之一。 3、回報價值投資的股東 對於現金流較好的優質企業，回購的股份註銷後，可以提高流通股東的股票價值。大股東實現了市值管理，流通股東享受到了相關利益，有利於投資者選擇價值投資。 4、促進了可轉債的市場 根據新的公司法條款，回購的股份還可以用於可轉債。也就是說，實質上可以用股票來償債，變相拓寬了公司的融資渠道，可轉債發行將更受到歡迎。 分紅和回購不衝突，許多大白馬同時喜歡分紅和回購。還有一部分公司，因為大股東持股比例非常高，分紅的話，大股東更受益，所以熱衷分紅。
問：會計報表中有多種減值準備，能否大概講講這些指標？
答：會計準則剛剛設立減值準備的時候，一共有八種，所以常統稱八大減值準備，現在已經十幾種，習慣上依舊稱八大減值準備。 主要包括：壞賬準備、存貨跌價準備、商譽減值準備、短期投資跌價準備、長期投資減值準備、委託貸款減值準備、固定資產減值準備、在建工程減值準備、無形資產減值準備。 我有一句話幫助大家簡單理解減值準備：除了貨幣資金，也就是錢，凡是不容易變現的資產，都有因為變現的時候減值的風險，所以要計提減值準備。 最常見的是壞賬準備和存貨跌價準備及商譽減值準備。
問：恆瑞醫藥的年報有些看點？
答：我第一次看這家公司的年報是2017年，從那時候起，就對恆瑞醫藥的財報愛不釋手了。恆瑞的2018年年報發佈的比較早，春節過後第一個工作日就發了。 恆瑞醫藥的業績適合十年甚至更久的時間尺度來對比，按照巴菲特的ROE（淨資產收益率）選股標準，恆瑞醫藥的ROE常年超過20%，是A股不可多得的好公司。 無論是營收、淨利潤還是經營性現金流量淨額，公司的各項財務指標都能近乎完美的同步增加，說明公司的業績非常穩健。 四年來，公司的毛利率和淨利率分別穩定在86%和23%以上。 和上年相比，公司的研發支出增加了51.81%，達到了驚人的26.70億元。以2017年的年報數據為例，只有不到5%的上市公司淨利潤達到了26.7億元。 研發支出雖高，但上市以來公司的研發支出資本化率一直為0。 恆瑞醫藥對於醫藥生產設備採用了加速折舊法（年數總和法），導致的結果就是大部分折舊在前幾年計提，也會大幅減少利潤。同時公司的固定資產折舊年限都較短，比如房屋建築物只有20年，對比科大訊飛同類固定資產是40年，年限短一半，每年計提折舊抵減的利潤就要多一倍。 恆瑞醫藥的業績是建立在非常紮實的利潤基礎之上的，同等淨利潤，恆瑞醫藥和某些財報注水的公司相比，要更實誠一些。這也是恆瑞醫藥估值較高的主要原因，由於淨利潤的含水量不同，PE和PE也是不同的。
問：對於普通小散，應如何提升財務分析能力？有沒有書籍推薦？
答：一方面可以嘗試閱讀年報，數百頁的年報，其實是有竅門的，我在頭條的文章，幾乎是每天更新一份淺顯的年報分析；另一方面可以通過讀書學習，推薦兩本書，第一本是肖星老師的《一本書讀懂財報》，第二本是清華出版社出版的《上市公司財報分析實戰》，嗯，第二本的作者就是我了，認真讀完這本書你就有能力在十分鐘之內讀完一份財報，抓住其中的要點。
問：釀酒板塊的首份年報捨得酒業怎麼樣？判斷釀酒股哪些指標是重點？
