作者：李康研報（likangyanbao）
接上篇，與周黑鴨對比
目前行業內與公司具有較強可比性的是周黑鴨，都是定位於休閒滷製品，煌上煌更多是偏佐餐，紫燕偏餐飲且未上市。因此，我們選擇周黑鴨作為公司的比較對象，展開研究。
產品對比
絕味和周黑鴨包裝對比表
調研顯示，公司鎖鮮裝佔比不到5%且主要集中在高勢能門店，也就是說有超95%的產品是散裝產品且集中在社區店，這符合公司目標人群的需求。公司定位於大眾人群，佔比約90%的門店是社區店，社區消費更多是即食性消費或佐餐消費，這部分人群對MAP包裝需求很低。而真空包裝產品先將產品做到七成熟，再加防腐劑，包裝完後在高溫滅菌直到完全成熟，導致原味喪失70%-80%。由於公司實行"當天下單，當天生產，24小時配送"，這一點全行業獨一無二，也是公司核心優勢。很多地區都可以買到公司當天生產的產品，新鮮度高，口感好，也符合消費者對健康的追求。而周黑鴨目前採用MAP包裝+真空包裝（喪失70%的原味口感）相結合的方式，MAP包裝比較衛生、安全。目前周黑鴨在全國有5個工廠（包括在建的），儘量做到當天或隔天配送。
常用社交平臺，分析了醫藥類公司，李康研報，提問交流。一、三、五公司，二、四、六讀書學習，七行業策略。
絕味O2O線上註冊會員累計人數（萬）一覽
調研顯示，散裝產品由於價格低於MAP包裝且可稱重外加可任意搭配品類，人均消費30-35元，更受普通大眾喜愛。而競品周黑鴨特通渠道銷售的都是MAP包裝且重量都已稱好，小盒裝價格在20元以上，大盒裝價格在30元以上，任意2種搭配價格超50元，適宜白領人群飯後小吃或下午茶等等。此外，公司力爭同店營收保持每年3%-5%增速。加盟店平均單店營收從13年36.5萬元增長到17年39.4萬元，4年CAGR為1.9%，保持穩健增長態勢。為保證加盟商的利益，公司採取2種措施：A：線上下單線下引流的方式（16年4月公司上線O2O系統，16年4月註冊會員為300萬，16年12月註冊會員突破1000萬，17年6月突破1800萬，18年6月註冊會員超4000萬，線上龐大的註冊會員為公司引流線下提供了豐富的資源），由附近的加盟店搶單（業績優異或品類豐富的加盟店擁有優先選擇權），由第三方配送，增加加盟商的收入；
絕味加盟店平均營收（萬元）一覽
周黑鴨直營店平均營收（萬）一覽
B：公司通過對門店升級改造，已有三分之二的門店升級為四代門店，加強信息化管理，提升購物環境及增加與消費者的互動體驗。此外，自14年開始公司嘗試高勢能門店，關低效門店，效果顯著。
模式對比
絕味加盟店平均開店成本（元）一覽
周黑鴨直營店平均開店成本（元）一覽
調研顯示，公司直營門店平均面積普遍超35平米，而加盟店平均面積在15-30平米左右。加盟店面積小且容易複製，平均開店成本不到10萬（加盟費4000-8000元/年，管理費4000-8000元/年，保證金3000-5000元/家，設備費用約12000元，裝修費約30000元，平均租金30000萬/年），其中保證金、設備費用及裝修費用屬於一次性投入費用，共計4.6萬。由於門店多數在社區，反而租金便宜。此外，還利於推廣和渠道下沉，特別是國內三四線城市及鄉鎮。
絕味和周黑鴨開店費用對比一覽
競品周黑鴨的門店平均面積31平米，平均開店成本超20萬（由於門店大部分都在一二線城市的特通渠道如高鐵、機場及主要KA商場，三四線城市目前只有湖北地區有；一二線城市的平均房租超10萬/年，8-9萬的裝修費用，6-7萬的設備費用），其中裝修費用及設備費用為一次性投入費用，共計15萬（取平均數）。
餓了麼深圳羅湖區大劇院附近絕味門店18年年10月度銷售（份數）情況
餓了麼深圳羅湖區大劇院附近周黑鴨門店18年年10月度銷售（份數）情況
餓了麼深圳羅湖區大劇院附近18年10月度銷售（份數）最高的三家門店情況
為了更好了解公司門店開設情況，我們在餓了麼上選擇深圳市羅湖區大劇院附近3.5公里範圍內的絕味鴨脖門店、周黑鴨門店及煌上煌門店作比較，看看他們線上月度銷售情況。經過統計我們發現，絕味鴨脖共有17家線上門店，周黑鴨有11家門店，煌上煌有10家門店。18年10月銷售份數絕味鴨脖月度最高銷售份數為433份，周黑鴨為409份，煌上煌為205份。無論是開店數量還是月度銷售份數都是絕味鴨脖最高。
