國君固收.轉債週報 | 報告導讀：
投資觀點：堅守業績主線。前期我們說過本輪轉債上漲的原因主要有部分增量資金入場、估值提升以及業績預喜，而從近期反彈的持續性來看，我們認為還有兩個重要的原因。一是18年三季度末轉債市場底部特徵明顯，向下支撐力度較強，本輪反彈收益大於風險；二是隨著個券的增多，轉債對於正股的替代選擇更豐富，在反彈初期更受資金青睞。從當前市場行情的演繹方向來看，市場在向著兩個方向推進。一是市場在不斷消滅低價券，二是板塊輪動較快，市場在不斷挖掘低位補漲標的。當前市場下，我們繼續看好業績為王這條主線邏輯，認為一直到4月份年報和一季報前這段時間內，業績亮眼的公司會是較為確定的投資方向。繼續推薦以下幾類標的：1）三一轉債、洲明轉債；2）久立轉2；3）PPP四傑：高能轉債、嶺南轉債、博世轉債、國禎轉債；4）細分行業龍頭：寒銳轉債、光華轉債、利爾轉債、道氏轉債。
轉債市場回顧：成交量上升，走勢弱於正股。轉債市場上週成交額146.45億元。指數方面，上週轉債指數上漲1.64%，滬深300上漲2.81%。平價升，債底升。上週，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升2.16元至84.69元，加權平均轉股溢價率下降2.90%至34.79%。轉債的債底上升0.27元至93.00元，加權平均純債溢價率上升1.25個百分點至16.28%。
轉債發行進度：上週共有7家公司發佈可轉債及可交債方案最新進度情況，其中3家公司發佈可轉債董事會預案，4家公司可轉債方案獲股東大會通過。
正文
1. 轉債投資觀點：堅守業績主線
近段時間轉債市場表現非常亮眼，中證轉債指數自年初以來已經上漲8.05%，更有部分個券連續創出上市以來新高。週五盤後公佈的1月份社融數據創下天量，中美貿易關係也在向緩和的方向推進，轉債仍然是非常好的佈局品種。前期我們說過本輪轉債上漲的原因主要有部分增量資金入場、估值提升以及業績預喜，而從近期反彈的持續性來看，我們認為還有兩個重要的原因，這對未來轉債投資將有一定的指導意義。
1）18年三季度末轉債市場底部特徵明顯，向下支撐力度較強，本輪反彈收益大於風險。 本輪反彈中，轉債市場逐漸成為市場重點關注方向，跟隨18年權益市場的深度調整，部分轉債價格已經跌至債底附近，加權平均純債溢價率處於近三年低位。因此反彈來臨時，向上空間遠大於向下空間。對於投資者而言，提前佈局債底附近的低價券往往可以獲得絕對收益，而在市場反彈中，偏股型轉債的彈性則會逐漸凸顯出來。
2）隨著個券的增多，轉債對於正股的替代選擇更豐富，在反彈初期更受資金青睞。我們發現無論是18年10月中下旬開始的反彈還是19年1月初開始的反彈，轉債市場的持續時間都優於正股市場。究其原因，一方面轉債數量明顯提升，受市場環境影響，部分資質良好的個券估值水平不高，甚至出現了負溢價率，因此在反彈中體現出較高性價比，對投資者而言相當於“打折買正股”。另一方面，反彈過程中一些小市值標的漲幅驚人，由於多數情況下主要由市場情緒驅動並非基本面驅動，反彈的結束時點不好判斷，此時轉債由於向下有底的特性使得投資者更願意選擇投資轉債來增強收益。最後，在市場反彈初期，市場還存有一定分歧，轉債是非常好的試金石，適合反彈初期佈局，當然在反彈推進的過程中，市場預期逐漸形成一致，權益市場的參與程度會越來越高。
從當前市場行情的演繹方向來看，市場在向著兩個方向推進。一是市場在不斷消滅低價券，二是板塊輪動較快，市場在不斷挖掘低位補漲標的。
