中信建投 黃瑜
一、5G頻段遠高於4G，宏基站建設數量大幅增加
5G頻譜遠高於4G，電磁波穿透力差、衰減大，在不考慮其他因素的條件下，基站的覆蓋範圍比4G基站覆蓋範圍更小，建設密度更大。其中，5G低頻資源主要用於連續廣覆蓋、低時延高可靠、低功耗大連接等應用場景，主要載體是5G宏基站，我們預計我國5G宏建站密度將至少是4G基站的1.5倍，總數或將達到近600萬個。5G時代中國有望延續既有優勢，5G宏基站建設數量佔據全球60%，則全球5G宏基站建設規模總量將近1000萬個。預計在2020年正式商用後，更加成熟的小基站建設方案將會用於 5G高頻段以實現連續覆蓋，小基站數量亦有望迎來爆發增長。
二、5G宏基站架構變化，從“BBU+RRU+天線”轉變為“AAU+CU+DU”
宏基站架構的變化將引起單基站PCB及覆銅板基材需求量的變化。傳統3G、4G基站通常是基帶處理單元(BBU)、射頻拉遠單元(RRU)和天饋系統三者獨立，5G核心網技術融合後，基站架構相較於4G基站將會發生重大變化：5G基站的BBU功能將被重構為CU(中央單元)與DU(分佈單元)兩個功能實體，RRU與天線融合為AAU。
單宏基站用量大幅提升疊加5G宏基站數量增加，催生高頻高速PCB及材料需求爆發5G通信PCB基材變化為PCB加工環節帶來挑戰，技術壁壘相對較高。基於以上5G宏基站建設數量及架構的分析，我們預計5G宏基站對高頻高速PCB及CCL的需求量相較於4G基站將會大幅提升。假設5G建設週期拉長為2019-2026年，國內宏基站建設總量為570萬站，佔比全球60%，全球5G宏基站建設總量約950萬站，根據我們的測算，5G宏基站PCB市場在2022年有望達到峰值279億元，而高頻、高速CCL的需求總量約98億元。
三、關注5G宏基站PCB及高頻、高速覆銅板投資機遇
通信基站PCB競爭格局穩定，產品技術門檻高、客戶認證週期長，國內深南電路、滬電股份在華為、中興、諾基亞、三星、愛立信等設備商供應體系中已佔據重要地位，伴隨5G商用開啟，二者有望率先受益，國內份額有望分別達30%或更高。高頻、高速PCB上游材料高頻、高速覆銅板涉及材料配方與核心工藝，長期為海外壟斷，正值高端化突破黃金時期，進口替代空間大，近年國內生益科技、華正新材等持續進行高頻、高速覆銅板的研發和生產，加速突破多種材料路線，市場需求起量後有望實現從0到1的突破，持續受益產品升級與進口替代。
風險提示。5G商用進度不達預期、相關公司業務拓展受阻。
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