絕味和周黑鴨開店回報期對比一覽
此外，良好的投資回報期也是吸引加盟商加入的重要原因。調研顯示，加盟店收支平衡期為3-6個月，投資回報期是18個月。公司賣給加盟商產品價格打六折左右，留給加盟商的毛利空間有40%，這並不包括開業折扣、活動折扣、大客戶折扣及品牌建設折扣等，實際毛利率在40%-50%左右。適宜的投資回報期外加豐厚的毛利率空間對三四線城市乃至鄉鎮創業者來說，具有較強的吸引力。競品周黑鴨因直營門店，收支平衡期3-6個月（武漢地區2-3個月收支平衡），投資回報期是6-12個月。由於公司定位於白領人群，門店主要集中在一二線城市的特通渠道，處於保護品牌形象及品牌溢價考慮，門店下沉到三四城市具有一定難度。此外，周黑鴨是直營店模式，基本不接受加盟，這就將潛在加盟意向的創業者拒之門外。
成本對比
2013A-2017A絕味產銷量情況（萬噸）
2015A-2017A絕味周黑鴨銷量（萬噸）
2013A-2016H1周黑鴨產能產量情況（萬噸）
產品銷量從13年7.39萬噸增長到17年10.78萬噸，4年CAGR為9.9%。而周黑鴨15-17年銷量分別為3.06、3.28及3.91萬噸。絕味銷量遠超周黑鴨，行業屬性決定其在採購上具有較強的議價權，當然也帶來成本方面的優勢。
2013A-2015A絕味和周黑鴨採購噸價（萬元/噸）
公司對上游具有較大的議價權，這一點從公司採購的成本可以看出。為了和周黑鴨比較，我們計算2013-2015年公司鴨脖及鴨副產品的採購噸價分別為1.00、1.15、1.13萬元/噸，而同期的周黑鴨鴨脖及鴨副產品採購噸價約為1.14、1.37、1.44萬元/噸。公司具有明顯的話語權。
門店測算
我們與市場預期的差異有四點。第一，市場考慮絕味食品門店天花板的時候，更多會按一線省會城市、地級市及縣城鄉鎮來測算國內門店數量的天花板，但根據絕味官網上，我們發現地級市開設門店統計的時候，都會將其管轄的縣城及鄉鎮門店算在內。因此，我們在測算地級市的時候是包括縣城及鄉鎮的且地級市的數量是剔除一線城市、省會及特大城市的，我們劃分的更細緻更精確。第二，市場考慮絕味食品渠道下沉的時候，往往通過計算國內縣城鄉鎮的數量來推測絕味門店數量，但我們認為應該將考慮人口淨流入因素考慮在內。第三，我們在測算絕味在地級市（包括縣城鄉鎮）開店情況，為了儘可能保證客觀性，分別選擇中國人口淨流入排名前十、排名第十一至二十一、排名後十名省份各挑選出2個省份作為樣本，在此基礎上再選擇省份裡排名居中的城市查看絕味門店數量進行未來空間測算。第四，市場考慮絕味食品門店數目的時候，更多將眼光侷限於國內，但我們認為絕味是加盟模式，未來將國際化擴張。目前已經在香港開設16家門店，新加坡10家門店。因此，我們考慮了亞洲地區的門店數量及其他地區開店的可能。亞洲地區更多考慮認同中華文化，所以開店的數量可能會比其他地區多。其他地區我們認為鴨脖的主要消費人群是華人華僑，至於外國人這一塊需要公司花時間進行市場培育。我們認為這樣考慮比較周全，也是絕味食品門店測算比較合理之處。
當前中國社會正經歷前所未有的變遷，省份間人口流入流出某種程度上呈現著經濟發展水平的差異以及吸引力大小。據國家統計局數據顯示，2017年全國人口淨流入排名前十的省份分別是廣東、浙江、四川、重慶、新疆、江蘇、安徽、陝西、西藏及福建。排名倒數前十的省份分別是山東、河南、吉林、湖北、天津、黑龍江、北京、上海、遼寧及江西，其中北京和上海是主動控制人口流入導致人口淨流入為負。考慮到鴨脖具有消費即食性、衝動性，人口淨流入的省份的門店數量應該更加密集且具有更大的下行空間，人口淨流入為負值（北京，上海除外）的下行空間相對較小。根據測算，我們發現一線城市除深圳萬人均擁有超0.20個門店外，其餘三個城市都不到0.20個門店。因此，在考慮開店數量方面要給予溢價空間。以公司大本營長沙為例，目前長沙市共有347家門店，而長沙市常住人口為791.81萬人，長沙萬人均門店數為0.44個。
