1月15日，穆迪投资者服务公司已将中国宏桥集团有限公司B1的公司家族评级的展望从稳定调整为正面。
与此同时，穆迪维持该公司B1的公司家族评级。
评级理据
穆迪助理副总裁/分析师张兴昀表示：“正面展望反映了宏桥集团的减债能力提高，原因是其产生正自由现金流，并且流动性得到改善。”
“该公司在2017年顺利大幅削减产能268万吨，而并未影响其资本结构。”负责宏桥集团的主分析师张兴昀补充称。“宏桥集团的低成本优势和领先的市场地位保持不变，并助其缓解了削减产能的影响。”
宏桥集团的资本支出需求已大幅下降，原因是政府推行的供给侧改革使该公司及其同业难以增加新产能。宏桥集团2018年上半年的资本支出为人民币15亿元，远远低于2017年的人民币89亿元和2016年的人民币216亿元。
因此，该公司的自由现金流自2017年起为正值。2017年和2018年上半年该公司分红前调整后的正自由现金流分别为人民币204亿元和30亿元。穆迪预计宏桥集团将继续产生正自由现金流，从而支持其降低债务的能力。
宏桥集团的流动性也得到显著改善。该公司的现金/短期债务比率从2017年底的101%升至2018年6月底的144%。宏桥集团在艰难的运营环境下审慎管理流动性，因而改善了其财务灵活性。
该公司也展现了其业务在重大不利局面下具有抗压能力。作为政府供给侧改革的一部分，2017年宏桥集团永久关停了约29%的产能。因此，2018年上半年该公司的产量同比下降20%至319万吨。
但是，宏桥集团的一体化业务模式与配股缓解了上述影响。2018年上半年该公司的调整后EBITDA仅略降至人民币100亿元，同比下降8.3%。与此同时，该公司以债务/EBITDA比率衡量的杠杆率则从2017年底的3.1倍升至2018年6月底的3.5倍。削减产能后，宏桥集团的整体资本结构基本保持不变。穆迪预计未来12-18个月该公司的杠杆率将为3.5-4.0倍，相对于其当前评级而言属于稳定水平。
该公司在境内外资本市场有顺畅的融资渠道。2018年上半年整体市场流动性紧张，尤其是民营企业，而宏桥集团在债市和股市分别募集资金人民币132亿元和人民币51亿元。
然而，2018年9月山东省物价局宣布自备电厂企业应缴纳政策性交叉补贴，因此宏桥集团面临成本压力。若该政策得以落实，交叉补贴将会提高宏桥集团的成本基础，并降低其成本竞争力。
鉴于此项新政的落实时间与方式尚不确定，穆迪并未考虑其产生的额外支出的潜在影响。穆迪预计成本上升后宏桥集团可维持其成本优势与领先的市场地位。穆迪将继续关注政策动态。
宏桥集团B1的评级也考虑了其较长的运营历史、领先的市场地位、一体化的业务模式及成本竞争力。
尽管如此，宏桥集团的评级受到单一产品敞口、固有的周期性、监管控制产量的风险、近年来公司频繁更换审计机构等因素的制约。
如果发生以下情况，宏桥集团的评级可能有上调空间：(1) 更换审计机构之后继续维持稳健的企业治理标准，并在削减产能后保持运营稳定性；(2) 降低总债务，使调整后债务/EBITDA比率持续低于3.5-4.0倍；(3) 现金/短期债务比率维持在1.2倍以上。
另一方面，如果出现以下情况，宏桥集团的评级展望可能会恢复稳定：(1) 行业下滑或监管变化导致业务削弱； (2) 未能遵守审慎的财务管理和良好的企业治理标准；(3) 成本竞争力和市场地位下降；(4) 信用指标大幅恶化，调整后债务/EBITDA比率持续高于4.5倍；或 (5) 流动性状况恶化。
上述评级所采用的主要评级方法为2017年9月发布的《钢铁业》(Steel Industry) 。
中国宏桥集团有限公司成立于1994年，总部位于山东邹平。按产量衡量，该公司是中国以及全球最大的铝产品制造商，并于2011年3月在香港联交所上市。
截至2018年6月底，宏桥集团68%的股权由公司董事长张士平先生持有，中国中信集团有限公司持股9.21%，The Capital Group Companies Inc. 持股6.22%。该公司2017年实现收入人民币930亿元。
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