国君固收.转债周报 | 报告导读：
投资观点：坚守业绩主线。前期我们说过本轮转债上涨的原因主要有部分增量资金入场、估值提升以及业绩预喜，而从近期反弹的持续性来看，我们认为还有两个重要的原因。一是18年三季度末转债市场底部特征明显，向下支撑力度较强，本轮反弹收益大于风险；二是随着个券的增多，转债对于正股的替代选择更丰富，在反弹初期更受资金青睐。从当前市场行情的演绎方向来看，市场在向着两个方向推进。一是市场在不断消灭低价券，二是板块轮动较快，市场在不断挖掘低位补涨标的。当前市场下，我们继续看好业绩为王这条主线逻辑，认为一直到4月份年报和一季报前这段时间内，业绩亮眼的公司会是较为确定的投资方向。继续推荐以下几类标的：1）三一转债、洲明转债；2）久立转2；3）PPP四杰：高能转债、岭南转债、博世转债、国祯转债；4）细分行业龙头：寒锐转债、光华转债、利尔转债、道氏转债。
转债市场回顾：成交量上升，走势弱于正股。转债市场上周成交额146.45亿元。指数方面，上周转债指数上涨1.64%，沪深300上涨2.81%。平价升，债底升。上周，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升2.16元至84.69元，加权平均转股溢价率下降2.90%至34.79%。转债的债底上升0.27元至93.00元，加权平均纯债溢价率上升1.25个百分点至16.28%。
转债发行进度：上周共有7家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中3家公司发布可转债董事会预案，4家公司可转债方案获股东大会通过。
正文
1. 转债投资观点：坚守业绩主线
近段时间转债市场表现非常亮眼，中证转债指数自年初以来已经上涨8.05%，更有部分个券连续创出上市以来新高。周五盘后公布的1月份社融数据创下天量，中美贸易关系也在向缓和的方向推进，转债仍然是非常好的布局品种。前期我们说过本轮转债上涨的原因主要有部分增量资金入场、估值提升以及业绩预喜，而从近期反弹的持续性来看，我们认为还有两个重要的原因，这对未来转债投资将有一定的指导意义。
1）18年三季度末转债市场底部特征明显，向下支撑力度较强，本轮反弹收益大于风险。 本轮反弹中，转债市场逐渐成为市场重点关注方向，跟随18年权益市场的深度调整，部分转债价格已经跌至债底附近，加权平均纯债溢价率处于近三年低位。因此反弹来临时，向上空间远大于向下空间。对于投资者而言，提前布局债底附近的低价券往往可以获得绝对收益，而在市场反弹中，偏股型转债的弹性则会逐渐凸显出来。
2）随着个券的增多，转债对于正股的替代选择更丰富，在反弹初期更受资金青睐。我们发现无论是18年10月中下旬开始的反弹还是19年1月初开始的反弹，转债市场的持续时间都优于正股市场。究其原因，一方面转债数量明显提升，受市场环境影响，部分资质良好的个券估值水平不高，甚至出现了负溢价率，因此在反弹中体现出较高性价比，对投资者而言相当于“打折买正股”。另一方面，反弹过程中一些小市值标的涨幅惊人，由于多数情况下主要由市场情绪驱动并非基本面驱动，反弹的结束时点不好判断，此时转债由于向下有底的特性使得投资者更愿意选择投资转债来增强收益。最后，在市场反弹初期，市场还存有一定分歧，转债是非常好的试金石，适合反弹初期布局，当然在反弹推进的过程中，市场预期逐渐形成一致，权益市场的参与程度会越来越高。
从当前市场行情的演绎方向来看，市场在向着两个方向推进。一是市场在不断消灭低价券，二是板块轮动较快，市场在不断挖掘低位补涨标的。
第一个方向，不断消灭低价券。截至2019年2月15日，市场仅模塑转债绝对价格低于90元，另有1/3转债价格位于90~100元之间，远远低于2018年12月28日的同区域占比数量。市场正逐步从90~110元的主要价格分布区间向100~120元价格分布区间转移，而120元以上的高价券目前占比仍然不多。因此从这个角度来看，转债市场已经积累了一定涨幅，但还不至于形成大泡沫。
第二个方向，不断挖掘低位补涨标的。这个特征在近段行情的后半段尤为明显，万顺转债、华源转债、蒙电转债、铁汉转债等均为近期启动的标的。这些标的都有一些共同特点：前期涨幅不大、启动时点位于面值附近、转股溢价率低于20%。由于市场经过一轮反弹后绝大部分标的已经不再便宜，而行情依旧保持强势，投资者更可能将前期涨幅过大的标的调仓至低位滞涨的标的上，同时绝对价格不宜过高，向下寻支撑。
当前市场观点：坚守业绩主线。近期市场的强势下，各只转债百花齐放，普涨格局。当前市场虽然谈不上泡沫很大，但已经持续有一段时间，多数标的收益风险比在降低，因此在未来的择券上应该更加谨慎一些。我们继续看好业绩为王这条主线逻辑，认为一直到4月份年报和一季报前这段时间内，业绩亮眼的公司会是较为确定的投资方向。继续推荐以下几类标的：1）三一转债，洲明转债，偏股型弹性标的；2）久立转2，19年的看点在石油天然气和核电领域的发展；3）PPP四杰：高能转债、岭南转债、博世转债、国祯转债 ，看好19年宽货币到宽信用的传导；4）细分行业龙头：寒锐转债、光华转债、利尔转债、道氏转债，成长性较强，经营稳健，面值附近适合中长线布局。
2. 行情回顾：成交量上升，走势弱于正股
正股市场：全面上涨。上周，上证综指上涨2.45%，收于2682.39点。创业板指上涨6.81%，收于1357.84点。
分行业来看，行业板块中仅银行板块下跌。其中电子、农林牧渔和通信涨幅最大，分别为11.02%、10.95%和8.77%；银行、煤炭和房地产跌幅最大（涨幅最小），分别为-1.06%、1.23%和1.77%。
转债市场：成交量上升，走势弱于正股。转债市场上周成交额146.45亿元。指数方面，上周转债指数上涨1.64%，沪深300上涨2.81%。
上周有2只新券申购，下周将迎来3只新券上市。上周换手率有所上升，其中换手率较高的券为特发转债、万顺转债、鼎信转债，换手率分别为189%、125%、91%，其余个券换手率大多不超过40%。
上周共有25只转债强于正股：其中转债涨的同时正股下跌的有顾家转债、三一转债、15国资EB、雨虹转债、17宝武EB、15国盛EB、金禾转债、奇精转债；转债与正股同时上涨的有鼎信转债、星源转债、久立转债、吴银转债、洲明转债、天马转债、福能转债、山鹰转债、海印转债、千禾转债、百合转债、新泉转债、机电转债、盛路转债、安井转债；其余个券正股与转债同时下跌。上周奇精转债抗跌性最强，正股下跌3.18%，而转债上涨1.06%。
分析指标：平价升，债底升。上周，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升2.16元至84.69元，加权平均转股溢价率下降2.90%至34.79%。转债的债底上升0.27元至93.00元，加权平均纯债溢价率上升1.25个百分点至16.28%。
3. 可转债及可交债上市发行进度
上周共有7家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中3家公司发布可转债董事会预案，4家公司可转债方案获股东大会通过。
我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…
国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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