一線城市絕味鴨脖人均擁有的門店數（個）
一線城市樂觀、中性及悲觀開店數量一覽
公司大本營長沙地區經過測算，我們發現萬人均門店數為0.44個並以此為參照物，對一線城市、省會及特大城市、地級市（包括縣城鄉鎮）進行測算。考慮一線城市深圳地區萬人均門店數較高的緣故，實際未來增長空間沒有同類城市那麼大，故需要降低預期。考慮一線城市的特殊性及淨流入人口，從樂觀角度來看，假設一線城市萬人均擁有門店還有100%增長空間（深圳市還有80%增長空間）；從中性角度來看，假設一線城市萬人均擁有門店還有80%增長空間（深圳市還有50%增長空間）；從悲觀角度來看，假設一線城市萬人均擁有門店還有50%增長空間（深圳市還有30%增長空間）。經過測算，一線城市樂觀、中性及悲觀的開店數分別為2555、2257及1898家門店。
省會及特大城市可達門店數量（個）
我們來測算一下省會及特大城市的門店數量。由於有些省會本身就是特大城市，我們進行了整合。考慮省會城市長沙地區萬人均門店數較高的緣故，實際未來增長空間沒有同類城市那麼大，故需要降低預期。從樂觀角度，假設省會及特大城市擁有門店還有90%增長空間（假設長沙市還有50%增長空間）；從中性角度來看，假設省會及特大城市擁有門店還有70%增長空間（假設長沙市還有40%增長空間）；從悲觀角度來看，假設省會及特大城市擁有門店還有50%增長空間（假設長沙市還有30%增長空間）。經過測算，從樂觀、中性及悲觀角度來看省會及特大城市門店數目分別為9245、8292及7339家門店。因此，從樂觀、中性及悲觀角度來看一線城市、省會城市及特大城市分別開11800、10549及9237家門店。
接下來，我們測算一下地級市（包括縣城鄉鎮）的開店數。地級市的選擇要想客觀，應該選擇某一個省份經濟發展水平處於中等水平的城市。考慮到當前中國省份的人口的淨流入性問題，我們分別選擇人口淨流入排名前十省份中的江蘇、廣東為代表，人口淨流入排名處於中間位置的山西和雲南為代表，人口淨流入排名處於最後十名的山東和遼寧為代表。
江蘇以揚州為代表，揚州GDP位居江蘇省經濟排名7名。目前揚州共有20家門店，2017年揚州常住人口是450.82萬人，萬人均擁有0.04個門店；廣東以江門為代表，江門GDP位居廣東省經濟排名第8，目前有10家門店，2017年江門常住人口456.17萬人，萬人均擁有0.02個門店。山西以晉中為代表，晉中GDP位居山西省經濟排名第6，目前有14家門店，2017年晉中常住人口336.56萬人，萬人均擁有0.04個門店；雲南以文山為代表，文山GDP位居第8，目前有4家門店，2017年常住人口363.20萬人，萬人均擁有0.01個門店。山東以泰安為代表，泰安GDP位居山東省經濟排名第9，目前有9家門店，2017年泰安常住人口564.51萬人，萬人均擁有0.02個門店；遼寧以撫順為代表，撫順GDP位居遼寧省經濟排名第7，目前有5家門店，2017年常住人口210.7萬人，萬人均擁有0.02個門店）。
通過我們採集的樣本來看，6個地級市共開設62家門店，平均每個地級市開店10家，萬人均擁有0.03家門店，考慮到絕味開店的不均勻及未來下沉的成長空間，我們認為應該這樣測算比較合理：從樂觀角度來看，我們假設地級市（包括縣城鄉鎮）萬人均擁有0.18個門店，即地級市（包括縣城鄉鎮）可以開60家門店，還有六倍下沉空間；從中性角度來看，我們假設地級市（包括縣城鄉鎮）萬人均擁有0.12個門店，即地級市（包括縣城鄉鎮）可以開40家門店，還有四倍下沉空間；從悲觀角度來看，我們假設地級市（包括縣城鄉鎮）萬人均擁有0.06個門店，即目前地級市（包括縣城鄉鎮）可以開20家，還有兩倍下沉空間。
絕味國內樂觀、中性及悲觀門店數量（個）
由於我國擁有334個地級市，剔除一線城市及省會特大城市還有298個地級市。經過測算，從樂觀、中性及悲觀來看地級市的開店數目分別為17880、11920及5960個門店。綜上所述，我們經過測算，可以發現絕味樂觀估計開店近3萬家，悲觀估計開店至1.5餘萬家。我們認為中性情況的22469家門店更為合理。
