攝影/陳逸航
中國人民大學經濟研究所聯席所長、中誠信董事長毛振華11月30日，在21世紀經濟報道舉辦的“第十一屆21世紀亞洲金融年會”上發表演講。
他在演講中稱，從歷史經驗來看，金融危機爆發存在四大路徑，分別是：金融產品流動性喪失、債務不能延續、資產價格泡沫破滅和貨幣大幅貶值。
在他看來，中國同樣存在這些醞釀危機的因素，“我們的政府很有能力，但是我們的危機並沒有消除，風險還在累積，我們應該正視這樣客觀現實。”
毛振華指出，中國應警惕爆發債務危機。譬如：債務/GDP增長過快，“2016年一季度末，中國總債務175萬億，債務/GDP為254%，比2008年底增加了107個百分點”。
“我們過去講，政府、企業和個人三大部門，政府的債務槓桿是比較低的，個人債務槓桿也還很低。”毛振華表示，若算上地方政府債務，加上地方融資平臺債務，中國的廣義政府債務率已達109.5%，（美國102%、德國79%、巴西74%），已超過100%這一國際警戒線。
“今年下半年以來，我們的新增貸款中，居民貸款的增長比例一直在50%以上，7月份達到了98%。幾乎新增貸款都貸給個人了。所以我們現在面臨一個考驗，就是債務在政府、企業和個人三個部門，輪番的上漲，像炒股票一樣輪番炒作，哪裡有空往哪裡跑。”針對居民部門槓桿率低的說法，毛振華提出自己的擔憂。
此外，信貸產出缺口顯著擴大，投機性融資、龐氏融資佔比高企，也是中國或將面臨債務危機的表現。
“金融危機是我們認為很可怕的東西，實際上在世界上很多國家體會看，危機正好是產業結構的調整，破壞性的調整，改革的陣痛還是做漸進性的改革，漸進性改革損失更小，實際激進性的改革，破壞性的危機也未必都是壞事。”這是毛振華認為“來個來一次小型金融危機又何妨”的理由。
他認為，中國具備應對危機的能力。能力源於：世界第二大的GDP總額、2016年增速6.7%；截至2016年一季度末，國有企業資產總額超過122萬億元，負債約為81萬億元，債務得以覆蓋；我國外債佔比低，外匯儲備對外債覆蓋率超過200%，有強大的政府信用。
“來一次小型金融危機，不會根本改變中國經濟的方向，也不會災難性的破壞中國經濟的體系。所以我們要建立一種正確的危機觀，我們不怕有危機，全世界的發達經濟體都發生過危機，他們還是發達國家。所以對我們來說，我們要有這樣一個認識，不要視危機為猛虎，為了防止眼前的小危機，而去積累風險，去積攢更大的危機，這個是我們要認識到的。”他說。
毛振華：謝謝，我出這個題目並不是說金融危機已經來了，或者金融危機馬上要爆發。
我想從三個方面跟大家分享一下我的一些看法。因為這個是一個很大的課題，我只是一個想法。
首先，我們要建立正確的危機觀。
我們看看世界經濟的發展情況，因為市場經濟的一個伴生物就是危機，世界主要發展經濟體在他們發展過程當中經歷很多次危機，並且1929年大危機是實體經濟股票市場發生大危機，世界上再發生的經濟危機都是金融危機，金融危機都是債務危機，這樣使我們對危機有一個正確的判斷是很重要的。中國經過這麼長的一個發展，我們沒有發生危機，是一個世界奇蹟，我們已經創造了奇蹟。但是我們這個奇蹟還能延續多久呢？換言之，我們是不是說就是世界上唯一的一個能發展起來，又不發生危機的國家呢？
