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张文朗 刘政宁
摘要 ———————————————
美国11月新增非农就业15.5万人，不及预期。失业率保持在3.7%，工资同比增速连续两个月超过3%，表明劳动力市场仍然较紧。在失业率已经很低的情况下，新增就业放缓是正常现象。就业不及预期也受到多重因素影响，近期油价大跌导致采掘业就业下滑，暴风雪天气和房地产疲弱导致建筑业就业有所放缓。相比之下制造业就业仍在扩张，表明“美国优先”政策效应仍在。近期市场信号驳杂，美联储官员表态不一。12月加息概率仍然较大，未来加息路径或将更加依赖数据。
正文 ———————————————
美国11月新增非农就业15.5万人，不及预期。失业率3.7%，仍处在1969年以来最低水平。劳动参与率维持在62.9%，时薪增速环比0.2%，同比3.1%，连续两个季度超过3%。与10月不同，本月工资增速的基数效应较弱，因此工资上行反映了劳动力市场在趋紧（图1-2）。在失业率已经非常低的情况下，新增就业放缓也属于正常现象。
另外，新增就业不及预期也受多重因素影响。 受近期油价大跌影响，采掘业就业减少3千人（前值增加3千人）。建筑业新增就业降至5千人（前值2.4万），部分因为暴风雪天气原因，部分因为地产销售和开工走弱。我们在之前的报告中指出，房地产疲弱受多重因素影响。一是美联储加息导致房贷利率上升，二是特朗普移民政策收紧、美元升值降低海外买家的购房需求，三是税改后房贷利息抵扣的最高额从100万美元降低至75万美元，降低了对中高端住宅的需求。
制造业仍在扩张，“美国优先”政策效应或还在影响劳动力市场。我们在之前的报告《十字路口：别低估联储加息的底气》中指出，特朗普上台后的政策刺激具有明显的结构性特征，主要拉动的是制造业就业。11月制造业新增就业2.7万人（前值2.6万），表明制造业扩张还在继续，也说明特朗普“美国优先”的政策效应似乎还没有消退。
近期市场信号驳杂，美联储官员表态不一，但12月加息概率仍较大。近两周来，美联储多为高官发表讲话，其中联储主席鲍威尔既认为当前利率已接近中性，也认可美国经济和劳动力市场前景，总体偏中性。纽约联储主席威廉姆斯的表态偏鹰，他认为当前加息的进度是合适的。而圣路易斯联储主席布拉德则认为联储应该在12月停止加息，他也是当前唯一公开表示联储应该立刻停止加息的地方联储主席（但无投票权）。其余官员基本持中性立场，在看好经济的同时认为未来加息应保持谨慎。
未来加息路径或将更加依赖数据。近期多位美联储官员强调，未来加息与否将完全依靠数据决定，联储主席鲍威尔也表示未来加息没有预设路径。往前看，这意味着未来加息的时间点将更加灵活。
非农数据公布后，美元短线走低，美股高开后大幅下挫。与此同时，OPEC+达成减产协议，减产程度超出市场预期，油价得以提振，美债收益率小幅上行。对于油价，我们维持之前不悲观的判断。其他方面，12月密歇根消费者信心指数初值97.5，仍处在高位，表明消费者信心还比较强劲。
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