國外看，先看韓國，目前居住在韓國的中國人（含華人華僑）約90萬人，假設市場培育後韓國消費者認可公司產品，萬人均擁有中國一線城市的門店數0.28個，那麼理論上講韓國至少可以開設25家門店。再看日本，據日本法務省公佈的統計數據來看，截至2017年6月30日，日本國內的在留外國人數量已經達到247萬餘人，其中在日華人數量（含臺灣地區）約77萬。假設市場培育後消費者認可公司產品，萬人均擁有中國一線城市門店數0.28個，那麼理論上講日本至少可以開設22家門店。接著我們再看中國臺灣地區，目前人口約2369萬，考慮中國臺灣地區65歲以上老人佔比7%左右，我們將老齡化人口去掉，實際消費鴨脖的人群約2203萬，其中臺北市人口約268萬人，我們假設臺北市萬人均擁有中國一線城市的門店數0.28個，其餘地區萬人均擁有中國地級市及縣城鄉鎮門店數0.03個，那麼臺北市至少可以開設75家門店，其餘地區至少可以開58家門店，總計臺灣地區至少可以開設133家門店。
緊接著我們看中亞五國，該地區華人人口超60萬人，假設該地區萬人均擁有中國地級市（包括縣城鄉鎮）的門店數0.03個，那麼理論上講至少可以開設2家門店。緊接著我們看中東地區，該地區華人人口超40萬人，假設該地區萬人均擁有中國地級市（包括縣城鄉鎮）的門店數0.03個，那麼理論上講至少可以開設2家門店。然後我們看看看東南亞國家，目前東南亞地區的華人人口超3300萬，假設市場培育後消費者認可公司產品，萬人均擁有中國地級市（包括縣城鄉鎮）的門店數0.03個，那麼理論上講東南亞國家至少可以開設99家門店。
絕味食品海外至少可以開設的門店數量（個）
最後我們看看其他國家和地區。北美華人有約452萬人，其中聚居前二十大城市的華人有170萬人，我們假設萬人均擁有中國一線城市的門店數0.28個，其餘地區華人萬人均擁有地級市及縣城鄉鎮的門店數0.03個，那麼理論上講北美地區至少可以開設56家門店。歐洲地區華人有約150萬人，我們假設萬人均擁有中國一線城市的門店數0.28個，那麼理論上講歐洲地區至少可以開設42家門店。南美地區華人有約140萬，我們假設萬人均擁有中國省會及特大城市的門店數0.18個，那麼理論上講南美地區至少可以開設25家門店。澳洲華人有約70萬人，我們假設萬人均擁有中國一線城市門店0.28個，那麼理論上講澳洲地區至少可以開設20家門店。新西蘭華人有約20萬人，我們假設萬人均擁有中國一線城市門店0.28個，那麼理論上講新西蘭地區至少可以開設6家門店。非洲地區華人有超100萬人，我們假設萬人均擁有中國省會及特大城市門店0.18個，那麼理論上講非洲地區至少可以開設18家門店。綜上所述，絕味食品理論上全球範圍內至少可以開設22919家門店。隨著中國國力的不斷提升，國人不斷走出國門去看世界，這對於像絕味食品這樣的企業來說是一次比較大的機遇。
總結
三篇文章主要回答三個市場焦點：第一個焦點：絕味為什麼門店能擴張的那麼快？我們分別從需求方面、模式方面、管理方面、賺錢效應來解析，我們可以發現絕味的核心優勢是強有力的供應鏈體系，對加盟商能實施有效管理；第二個焦點：與周黑鴨相比，絕味的相對優勢在哪裡？我們分別從產品對比、模式對比、成本對比一一解答，在當前滷製品處於藍海情況下，憑藉加盟模式的絕味食品獲得先發優勢；第三個焦點：絕味的門店能開多少家？我們分別從國內和國外兩個角度來看，在考慮人口淨流入因素下，國內分別從一線城市、省會及特大城市、地級市（包括縣城及鄉鎮）在樂觀、中性及悲觀情況下分別測算，得出國內樂觀、中性及悲觀下分別開設29680、22469、15197家門店，我們認為中性情況22469家門店更為合理；國外分別從亞洲地區及其他地區，考慮當地華人人口基礎上分別進行測算，得出國外至少可以開設450家門店，最終國內外門店加起來，公司至少可以開設22919家門店。目前大概9000家，也就是門店至少還有一倍，考慮到公司的公司的治理能力提升，和規模優勢的打開，公司的利潤至少還有兩三倍的空間。
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