水井坊大股东再次溢价收购，控股权继续强化
事件
公司发布公告称正在筹备要约收购事项。
公司26日接大股东GMIHL通知，GMIHL拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的四川水井坊（600779）股份有限公司的股份比例从目前60.00%提高至最多不超过70.00%，要约价格45元/股，较公告日前30个交易日均价溢价40.05%，较2019年2月26日收盘价溢价19.33%。
简评
大股东继18年7月后再次要约收购，强化控股权。大股东GMIHL于2018年7月，以62元/股价格收购公司9913万股，其对上市公司直接和间接持股比例从此前39.71%提升至60%，其中GMIHL直接持有上市公司股份20.29%，通过全资控股四川水井坊集团实现间接持有上市公司股份39.71%。本次要约收购完成后，预计GMIHL直接和间接持有上市公司股份将从60%提升至70%，控股权进一步强化，显示大股东对中国白酒行业，及水井坊作为次高端头部企业的坚定信心。
水井坊基本面坚实，产品结构、渠道管理持续优化，未来发展稳健、空间可期。
调整产品结构卓见成效，2018年高端酒销量增长约27%至6998吨，收入增长预计40%以上，其中井台增速预计在25%以上，臻酿八号增长超50%，典藏增长约25%以上；低端酒销售量持续下滑36%至3616吨。
持续打造品牌升级及渠道管理，公司仍将享受消费升级带来的收入红利：公司品牌推广再上新台阶，成立行业第一支非遗保护基金；打造“壹席”、“菁宴”两个重量级品牌盛宴，深耕高端菁英人群；再登太庙举行“传世盛典”，隆重推出“博物馆壹号”限量收藏版，公司高端化品牌战略得到持续提升。未来随着公司持续通过核心门店及“5+5+5”核心市场稳步推进全国化布局，水井坊仍是最值得期待的次高端品牌。
盈利预测和投资建议
维持此前盈利预测，预计2018-2020年净利润分别5.79、7.13、8.80亿元，同比增长72.5%、23.3%、23.4%；EPS分别为1.19、1.46、1.80元，2月26日收盘价37.71元对应2018~2020年静态PE为25.8/20.9/16.9倍，参考可比公司估值，给予2019年29倍PE，上调目标价至43元。维持“买入”评级。
和而泰（002402）公司营收维持高增长态势，子公司铖昌科技布局5G毫米波射频芯片
事件
公司发布 2018 年业绩快报， 2018 年公司实现营业收入 26.71 亿元，归母净利润 2.22 亿元，扣非归母净利润 2.13 亿元，同比增长率分别为 35%、 24.64%、 43.52%。
简评
1、公司营业收入持续高增长，反映公司订单情况良好。
公司 2018 年实现营业收入 26.71 亿元，同比增长 35%，维持高速增长态势。 2018Q4，公司实现营收 7.59 亿元，同比增长 40%。市场担忧地产后周期，家电行业增速放缓可能会影响公司的营收增速，从年报来看好于预期。我们认为，随着家电智能化、多样化的趋势日益明显，家电企业将智能控制器交由专业智能控制器ODM 厂商日渐成为主流，这给公司的份额提升带来了空间。目前公司最大客户为伊莱克斯，公司在伊莱克斯控制器的采购中的市场占比约 14%，仍然较低，具有提升空间。我们预计公司 2019年营业收入仍有望实现 30%左右的高增长。
2、公司归母净利润增速虽低于预期，但主要原因是原材料涨价。
公司 2018 年实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 24.64%，符合我们预期，略低于市场预期。我们认为原因一方面是上游原材料，如电容、电阻价格暴涨，导致智能控制器业务毛利率下降近 5pp，另一方面预计与公司增加计提股权激励费用、计提跌价与坏账准备、短期借款增加导致财务费用增加有关。
2018 年 Q3 以来，公司积极推进器件替代与客户调价工作，取得一定进展，我们预计公司智能控制器的毛利率从 2018Q4 起环比开始回升。我们预计随着电容、电阻等原材料价格的企稳回落，2019 年公司控制器业务的毛利率有望逐步企稳，预计可以环比提升 2pp 以上，这将给公司 2019 年的业绩增长奠定坚实基础。
