降準空間還有3個百分點—貨幣市場與流動性周度觀察
2018年以來央行公開市場操作出現兩大變化，一是首創置換式降準，二是逆回購操作頻率下降。然而，在置換式降準後MLF餘額並未下降，而逆回購餘額時常處於0的水平。
這引發了三個層面的問題：第一，由於MLF餘額居高不下，商業銀行對批發性融資的依賴仍高；第二，在流動性監管趨嚴的背景下，MLF、逆回購等有期限的流動性投放方式難以滿足商業銀行對中長期資金的需求；第三，逆回購頻繁暫停使短端利率波動加大，一定程度上影響了利率的傳導。
因此公開市場操作餘額有下降的空間。分析顯示，逆回購與MLF餘額只需降到1萬億左右便足以滿足流動性削峰填谷的需求，對應的降準空間在3個百分點以上。同時，從歐央行經驗來看，逆回購與MLF的比例可以提高至3:1左右。
上週央行等額續作到期MLF，短端資金利率上行，票據利率繼續下跌。
本週流動性有望延續合理充裕，7天利率或相對穩定，14天利率有上行壓力。
原油基金淨多降至2年新低—大宗商品周度觀察
能源：原油基金淨多環比繼續大幅下降，已降至2年最低位。當週美國國內原油產量減少10萬桶至1160萬桶/天，連續3周持平後再度下滑，創10月19日當週（8周）以來最大降幅。綜合原油煉廠加工量小幅減少、出口量減少和產量回落情況，我們推斷產量降低是原油庫存減少的主要原因。
有色：下週美聯儲議息會議若暗示放緩甚至停止加息，可能使得美元指數走弱，帶來短期利好。但美聯儲停止加息往往意味著美國經濟式微，拖累全球需求，給銅帶來中期利空。銅的定價核心仍是供需，而非作為定價因素的美元，不應主次顛倒。
黑色：螺紋鋼終端消費淡季來臨，終端需求繼續萎縮，鋼材成交環比小幅下降。鋼廠主動降低產能利用率，裝置檢修意願增強。鋼廠降低產能利用率，一來可以避免利潤由正轉負時可能面臨的虧損，二來通過降低產量遏制價格的再度下跌。
關注美聯儲19年加息路徑—G7匯率與貴金屬周度觀察
特朗普繼續施壓美聯儲停止加息，歐央行宣佈結束QE但偏鴿派議息，美國通脹保持穩健而歐元區12月PMI繼續全面回落，美元升值，歐元下跌，日元和黃金短線調整。脫歐形勢急轉直下，英鎊大跌。
下週關注美聯儲議息以及美國政府預算審議，若聯儲鴿派措辭下調2019年加息節奏，美元可能面臨短線貶值修正，關注日元和黃金的做多機會。脫歐不確定性繼續發酵，英鎊短期內難有起色。
穩中求進與高水平開放並行—人民幣匯率周度觀察
一週回顧：歐央行結束QE但鴿派議息，特朗普再次抨擊美聯儲加息，美元指數高位震盪，美元兌人民幣震盪於120日均線和60日均線之間。英國退歐仍存較大不確定性，繼續拖累英鎊，三大人民幣指數震盪。人民幣匯率彈性下降，交易量回升。境內掉期點數上行而境外下行，境內外遠掉期價差收斂。
事件及政策：1、政治局會議強調“穩中求進”，並堅持“高水平開放”；易綱行長指出貨幣政策需要兼顧內外部均衡，並強調防範債市、匯市和股市的聯動風險，適時施加宏觀審慎政策。2、11月我國實際使用外資規模同比大幅下降，疊加擴大進口和出口結構性下降，基礎賬戶順差將繼續削減，中期施壓人民幣匯率。3、海南自貿區將在上海FT賬戶基礎上完善存、貸、匯、兌四方面改革。
後市展望：歐元短期利空基本出盡，美國則面臨政府關門、聯儲邊際轉鴿風險，美元指數和歐元陷入僵持階段，醞釀行情反轉。美元兌人民幣維持當前震盪區間，逐漸消化國內基本面壓力。下週關注美聯儲議息會議以及中央經濟工作會議。
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