危機並不是那麼可怕的，所以很多國家都經歷了很嚴重的危機，特別是領頭羊美國，經歷了很多次危機。但是危機並沒有改變經濟增長的長期趨勢，美國還是美國，發達國家還是發達國家。當然金融危機是我們認為很可怕的東西，實際上在世界上很多國家體會看，危機正好是產業結構的調整，破壞性的調整，改革的陣痛還是做漸進性的改革，漸進性改革損失更小，實際激進性的改革，破壞性的危機也未必都是壞事。所以列寧說過“危機是新生物的催生口。”我們看到危機並沒有那麼可怕。
危機前後各個國家人均GDP的變化趨勢依然是上升的，所以特別是有著自己創造力的國家。
我一般講金融危機，金融危機爆發有四個途徑，金融產品的流動性喪失的危機，美國的次貸危機是這樣的情況，它的特點是金融產品的風險爆發以後，槓桿性交易引發價值下降，最後引發金融機構本身的資不抵債。第二是歐洲債務不能延續的危機，歐洲的主權債務危機，國債發不出去了，這是歐洲最近的危機。還有資產價格泡沫破滅的危機，還有貨幣大幅貶值的危機，日本和亞洲金融危機都是幾個主要的方向。
中國人都儲蓄，中國人的債務低，其實也未必盡然，最近發展的很快。今年下半年以來，我們的新增貸款中居民貸款的增長比例一直在50%以上，7月份達到了98%。幾乎新增貸款都貸給個人了，所以在中國我們現在面臨的一個考驗，就是債務在政府、企業和個人三個部門，輪番的上漲，像炒股票一樣輪番炒作，哪裡有空往哪裡跑，其實個人債務也要高度的關注它的風險，因為個人債務直接推高和個人債務相關的資產價格，這個泡沫也是會有很大的影響。
我們信貸產出的卻顯著擴大到危險的區域，我們信貸產出缺口已經早就超過了主要發達國家危機前的水平，所以這也是我們要非常關注的一個問題。
另外，所有的債，所有的危機都是由某些點引發的，某些債務危機引發的，某個公司，某個系統，某一大的領域發生債務危機引發的。我們看現在的投機性融資，龐氏融資佔比，大部分可以說根本沒有想過還本的事，還息也是靠擴大債務來完成的，這具有龐氏一些基本的特徵。更重要的是現在投機性金融，全民搞金融，問題不小。2007年世界金融危機爆發以後，我們分析的時候其中有一個非常明確的結論，得到公認的就是叫做過度金融化，全民搞金融。現在看中國難道不是全民搞金融嗎？我們30多年的老兄都在搞金融，現在80、90後都用互聯網搞金融，中國的金融不是那麼不充分，有限領域不充分，大多數領域很充分，而且是過分，如果不正確的區分，不正確的判斷，全民金融，所有資金都湧向金融，只會催生金融泡沫，爆發金融風險。
另外要防止金融槓桿交易和貨幣貶值引爆的危機，去年我們的股票市場在加槓桿的背景下飆升到5000多點，最後收縮槓桿的時候跌到2000多點，引發市場很大的牴觸，債務回購市場也出現危險信號。大量資金尋找出路的時候，槓桿是大家追逐的目標，全民追逐這種所謂的高回報、高利息，這樣情況下一旦加槓桿資金就會往裡湧，資金擁擠就會出現溢出效應，這對槓桿性交易要高度關注，現在我們有些部門還是在推槓桿性交易，推動金融創新，現在其實應該是引起高度的重視。另外人民幣貶值也是在高度關注的。當然有人說人民幣對外貶值的話，對內支撐我們的資產價格有好處，資產價格的支撐對於整個金融風險的穩定有好處，所以也許我們在一個外匯的貶值通道上，對於整個資產價格的預期和整個金融風險的控制是有更好的幫助，但是大規模的貶值也會引發系統性的風險。
總結來說，我們中國經過長時間的發展，具備應對危機的能力，來一次小型金融危機，不會根本改變中國經濟的方向，也不會災難性的破壞中國經濟的體系。所以我們要建立一種正確的危機觀，我們不怕有危機，全世界的發達經濟體都發生過危機，他們還是發達國家。所以對我我們來說，我們要有這樣一個認識，不要視危機為猛虎，為了防止眼前的小危機，而去積累風險，去積攢更大的危機，這個是我們要認識到的。