答：2018年，公司的資產負債率為44%，和茅臺五糧液相比，這個指標並不優秀。近年來增長的還比較快，主要原因是公司其它應付款增幅明顯。 其它應付款主要是經銷商未結算的市場開發費。 在營收、淨利潤高速增長的同時，公司的銷售費用以更可觀的速度飛奔。 3.7億淨利潤的代價，竟然是6.1億的銷售費用。 這樣的招數，在藥企裡很常見，在知名酒企裡倒是有點少見。 不過隨著對“次高端酒”市場的爭奪，未來酒企大幅增加營銷費用投入將成為常態。 酒企的財報如何閱讀呢？ 一是關注現金類項目，幾家酒企的現金管理模式有所區別。 貴州茅臺和五糧液喜歡現金，主要原因是二者規模較大，成立了財務公司，將客戶、供應商及自身企業的資金通過財務公司集中使用，降低資金使用成本，獲取資金流動收益。 洋河股份和口子窖比較喜歡理財產品，尤其是洋河股份，理財團隊非常強悍，理財收益堪比中小型上市公司的淨利潤。 二是關注資產負債率的變化 2018年是消費分級的一年，不同的酒企影響非常大，可能是產生分化的一年。一方面是高端市場，茅臺一騎絕塵；另一方面，次高端市場硝煙四起，隨著生活水平的提高，日常飲用次高端酒的場合越來越多，茅臺五糧液通過系列酒品牌下沉進軍次高端酒，洋河、口子窖、捨得酒業自然不肯放棄這個領域。 公司的經營方向的轉變，可以在資產負債率看出。 三是留意銷售費用的增幅 好酒不怕巷子深的時代，一去不復返了。如今各大酒企都在瘋狂的做廣告，開展各種營銷活動。在次高端酒領域，誰的渠道更強大，誰就能笑到最後。銷售費用以及銷售費用帶來的銷售收入，都是關注點。 四是關注多元化轉型 由於酒企容易受到政策（八項規定）、輿論（塑化劑）等影響，同時大部分酒企過度依賴單一品種，造成存在較大的經營風險。 因此多元化轉型是所有酒企孜孜不倦的努力，茅臺做保險，五糧液造車... ...但是效果都不算太好。 誰的轉型會成功呢？還需要時間來證明。
問：近兩年鋼鐵股業績好估值低，方大特鋼也發了年報，有什麼看點麼？
答：據2019年2月21日晚間發佈的年報，壕氣沖天的方大特鋼業績不錯，公司期內實現營業收入172.86億元，同比增長23.96%；淨利潤29.27億元，同比增長15.26%。基本每股收益2.08元。這已是該公司連續第三年實現業績增長。此前在2017年，方大特鋼實現營業收入139.45億元，同比增長56.27%；淨利潤25.4億元，同比增長281.4%。2016年，公司營收和淨利潤也均分別增長9.52%、528.6%。 公司的資產負債率從2015年的73.24%驟降到2018年的28.14%，公司真的是有錢了。 曾經負債累累接近30億長短期借款的方大特鋼，到了2018年僅有1000萬的短期借款，公司的財務費用也從高峰期的近2億，降到了負數，2018年的年報為-7800萬，資金槓桿徹底減負。 鋼鐵企業的年報怎麼看？ 在供給側改革時期，鋼鐵企業遭遇到了前所未有的危機，不少重資產的鋼企比如安陽鋼鐵、八一鋼鐵都修訂了會計估計，加長了折舊期限，減少了壞賬準備計提比例，從而降低利潤壓力。 1、資產負債率。 隨著去產能的提前完成，這部分鋼企的資產負債率普遍下降，如果還保持在60%以上的資產負債率，這種鋼企就要小心。 2、應收賬款。 鋼企的應收款佔比相對較高，也帶來了較大的壞賬風險。如果新的報表數據中，應收賬款沒有明顯改觀，那也要警惕了。 3、存貨 存貨跌價準備風險。
問：東財和同花順都發財報了，他們的業績怎麼樣？
答：據年報披露，同花順的核心業務是增值電信業務，佔營收的六成左右，網上交易系統服務佔一成左右。 從營收構成看，同花順確實是一家以金融資訊業務為主的公司，主要來自客戶的付費訂閱。 而東方財富則和看起來略有不同。公司的主要營收其實來自證券業務，從營收中看不到金融資訊的金額。所以，公司的APP和網站本質上是一種導流工具，最終換來客戶下單以及獲取廣告收入。 表面上看起來相似的兩家公司，由於實質性的經營範圍的不同，導致了業績變動趨勢的差異。 五年來，同花順的業績經過2016年的高峰期後，隨著股票市場的萎靡不振，2017和2018年一路下滑。 