3、子公司铖昌科技有望快速成长，并切入 5G 射频芯片领域。
公司子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，主要面向军工市场，频段可以支持 40GHz 及以下，产品涉及功放、低噪放等芯片，技术实力较强。在中美贸易 摩擦背景下，公司订单有望实现较快增长，我们预计公司业绩大概率超业绩承诺， 2020 年净利润可能达到 1 亿以上。 毫米波频段作为 5G 峰值流量的承载频段， 是 5G频谱战略的重要组成部分。 目前，美国、韩国都确定了 5G 毫米波频段，主要是 28GHz，中国预计年内将分配毫米波频段。但是， 目前中国的毫米波射频芯片及器件主要用于是军工，民用方面一直比较欠缺，如果 5G 毫米波基站开建，要么从美国进口，要么自己研发。 因此，这给铖昌科技带来了新的市场机会，公司已于 2018 年成立面向 5G 使用的毫米波射频芯片研发团队，未来有望进入国内通信主设备商的供应链。
盈利预测与评级： 我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 35.69 亿元、 46.20 亿元， 归母净利润分别为 3.27亿元、 4.55 亿元， EPS 分别为 0.26 元、 0.53 元，对应 PE 分别为 22X、 16X，维持“买入”评级。
风险提示： 智能控制器需求不及预期；上游原材料价格继续上涨；公司市场份额下滑。
卫星石化2018年业绩快报点评： 年度业绩略微下滑，单季度盈利不断改善
事件
公司发布2018年年度业绩快报，2018年公司实现营收100.29亿元，同比(去年为81.88亿元)增长22.49%；实现归母净利9.33亿元，同比(去年为9.42亿元)下滑1.04%；2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收17.53亿元、26.06亿元、25.68亿元和31.02亿元；分别实现归母净利1.13亿元、2.14亿、2.96亿元和3.10亿元。
简评
年度业绩略微下滑，单季度盈利不断改善：18年业绩比上年业绩略有下降的原因，主要是嘉兴基地受一季度园区蒸汽供应方事故影响，造成16万吨/年丙烯酸、15万吨/年丙烯酸酯装置、9万吨/年高吸水性树脂装置和2.1万吨/年颜料中间体装置停车，产量损失严重；其次，2018年公司实施限制性股票股权激励计划，新发行股份190万股，总股本增加。丙烯、丙烯酸价差扩大，公司单季度盈利不断改善，四季度盈利创历史新高。2018年Q1、Q2、Q3、Q4丙烯价差分别为3729元/吨、3414元/吨、3327元/吨、3923元/吨，四季度相对三季度环比增长17.9%，丙烯酸价差分别为2088元/吨、2078元/吨、2626元/吨、3268元/吨，四季度相对三季度环比增长24.4%，进入2019年以来，公司产品价差均优于去年同期，2019年1月丙烯价差为3847元/吨，同比增长17.1%，丙烯酸价差为2953元/吨，同比增长59.4%，丙烯酸丁酯价差645元/吨，同比增长99.1%，公司2019年业绩有望持续提升。
C3产业链经验成熟，19年实现产能翻倍：公司目前已拥有90万吨丙烯产能及30万吨聚丙烯产能，其中45万吨PDH二期项目已于春节期间顺利投产，预计3月份贡献业绩；规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目预计2019年一季度投产，36万吨丙烯酸及酯在19年下半年投产。随着项目的投产，丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长，C3全产业链的综合效应将进一步提升，产业链竞争力将更加显著，市场话语权更强。
乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进，C2产业即将展翅高飞：随着中美贸易战的缓和，扩大中国对美能源进口是减小我国对美贸易逆差的切实、双赢之举，且乙烷价格上下两端受制，长期上涨动力有限。卫星石化连云港项目一期年产乙烯125万吨(两期共计250万吨)，预计在2020年末建成投产。假设2021年美国乙烷价格为320美元/吨，国内乙烯价格为1300美元/吨，根据我们模型测算，乙烷裂解制备乙烯项目的利润在2015元/吨，一期投产后可实现净利润25亿元，考虑后续聚乙烯和乙二醇深加工环节利润会更大。
盈利预测与估值：公司2019和2020年归母净利润14.88亿元、20.27亿元，EPS1.39元和1.90元，PE10X、7X，维持“买入”评级。
游族网络（002174）业绩符合预期，19年多款精品大作上线，预计步入收获期
投资要点
事件：2月28日公司发布2018年业绩快报，18全年实现营收36.5亿，同比增长12.8%，归母净利润10.2亿元，同比增长55.1%。
点评：此次业绩快报公布的财务数据较为靓眼，18年净利润数据落入此前业绩预告偏上区间。公司业绩增长主要受益于《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》、《三十六计》等精品游戏的流水表现良好，同时18年公司海外业务继续快速增长，进一步提高了海外市场的渗透率，另外18年公司处置了部分股权获取了相关投资收益。
国内领先的研运一体化游戏供应商，实施第二轮组织架构调整，建设大中台提升效率。公司是国内领先的页游、手游研运一体化供应商，16-17年针对行业精品化打法，公司实施第二轮组织架构调整，抽取原工作室各通用部门建设大中台，增强垂直领域专业度，同时简化原有工作室架构，在避免资源浪费的同时提升研运效率。
行业精品化趋势凸显，利好头部厂商，同时买量市场集中度提升，行业格局改善；流量红利耗尽下二次元、海外等细分市场成为增长新动能。2018年随着政策监管趋严，行业精品化趋势进一步凸显，同时买量市场迎来洗牌，部分中小厂商退出市场，行业竞争格局改善。当前行业增速有所放缓，流量红利逐渐耗尽，在新背景下二次元、海外市场等细分方向凭借较快的增速开始成为新的发展增量，能够迅速转型的厂商将受益于细分领域的快速增长。
17年起公司加大研发投入，成本已先行体现，19年多款重磅产品上线，预计进入业绩收获期。此前公司大IP打造能力已得到证明，17年为重点项目投入期，研发投入快速增加，成本已于报表体现，预计19年多款新产品上线转化为收入，包括重磅IP手游《权力的游戏》及高增长细分领域二次元手游《山海镜花》。同时新增长阶段公司加大了代理比例，推行研发代理并行，获得头部公司多款产品的代理权，包括《猎魂觉醒》海外代理等。当前主力产品表现稳健，结合多款自研与代理IP精品上线，预计2019年进入公司业绩收获期。
盈利预测与投资评级：预计2018-2020年公司实现营业收入分别为36.5/46.9/55.5亿元，归母净利润分别为10.2/12.6/16.0亿元，EPS分别为1.14/1.42/1.81元，对应当前股价PE分别为17/13/11X，根据我们对公司竞争优势的分析，给予公司19年18-20倍估值，对应目标价25.54-28.38元，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策趋严；新品表现不及预期；海外游戏扩张不及预期。
森马服饰（002563）A股大众品牌龙头改革显效、初露锋芒，主业业绩超预期
事件：公司公告业绩快报，2018年收入同增30.7%至157.2亿元，归母净利同增48.7%至16.9亿元。
估算2018年主业收入仍保持20%高增长，Kidiliz四季度并表带来13亿左右业务增量。我们估算公司原有主业Q4增速与Q3持平，由此公司全年收入规模在145亿左右，同比增长约为20%，Kidiliz10月开始并表，18年四季度贡献收入规模约在13亿左右。