當前有哪些地方我們要防止呢？首先要認識到防風險的作用。2008年以來就知道一定要穩增長，穩增長才可以防風險，風險增長中時間可以消納，時間是最大的窗口，通過時間可以把風險消退，但是時間也是很殘酷的，會積累很多很多的風險，所以對我們來說，我們過去是把穩增長作為防風險的前提，經過長期不懈的努力，應該說我們經過美國金融危機，已經八年過去了，我們守住了這個底線。另外我們也看到，的確貨幣的利用效率大規模下降，2元多的M2才能換來1元的GDP，我們要1元的信貸是過去能夠帶來0.8元的GDP，現在只能帶來0.33元的GDP貨幣效率下降。現在要穩增長就要防止出現危機，反過來把防風險作為穩增長的前提，在這兩者之間我們今年看到的風險，看到的轉化，高層也是看到了這樣趨勢，兩者之間重心的轉移穩增長作為防風險的前提，變為防風險作為穩增長的前提，過去我們八年來的雙底線的思維中要把這兩個前提作為一個轉換，這也是個很重要的指導思想的轉換。
另外建立一個長效機制，建立投資的約束機制，債務的約束機制，預算的約束機制，要防止重複過去經濟計劃的覆轍，80年代到改革最後建立經濟體制的時候是有思考的，但是現在由於政府和國有企業非常容易，通過債務工具獲得大量資本，獲得大量資源的配置能力，重新回到計劃經濟時代的思維，這是我們整個全社會最大的一個風險。
擴充股本，企業股本上升為國策，中國的問題是大家都想當債權人獲得高的回報讓別人幹活，很少有人願意投資別人。所以在整個市場瀰漫追求高收益固定回報的風氣，我們要用政策引導，大家知道總資產的變化下降是很難的，但是結構變化是可以的，我們提高股本率可以降低負債率，這是很重要的一個選擇。
另外增加可交易的資產規模對沖貨幣存量，風險是過度的貨幣化帶來的，同時我們發現能不能找到還沒有貨幣化的領域呢？還有沒有貨幣銷量的場所呢？我提出幾個，一個是關於地，是很有機會的土地改革。如果說把我們土地制度進一步改革，現有的基礎之上，現有確權基礎之上穩定長期承包制的基礎之上，流轉制基礎之上進一步改革，讓農村的土地徹底的成為和城市土地一樣的土地所有權歸國家，而不是歸集體，使用權歸農民個人，而不是歸集體，沒有什麼承包權，這樣的話使用權可以進行交易，國家管住的是土地的使用性質，農地就是農地，不能成為非農地，我覺得這樣的話對於我們現在整個宏觀經濟的穩定，可以吸納大部分的貨幣。像我們80年代的城市化這麼高的水平情況下，加入到城市大集體人口，他們都來源於農村，他們都有很強的土地情節，有可能回去投資農村，讓這部分錢回到農村去，給到最需要錢的農民他們消費也行，他們到城裡擺個攤，不要光身進城，也是很好的，對整個緩和國民經濟，拉動國民經濟增長，改變國民經濟的體制也是至關重要的。全世界的土地制度只有中國是這樣的，別人的土地制度也很穩定，也沒有問題，為什麼中國集體所有制就是好的呢，要進一步的解放思想，進一步改革，這樣對整個金融風險的消納，對於整個國家的改革是很大的幫助。另外國有企業產權進入市場，這樣也能夠吸納相當部分的資本，防止濫發貨幣造成的巨大沖擊。
我講的內容既不代表服務的人民大學經濟研究所，也不代表跟我有關的中誠信公司。謝謝！
（根據發言錄音整理未經本人審核）
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