點擊上方藍字關注，更多觀點持續推送！
文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽
正文
1
承壓的就業與未來應對
2018年1-11月，城鎮新增就業人數1293萬人，11月城鎮調查失業率降至4.8%，三季度城鎮登記失業率降至3.82%，基本可以完成2018年政府工作報告提到的“2018年要實現城鎮新增就業1100萬人以上，城鎮調查失業率5.5%以內，城鎮登記失業率4.5%以內”目標，但失業率數據所反映出的情況似乎與現實的感受不一致，實際上，政策不斷強調穩就業是“六個穩”之首，國務院提出“對不裁員或少裁員的參保企業，可返還其上年度實際繳納失業保險費的50%”，側面反映出就業形勢並非失業率表現得那麼樂觀，隨著經濟下行壓力進一步增大，就業形勢將變得更加嚴峻，未來穩就業政策可能會不斷出臺。
1.1 失業率指標存在侷限性
2018年政府工作報告首次把城鎮調查失業率列入發展預期目標，該目標高於城鎮登記失業率。城鎮調查失業率這一指標第一次公佈於2014年7月，相對於城鎮登記失業率，城鎮調查失業率的統計口徑有所擴大，涵蓋了城鎮常住人口，包括外地人口流入和農村人口流入，可以更加全面反映就業狀況，更好體現共享發展要求；同時，用城鎮調查失業率指標更貼近國際定義，方便進行國際比較。
城鎮登記失業率之所以低於城鎮調查失業率，主要是因為統計口徑差異，首先，行政登記的方法比較依賴失業人員的主觀行為，由於登記的激勵不足，部分失業人員登記動力不夠，導致統計的失業人數偏小；其次，未涵蓋外來人口和農村進入城鎮的人口中的失業人數；最後，年齡限制在16歲以上及男50歲以下、女45歲以下，也造成統計數據和實際數據的偏差。
儘管城鎮調查失業率比城鎮登記失業率更加科學，但依然存在侷限：其一，樣本數量過小，城鎮調查失業率的波動也非常小；其二，城鄉二元結構沒有完全打破導致統計方面的偏差，這也是奧肯定律在中國看似失靈的原因之一；其三，城鎮調查失業率數據過於單一，沒有反應失業的結構特點。
1.2 就業形勢嚴峻的體現
僅僅憑藉失業率指標難以反映短期的就業形勢，我們可以從一些其它指標來判斷當前的就業形勢。
勞動力供給壓力。一方面，教育部預計2019年全國高校畢業生834萬人，比2018年多14萬人，為2010年以來最高，提升了勞動力供給，而2019年全國研究生報考人數達到290萬人，同比增長21.8%，創下改革開放40年來最高紀錄，根據《2019年全國研究生招生調查報告》，就業壓力大、提高就業競爭力為考研首要動機。另一方面，適齡勞動力人口占比自2010年的74.5%不斷回落至2018年的71.8%，2017年經濟活動人口同比減少0.01%，為2002年以來首次負增長，同時，過去幾年勞動力成本提升，人口紅利逐漸消退，依靠廉價勞動力驅動經濟發展的模式難以為繼，從人口紅利過渡到人才紅利也需要時間，因此，就業總量的長期壓力就客觀存在的。
就業景氣度指標急劇下滑。PMI從業人員指數從8月的49.4%降至12月的48%；服務業從業人員指數從8月的49.7%降至12月的47.7%；BCI企業招工前瞻指數從2月的77.8%降至12月的54.7%；2018年四季度未來就業預期指數同比下降0.1個百分點，而2016-2017年四季度未來就業預期指數同比分別上升4.1、4個百分點。反映出經濟景氣度下滑（12月PMI已經跌破榮枯線）導致勞動力需求減弱。
企業招聘需求減弱。從企業招聘需求來看，根據獵聘發佈的《2018年四季度招聘趨勢調研報告》，2018年四季度預期全國增加招聘數量企業佔比為24.4%，比2017年同期減少2.4個百分點；減少招聘數量企業佔比為21.3%，比2017年同期增加5.4個百分點；預期招聘淨增量百分比同比減少71.6%，增速遠不及2017年同期（131.9%）。從各行業招聘需求來看，2018年四季度房地產、互聯網行業預期招聘數量和2017年同期相當，而金融、消費品、機械製造行業預期招聘數量顯著下滑。同時，2018年農村外出務工勞動力人數同比增速不斷下滑，三季度增速只有0.9%，不及2017年同期的1.8%，農民工返鄉潮是經濟增長的晴雨表，當經濟增速下行時，從農村轉移到城市的勞動力一旦失業，很多會選擇返鄉。
用戶行為數據反映就業壓力增加。百度指數（Baidu Index）是以百度海量網民行為數據為基礎的數據分析平臺，“找工作”百度搜索指數在往年都是2-3月的時候出現峰值，但2018年10月以來，這一指數快速攀升，反映就業形勢的嚴峻。
1.3 就業壓力增大的原因
7月31日政治局會議兩次將“穩就業”放在首要位置，當時最新的（6月）全國城鎮調查失業率4.8%，為2016年開始開展該項統計調查以來最低值。政策當局當時突然將提高就業的優先級，可能已經隱含了對未來就業形勢一些擔憂。就業壓力增大的原因有：
1）就業具有順週期性。三季度以來，經濟下行出現加速，並且這種壓力逐漸增加。
2）結構性去槓桿背景下，民營企業融資更加困難。民企吸引了大部分就業，民營企業經營困難可能導致失業率增加。例如前段時間不斷暴雷的P2P平臺，此外，違約企業中不乏上市公司，如果處置不當，可能會形成信用風險和信用收縮的傳導效應，那樣將導致失業人數顯著增多。