剔除Kidiliz并表影响以及一次性计提的资产减值损失，估算主业利润达到18亿左右。为了得到主业利润，我们针对报表利润进行两方面的剔除：1)Kidiliz并表的影响。一方面，Kidiliz集团本身营业利润是亏损的(我们按照此前公告的2017年亏损2400万欧元，估算18年Q4并入约600万欧元亏损，汇率为1欧元=7.6人民币)，另一方面，由于公司是以净资产折价价格收购Kidiliz，由此2018年确认一笔约1.8亿人民币的一次性收益(利用森马Q4税前利润与营业利润的差额估算)。2)一次性减值计提的影响。公司已公告2018年减值计提情况，其中除坏账和跌价准备计提外，18年出现了包括长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等四项一次性资产减值计提，合计3.68亿元。剔除上述影响后，森马原有18年主业归母净利润估算达到18亿以上，较17年的11.4亿实现了50%以上的增长。详细计算情况请参考表3。
盈利预测与投资评级：2019年我们预计公司原有主业的收入和利润仍将保持双位数增长，同时Kidiliz并表预计全年将带来40亿人民币左右的收入以及1亿元以上的经营亏损；2020年森马主业仍维持双位数增长，Kidiliz收入端有小幅增长同时亏损有望缩窄，由此我们预计18/19/20年公司归母净利同增49%/10%/16%至16.9/18.6/21.7亿元，对应估值16/14/12X，作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐，维持“买入”评级。
风险提示：零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥
洋河股份稳健收官，放眼长远
公司发布18年业绩快报。18年实现总营收241.2亿元，同比+21.1%；归母净利润81.1亿元，同比+22.3%。其中18Q4单季实现营收31.56亿元，同比+3.8%；归母净利润10.66亿元，同比+2.0%。
投资要点
收入端：Q4控货备战来年，清库存拉价格。报告期内，公司18Q4实现营收31.56亿元，同比+3.8%，符合预期。分产品看1)梦之蓝Q4预计依旧亮眼。渠道调研显示梦之蓝向上势能强劲，且梦之蓝系列内部结构升级明确，M9增速最高，其次是M6/M3，主因持续品牌投入拉升品牌力叠加省内消费升级价格带换档。自2000年以来，江苏大众消费价格带经历4-5轮跃迁，目前主流价格带为M3及以上，苏南部分区域婚宴起步价格带已跃升至M6。此外，17年梦之蓝多次提价亦驱动高增。预计2019年梦之蓝体量有望突破百亿。2)海之蓝&天之蓝Q4增速回落，主因消化旺季前提价影响。根据名酒观察消息，10月初海/天之蓝供货价分别上调10/15元/瓶，为顺利拉升渠道价格，公司Q4控货提价，预计Q4省内海天发货口径放缓。历时2年，公司逐步拉升省内海/天之蓝供货价/终端价，防止省内外窜货乱价，战略布局已经完成。因此不必拘泥于季度间增速，放眼长远布局良性增长。分区域看，省外新江苏市场开拓顺利，渠道调研显示山东、河南等市场增长较快。
利润端：Q4归母净利润10.66亿元，同比+2.0%，符合预期，消费税计税价格核定调整仍有影响。从费用端来看，销售费用率预计平稳略降，主因1)厂方对销售终端的直接精细化控制和管理；2)部分产品如梦之蓝以减少市场费用的方式变相提价。消费税方面，18年Q3税务局再次核定消费税计税价格，比上次核定基础略有提高，并于Q3补缴18H1消费税差额，Q4核定税费基础提高仍拖累公司盈利水平。预计伴随产品结构提升，消费税影响逐渐消化，净利率仍有提升空间。
盈利预测与投资评级：预计18-20年公司收入分别为241/276/310亿元，同增21/14/12%；归母净利润分别为81/93/106亿元，同比22/15/14%；对应PE为20/18/16X，维持“买入”评级。
风险提示：次高端白酒需求回落，白酒竞争加剧，省外扩张不达预期。
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