從歷年營收、淨利潤和經營性現金流量淨額對比來看，經營性現金流量淨額往往比營收和淨利潤能提前預示公司的經營轉型。 但是，東方財富卻走出了一條截然不同的趨勢，由於公司的核心業務是公司大力開展的證券業務，證券經紀業務和融資融券業務實現快速發展，用戶規模得到進一步提升，證券業務相關收入同比實現較大幅度增長。 輕重資產的差異，資產負債率 在同花順的業績下滑的同時，公司的資產負債率持續下降。是公司更有錢了嗎？仔細檢查資產負債表，發現是公司減少了資產規模，資產總額從42億下降到了41億。 即便如此，公司的資產負債率（剔除預收賬款）達到逆天的5.46%。41億的資產裡，有35億是現金，僅利息收入一年超過7000萬。可以說，公司賬面上，窮的只剩下了錢。 但是這樣的資產負債率其實也是不正常的，公司手握大把現金，業績下滑，卻不考慮如何開展新的業績增長點，一味的投入技術研發，這也可能和董事長的技術流思維模式有關。 在同花順捏著現金沒處花的時候，東方財富發了可轉債。 為什麼？ 因為公司的資產負債率高達60%以上，賬面大量的有息負債，財務費用1.56億。對於一家淨利潤9.58億的公司來說，資金槓桿的成本有點重了。 從經營性現金流情況來看，東方財富的資金週轉並不緊張，只是由於從事基金代銷業務，對資金需求量過大導致不得不去增加負債。
問：對於很多公司存在非上市體系不併表股權的情況，看財報時有沒需要注意的地方？
答：有兩個環節可以窺探非上市體系的健康程度： 一是年報、半年報中披露的重要的控股和參股公司，著重關注參股公司的營收和淨利潤，是否淨利潤較低甚至虧損； 二是看公司是否存在大量的某某基金，很多上市公司為了隱藏實質性的業績劣質的關聯公司，會通過成立收購基金的形式來控制這些關聯公司，比如美年健康，半年來近千家的門店貢獻60萬的分紅，可見基本都是虧損的。
問：請問買股票主要參考那幾個財務指標？現金流會有假嗎？淨資產與自身股價有多大關聯？
答： 1、判斷一家好公司，常見的財務指標可以關注營收、淨利潤的同比增幅，淨現比，資產負債率等。用來炒股的，常見的指標則是PB、PE和ROE等。 PB和股價、淨利潤有關，因此淨利潤比較好的企業，是值得投資的。但是由於上市公司普遍存在修飾業績的情況，所以淨利潤要認真排查。 PE和股價、淨資產有關，ROE也和淨資產有關，巴菲特認為，淨資產收益率（ROE）長期大於20%的企業是值得投資的。在A股，ROE要仔細看，因為資產的“含金量”是不同的，比如恆瑞醫藥、恆生電子等企業，資產中，近半是現金或者理財產品，所以這類企業的淨資產質地優良。 2、現金流通常很難造假。除了農林牧副漁企業（農業類公司，客戶或供應商以個人為主，現金流難以核查，造假的可能性就比較大）。 由於現金流量表和銀行賬一一對應，而銀行賬又和銀行單據匹配，所以現金流造假，需要銀行配合，難如登天。因此經營性現金流量淨額要比淨利潤更能顯示出公司的實際經營質量。 3、淨資產的質地不同，對股價的影響不同。比如恆瑞醫藥（此處非薦股，因為剛讀完該公司年報，數字記憶猶新），220億的資產中，有120億是現金和理財，所以公司的淨資產含金量十足，而有些公司的資產，主要由難以收回的應收賬款、過期的存貨和隨時暴雷的商譽構成，那這種淨資產就會很差。自然股價也不會好看（比如華誼兄弟30%以上的資產是商譽）。 今天的微訪談到此結束，謝謝大家！歡迎繼續關注 @詩與星空 ，為您解讀上市公司財報。
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