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张文朗 周子彭
要点
12月中国制造业PMI环比下降0.6个百分点49.4%，续创2016年7月以来最低值，生产指数虽然仍在扩张，但经济整体“稳中有忧”，经贸环境或是主因。12月新出口订单指数和新订单指数持续下滑并处于两年多以来低位，而企业在售订单和采购量也显露市场需求疲态。
PPI快速下行，12月PPI环比增速预计为-0.5%，同比预计将滑落至1.5%，快速下滑势头可能会延续至明年一季度。加上供给侧压力减弱势头不变，工业利润增预计将持续收缩。12月建筑业PMI仍处于高位景气区间，财政政策支持逐渐传导至基建。但在去杠杆的大背景下，基建难重复过去高速增长。综合PMI指数已经连续3月下行，经济扩张步伐放缓信号明确。中美贸易谈判稳步推进，如果贸易摩擦进一步缓和，出口下行压力将有所缓解，情形或有所改观。
PMI持续下滑，经贸环境或是主因
12月份制造业PMI指数环比较上月下滑0.6个百分点至49.4%，下滑至荣枯线以下，为今年以来最低水平。分项构成中新订单和生产分项指数分别较上期减少0.7和1.1个百分点，拖累较大，从业人员指数和原材料库存指数均下降0.3个百分点，供货商配送时间上浮0.1个百分点，而从业人员及原材料库存则分别上涨0.2个百分点（图1）。不同规模企业的PMI全线下滑，大型企业、中型企业、小型企业的PMI相比上期分别下降0.5、0.7、0.6个百分点，规模差别有所收敛。进口指数和新出口订单指数自2018年5月份以来持续下滑，12月进口订单指数大幅下滑1.2个百分点，出口订单指数则下滑0.4个百分点，分别达到45.9%和46.6%（图2）。随着贸易抢跑的结束，全球经济增速放缓，短期进出口形势依然不容乐观。
预计2019年一季度经济增长下行压力较大，很大程度上反映贸易摩擦的影响。但中美贸易谈判稳步推进，如果贸易摩擦进一步缓和，出口下行压力将有所缓解，二季度情形或有所改观。
PPI降速明显
11月全球能源价格剧烈下滑，以及担心全球需求前景，主要原材料价格指数和出厂价格指数刷新年内低点值分别为44.8%和43.3%较去年同期下行17.4和11.1个百分点。12月PPI下滑压力进一步增大，环比将明显下滑至-0.5%（上月为-0.2%），而同比将回落至1.5%（上月为2.8%）。PPI快速下滑趋势将会延续至2019年1季度。
12月制造业PMI中，虽然生产指数仍处于枯荣线以上，但制造业PMI中采购量和在售订单量分别较上月滑落1个和0.2个百分点，较去年同期分别下滑3.8和2.2个百分点，达到49.8%和44.1%（图3）。采购量和在售订单量连续下行，分别到达1年来最低值，即便扣除季节效应，企业生产的活跃度依然不高，企业生产 “稳中有忧”，市场需求相对疲弱。
此外，12月光大供给侧压力指数较上月略下行0.6个百分点至2.2%（图4）。2018年光大供给侧压力指数整体延续了下行的趋势，说明供给侧改革处于盘整阶段，对PPI和上游工业利润支撑力度下行，但对下游中小企业的成本压力有所减轻。由于2018年工业利润增长贡献主要来自中上游企业，无论是PPI增速放缓，还是供给侧改革力度趋弱，都继续对2018年12月和2019年一季度的工业利润增长形成压力。
基建逐步发力
2018年12月，非制造业PMI较上月上行0.4个百分点至53.8%，而专项债提前发放，基建补短板预期影响，建筑业生产增速较上月回升3.3个百分点至62.6%，继续处于较高景气度。
此外建筑业新订单指数和业务活动预期，分别较上月持平和下滑3.8个百分点，至56.5%和64.5%，依然处于高景气区间。2019年财政支持预期增强，基建领域活力增强。不过在去杠杆的大背景下，基建难重复过去高速增长。
12月份综合PMI产出指数为52.6%较上月回落0.2个百分点，连续3个月下行。这表明虽然我国企业生产经营活动整体延续扩张，但扩张的步伐越发放缓。
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