今天（11月27日），我國紙漿行業首個期貨合約產品——紙漿期貨正式在上海期貨交易所（簡稱"上期所"）掛牌交易。
漂針漿市場由於產業鏈長，參與主體眾多，對價格波動敏感，但由於國內市場高度依賴進口，價格以往都是被動跟隨外盤而定。業內人士表示，國內上市紙漿期貨有望對價格形成穩定機制，增強國內採購商對於紙漿價格的話語權。
"開門紅"可期
紙漿期貨的交割品種是漂白硫酸鹽針葉木漿（簡稱"漂針漿"），交易代碼"SP"，上市首日共有6個合約上線，交易單位為10噸/手，最小變動價位為2元/噸，漲跌停板幅度為3%，最低交易保證金為合約價值的4%，交割單位為20噸。
上市前夕，上期所發佈了紙漿期貨合約上市掛盤基準價。其中SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910、SP1911合約的掛盤基準價為5980元/噸。若按照交易所和期貨公司合計10%的保證金比例來算，上市初期，一手紙漿期貨合約大約需要6000元保證金。
"市場上貿易量最大的為銀星漿，目前山東地區市場價為6200元/噸，若以此為標的，紙漿期貨掛盤基準價貼水現貨逾200元/噸。考慮到當前內外盤價格倒掛，且在商品企穩存反彈預期下，投資者可短線參與基差修復操作，謹慎做空。"一德期貨紙漿分析師李凍玲向中國證券報記者表示。
紙漿期貨掛盤基準價貼水現貨也符合市場預期。"目前，漂白硫酸鹽針葉木漿交割貨源比較充足，在當前市場預期較弱的熊市背景下，紙漿期貨掛盤基準價格可能是尋找最低的銀星、烏針布針定價作為參考，因此出現一定的貼水現貨結構。"一德期貨紙漿分析師鄭郵飛表示。
美爾雅期貨紙漿分析師陳鑫認為："雖然目前紙漿現貨市場處於供需弱平衡，但遠月價格市場存有一定的良好預期。"
套利策略不勝枚舉
紙漿是造紙工業的重要原材料，造紙工業又是我國基礎原材料企業。整個產業鏈分為上游的紙漿製造業，中間的造紙行業和下游的紙製品製造行業，上游涉及到農業、林業，下游涉及到對各類紙品的包裝、印刷和消費行業，產業鏈較長且紙漿市場商品流通環節參與主體眾多。因此，紙漿價格波動對產業鏈企業經營擾動較大。陳鑫舉例稱，若原料木漿價格大漲，會對終端造紙企業成本轉移形成很大考驗，企業利潤將面臨吞噬的可能；對貿易商而言，在缺乏有效風險對沖工具時，木漿價格頻繁大幅波動會對穩健經營產生很大不確定性風險；對於上游漿廠而言，木漿價格大幅下跌將使企業面臨虧損風險。
紙漿期貨上市後有望給產業鏈企業帶來套利機會。據中信期貨分析師介紹，對於闊葉漿廠來說，可以利用針葉漿期貨進行關聯賣出保值操作，以空頭配置為主，進而實現鎖定銷售利潤，庫存保值的目的；對於貿易商而言，具有雙邊保值需求，可參與基差套利、價差套利、跨期套利等；對於紙廠來說，可參與買入保值和套利行為，盤面以多頭配置為主，從而實現鎖定採購成本，優化採購方案。
但就當前紙漿市場基本面來看，整體仍不容樂觀。近一月以來，紙漿現貨價格延續小幅下滑趨勢。終端紙廠成本支撐減弱，雙銅紙和白卡紙價格下行壓力較大，部分紙廠主動停產去庫存。下游採購週期縮短，市場看空氛圍較濃。
"近期，國內漿價的壓力主要來自於國內庫存高企、下游需求不佳以及國內外盤價格倒掛等。"李凍玲表示，終端需求不佳且木漿價格下調導致成本支撐減弱，紙及紙板價格也處於下降趨勢中，部分紙廠主動停產去庫存，對於木漿的消耗不利。同時，全球木漿庫存以及我國港口庫存均處於高位且不斷增加的態勢中，尚未看到下降動力。在整個供需格局無法改變情況下，漿價短期或將保持弱勢下調。
為產業鏈企業提供價格"穩定器"
"紙漿期貨上市後，新增的大量非產業資金進場後，可能會階段性弱化產業邏輯，進而爭奪美元遠期盤的定價權，未來逐步變為期貨定價。"中信期貨分析師表示。
數據顯示，2017年我國木漿消耗3152萬噸，其中漂針漿表觀消費量為815萬噸，佔比23.9%。不過，由於政策與林地資源限制，國內市場所需的大量漂針漿高度依賴進口。2017年漂針漿進口813萬噸，進口依存度接近100%。
"漂針漿市場產業鏈長，參與主體眾多，貿易商佔比大，對價格波動敏感，在我國木漿主要依賴進口的使用結構下，國內紙漿期貨有望對價格形成穩定機制，加強國內採購商對於紙漿價格的話語權。"華創證券分析師郭慶龍表示。
郭慶龍進一步表示，紙漿期貨將為造紙企業提供風險對沖工具，同時對於遠期的人民幣計價的紙漿價格有指示作用。長期來看，紙漿期貨上市後，國內紙漿採購企業能夠對紙漿市場擁有更大話語權，交易信息透明化，價格形成機制更為明晰。在現實經營中，造紙企業可以利用紙漿期貨管理原材料風險，對因原材料價格波動給企業利潤端帶來的波動進行平滑。
除貿易商通過期現結合方式使得未來定價更為透明外，李凍玲認為，對於企業自身而言，上市紙漿期貨不僅可以減少造紙企業經營風險，企業可以選擇在期貨市場建立虛擬庫存，鎖定原料成本，或進行拋出，防止原料貶值，還可以改變貿易模式，期現結合的雙邊操作，將改變以往簡單、直觀的對行情賭博，減少貿易商風險，並有可能獲得額外收益，加大貿易商參與度。
閱讀更多 逍遙燕十三 的文章