第一個方向，不斷消滅低價券。截至2019年2月15日，市場僅模塑轉債絕對價格低於90元，另有1/3轉債價格位於90~100元之間，遠遠低於2018年12月28日的同區域佔比數量。市場正逐步從90~110元的主要價格分佈區間向100~120元價格分佈區間轉移，而120元以上的高價券目前佔比仍然不多。因此從這個角度來看，轉債市場已經積累了一定漲幅，但還不至於形成大泡沫。
第二個方向，不斷挖掘低位補漲標的。這個特徵在近段行情的後半段尤為明顯，萬順轉債、華源轉債、蒙電轉債、鐵漢轉債等均為近期啟動的標的。這些標的都有一些共同特點：前期漲幅不大、啟動時點位於面值附近、轉股溢價率低於20%。由於市場經過一輪反彈後絕大部分標的已經不再便宜，而行情依舊保持強勢，投資者更可能將前期漲幅過大的標的調倉至低位滯漲的標的上，同時絕對價格不宜過高，向下尋支撐。
當前市場觀點：堅守業績主線。近期市場的強勢下，各只轉債百花齊放，普漲格局。當前市場雖然談不上泡沫很大，但已經持續有一段時間，多數標的收益風險比在降低，因此在未來的擇券上應該更加謹慎一些。我們繼續看好業績為王這條主線邏輯，認為一直到4月份年報和一季報前這段時間內，業績亮眼的公司會是較為確定的投資方向。繼續推薦以下幾類標的：1）三一轉債，洲明轉債，偏股型彈性標的；2）久立轉2，19年的看點在石油天然氣和核電領域的發展；3）PPP四傑：高能轉債、嶺南轉債、博世轉債、國禎轉債 ，看好19年寬貨幣到寬信用的傳導；4）細分行業龍頭：寒銳轉債、光華轉債、利爾轉債、道氏轉債，成長性較強，經營穩健，面值附近適合中長線佈局。
2. 行情回顧：成交量上升，走勢弱於正股
正股市場：全面上漲。上週，上證綜指上漲2.45%，收於2682.39點。創業板指上漲6.81%，收於1357.84點。
分行業來看，行業板塊中僅銀行板塊下跌。其中電子、農林牧漁和通信漲幅最大，分別為11.02%、10.95%和8.77%；銀行、煤炭和房地產跌幅最大（漲幅最小），分別為-1.06%、1.23%和1.77%。
轉債市場：成交量上升，走勢弱於正股。轉債市場上週成交額146.45億元。指數方面，上週轉債指數上漲1.64%，滬深300上漲2.81%。
上週有2只新券申購，下週將迎來3只新券上市。上週換手率有所上升，其中換手率較高的券為特發轉債、萬順轉債、鼎信轉債，換手率分別為189%、125%、91%，其餘個券換手率大多不超過40%。
上週共有25只轉債強於正股：其中轉債漲的同時正股下跌的有顧家轉債、三一轉債、15國資EB、雨虹轉債、17寶武EB、15國盛EB、金禾轉債、奇精轉債；轉債與正股同時上漲的有鼎信轉債、星源轉債、久立轉債、吳銀轉債、洲明轉債、天馬轉債、福能轉債、山鷹轉債、海印轉債、千禾轉債、百合轉債、新泉轉債、機電轉債、盛路轉債、安井轉債；其餘個券正股與轉債同時下跌。上週奇精轉債抗跌性最強，正股下跌3.18%，而轉債上漲1.06%。
分析指標：平價升，債底升。上週，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升2.16元至84.69元，加權平均轉股溢價率下降2.90%至34.79%。轉債的債底上升0.27元至93.00元，加權平均純債溢價率上升1.25個百分點至16.28%。
3. 可轉債及可交債上市發行進度
上週共有7家公司發佈可轉債及可交債方案最新進度情況，其中3家公司發佈可轉債董事會預案，4家公司可轉債方案獲股東大會通過。
我們的心願是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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