3）環保限產導致部分企業關閉。近幾年推進的去產能以及環保加強也導致一些企業關閉，從而使失業人數增加。
4）貿易摩擦給相關產業的就業帶來不確定性。雖然2018年出口保持不錯的增速，但貿易摩擦直接或間接影響進出口相關部門的收入，進而影響就業，出口大省廣東PMI從業人員指數從4月的49.9%下滑至9月的47.6%，如果貿易摩擦升級，可能導致全球經濟加速放緩，總需求下降也將帶來更多的失業，因此，應對貿易摩擦其中一條底線是穩住就業。
5）金融強監管疊加全球資產表現低迷衝擊金融行業。
未來就業壓力還可能來自於：
1）通縮風險漸行漸近，工業企業面臨盈利收縮的挑戰，此前受益於供給側改革與油價上漲的上游原材料行業首當其衝。
2）地產週期下行對建築業就業的衝擊。目前建築業高景氣度與新開工增速處於高位有關，隨著房地產市場降溫與房企融資壓力增大，這種高週轉策略難以為繼，新開工增速與建築業景氣度下行後，建築業就業形勢將面臨壓力。
3）2019年大學生畢業人數增加。
1.4 穩就業的途徑
短期：穩增長就是穩就業。我們認為中央經濟工作會議已經給出明顯的提示，2019年依靠積極財政政策穩增長，包括:中央政府加槓桿、減稅降費、提高地方專項債額度等。
長期：隨著中國經濟進入低迷期，逆週期政策的空間和效果都非常有限，此時一般都會選擇改革來突破這個艱難的局面，中國城鎮化率水平的提升，將會創造大量就業，因此，未來改變當前的城鄉二元體制，加快以人為本的城鎮化進程，以此擴大內需，必將成為我們下一階段宏觀政策的著力點。
2
一週高頻數據觀察
2.1 高爐開工率回落
上週（2018年12月31日-2019年1月4日，下同），生產指標漲跌互現，高爐開工率回落1.1%至64.23%，主要由於唐山地區環保限產力度暫時加強以及新增檢修高爐較多；焦化企業開工率提升0.1%至74.95%；節後氣溫降低，6大發電集團日均耗煤量增加7.35%至79.18萬噸。
2.2 鋼價小幅上漲
上週，螺紋鋼期貨價收漲1.5%，持倉量上升0.55%，主要由於唐山市從1月3日-1月10日實施大氣汙染強化措施，冬季鋼材需求偏弱，環保限產力度不及2018年同期，同時鋼廠盈利恢復也導致減產進程主動放緩，後續鋼價或呈震盪走勢。受近期空氣質量較差的影響，山東、江蘇等地加強環保限產力度，焦炭期貨價一週上漲2.2%，短期供應偏緊，但需求依然較弱，庫存累計，焦化企業焦炭總庫存增加10.1%，加上鋼廠打壓焦炭價格，後續焦炭價格或偏弱。
2.3 蔬菜、原油價格上漲，豬肉價格下跌
上週，全國各地普遍降溫，部分地區出現降雨、降雪天氣，影響蔬菜的生長與儲運，28種重點監測蔬菜價格一週上漲3.91%，漲幅高於前值（0.84%）。元旦假期結束後，豬肉需求有所下降，疊加養殖戶趕在春節前加快出欄，市場供過於求，豬肉平均批發價下跌至19.2元/公斤，一週下跌0.85%，跌幅較前值（-1.26%）收窄；全國豬糧比價上升至6.91:1，高於前值（6.88:1）。上週，受中國央行降準、美國非農數據超預期以及鮑威爾鴿派言論影響，市場風險偏好回升，國際原油上漲，WTI原油價格收漲1.88%，布倫特原油價格收漲2.72%。
2.4 央行大額淨回籠，全面降準落地
上週，元旦假期後，銀行體系流動性合理充裕，央行一週淨回籠（含國庫現金定存）5700億元，貨幣市場利率下行。1月4日，央行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。分兩個時間段更能穩定流動性波動。1月15日降準0.5個百分點是為了對沖當日到期的3970億元，另外隨著其他逆回購到期，以及繳稅、春節前資金需求增加，1月25日再次降準0.5個百分點。這樣也避免了一次降準1個百分點，導致流動性過多，增加資金面的波動。
2.5 日元大幅升值，美元指數下跌
上週，受全球避險情緒推升日元以及鮑威爾在非農數據發佈後的鴿派發言影響，美元指數一週下跌0.16%。非美貨幣方面，歐元兌美元下跌0.42%，英鎊、日元兌美元一週分別上漲0.22%、1.64%。受美元走弱影響，上週人民幣兌美元即期匯率微幅升值0.02%；從貶值預期來看，以1年期 NDF對即期匯率的偏離度來衡量人民幣貶值預期，人民幣貶值預期降至0.65%。
3
本週主要關注點（2019.1.7-1.13）
關注點一：美國副貿易代表格里什將於1月7日至8日率領美方工作組訪華，與中方工作組就落實兩國元首阿根廷會晤重要共識進行積極和建設性討論，關注雙方談判進展。
關注點二：關注2018年12月貨幣信貸數據。
關注點三：關注通脹數據，尤其是PPI增速及結構變化。
END
新時代證券宏觀研究團隊
《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。
因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。
負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關於任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及新時代證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯繫。
閱讀更多 潘向東 的文章
