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张文朗 郭永斌
要点
去年同期高基数、工业生产增速下滑和PPI同比下行导致利润增速大幅放缓，符合预期。10月单月工业利润同比增长3.6%（前值4.1%，去年同期为25.1%），1-10月累计工业利润同比增长13.6%（前值14.7%）。分行业来看，采矿业增速加速放缓，PPI同比下滑叠加地产拖累导致石油、化工、黑色、木材加工、家具制造等行业利润继续大幅放缓，汽车和有色冶压行业继续拖累制造业利润增长，公用事业因成本维持高位，利润增长继续放缓。地方政府隐性债务监管仍趋严，基建反弹难超预期。油价短期内恐难见大幅反弹，钢铁价格下跌，预计11月份利润增速将继续在低位徘徊，全年同比增长在10%左右。
正文
基数效应、PPI同比增速下滑、工业生产维持低位导致利润增速继续放缓，符合预期。10月单月工业利润同比增长3.6%（前值4.1%，去年同期为25.1%），1-10月累计工业利润同比增长13.6%（前值14.7%），符合预期，多方面原因导致利润增长下滑，比如10月工业增加值同比5.9%， PPI增速下滑至3.3%（前值3.6%）。
分行业来看，石油价格下跌导致采矿业增速更快放缓，PPI同比增速下滑叠加地产拖累导致石油、化工、黑色、木材加工、家具制造等行业利润继续大幅放缓，公用事业因成本维持高位，利润增长继续放缓（见表1）。
1-10月采矿业利润同比增长47.1%（前值50.0%），采矿业利润增速继续放缓，受动力煤价格下滑影响，煤炭开采业利润下滑，同时受石油价格下跌和去年同期高基数影响，石油和天然气开采利润继续下滑。
1-10月制造业利润同比增长11.5%（前值12.5%），增速连续4个月放缓。受石油、钢铁价格回落导致的PPI下滑叠加地产拖累逐步显现，前期利润增长较好的石油冶炼、化学原料、化学纤维制造、黑色冶炼等行业利润增速均不同程度的放缓，木材加工、家具制造利润增速继续放缓；另外，有色和汽车制造利润增速同比下滑趋势继续放大。表现较好的行业为纺织业和纺织服装业，这与当前的“贸易抢跑”有较大关系；去产能导致当前水泥价格维持高位，非金属矿物制造利润增速继续维持高位，通用设备受国产替代影响利润增长继续反弹。
1-10月公用事业利润同比增长6.2%（前值8.8%），继续放缓，这与天然气和煤价仍在高位有一定关系，未来预计或于小幅改善。
周期行业利润放缓，导致国有企业利润增速加速放缓。1-10月国有控股企业利润同比增长20.6%（前值23.3%），股份制企业利润同比增长17.7%（前值19.1%），外商投资企业利润同比增长5.6%（前值5.7%），私营企业利润同比增长9.3%（前值9.3%）。
1-9月产成品库存同比增长9.5%（前值9.4%），短期内，“贸易抢跑”导致生产订单暴增，产成品库存继续增加，但“贸易抢跑”导致的囤货期一般为一个季度，预计在12月贸易抢跑结束后，产成品库存增速或将出现大幅下滑。
往前看，尽管当前基建反弹，但对地方政府隐性债务的监管仍趋严，基建反弹难超预期。特朗普表态支持沙特叠加沙特原油产量创16年以来新高，导致油价大幅下跌，国内钢铁供给增加导致钢价继续下跌，另外，地产的影响逐步显现，加之去年高基数影响，预计周期类行业利润高速增速将逐渐落幕，将继续拖累整体工业利润增长。预计11月利润增速将继续在低位徘徊，全年同比增长在10%左右。
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