美的集团（000333）
业绩符合预期。 2017 年公司实现营业收入 2419.19 亿元，增长 51.35%，实现归属于上市公司股东净利润 172.84 亿元，同比增长 17.70%，扣非净利润 156.14 亿元，同比增长15.72%；其中第四季度实现营业收入 537.63 亿元，同比增长 25.7%，净利润 22.86 亿元，同比增长 21.8%，扣非后净利润 16.44 亿元，同比增长 30.39%。
内生高增长，收入跨越式发展。 1）按业务拆分，受益 2017 年空调行业高景气度，空调业务实现营业收入 953.52 亿元，同比增长 38.74%，消费电器业务（冰洗、厨电、小家电）收入 987.48 亿元同比增长 29.02%；机器人业务收入 270.37 亿元（按照 KUKA 年报，KUKA2017年收入 34.8 亿欧元，同比增长 18%，订单金额同比增长 5.6%）；东芝业务营收 150 亿元；剔除东芝和库卡影响，公司 2017 年收入约 2000 亿，内生同比增长约 31%。 2）内销拆分渠道看，公司线上渠道占比约 30%,全网销售突破 400 亿元，增长超 80%,线上整体市占率排名第一。公司预收账款 2017 年末 174.09 亿，同比增长 69.81%， 18 年收入增长潜力大，公司线上高增长，线下渠道进一步精简，预计 2018 年整体收入增速在 15%以上。
成本、收入结构变动影响利润率。 公司毛利率 25.03%，同比下降 2.28 个百分点，主要是原材料成本上涨、海外销售收入增长较快以及毛利率较低的库卡并表的影响，其中公司 Q4毛利率同比下滑 1.6 个百分点至 23.9%，环比降幅缩小。费用率方面，销售费用率和管理费用率基本持平，公司因并购导致长期借款增加至 329.86 亿（ 2017 年初 22.54 亿），财务成本有所上升，同时公司 2017 年汇兑损失 8.6 亿元，财务费用率同比增长 0.97 个百分点，若考虑公司远期外汇 10.7 亿元投资收益，汇率变动实际影响有限；此外 2017 年库卡24 亿摊销和 13.63 亿元非流动资产处置收益合计带来 10 亿左右利润影响。综上，公司 2017年净利率下降 2.24 个百分点至 7.73 个百分点。 2018 年原材料成本大幅上涨可能性低，消费升级下产品结构改善，毛利率将小幅提升，预计 2018 年公司利润端增长 25%左右。
库卡将迈入中国新时代，全方位多层次激励机制为成长保驾护航。 1）公司公告，库卡与美的在中国合资成立公司，拓展工业机器人、医疗、智能物流三大领域业务，借助美的本土优势，推动中国市场的深入拓展。 2）公司披露第一期美的集团事业合伙人计划、第四期全球合伙人计划、第五期股票期权和 2018 年限制性股票激励计划，激励管理层与公司长期价值成长的责任绑定，建立了公司高层、核心骨干与公司全体股东长期利益一致的机制。
盈利预测与投资评级。 公司向暖通+消费家电+机器人与自动化+智能物流的科技企业转型，渠道上取消二级经销商、推广中心仓等提升效率，公司治理和激励机制领先，成长可期。我们预计 2018 年、 2019 年 EPS 为 3.29 元、 3.78 元（前值 3.46、 4.06），新增 2020 年盈利预测每股 4.30 元，对应动态市盈率为 16 倍、 14 倍和 12 倍，维持“买入”投资评级。
本文源自证券市场红周刊
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