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張文朗 周子彭
要點
12月中國製造業PMI環比下降0.6個百分點49.4%，續創2016年7月以來最低值，生產指數雖然仍在擴張，但經濟整體“穩中有憂”，經貿環境或是主因。12月新出口訂單指數和新訂單指數持續下滑並處於兩年多以來低位，而企業在售訂單和採購量也顯露市場需求疲態。
PPI快速下行，12月PPI環比增速預計為-0.5%，同比預計將滑落至1.5%，快速下滑勢頭可能會延續至明年一季度。加上供給側壓力減弱勢頭不變，工業利潤增預計將持續收縮。12月建築業PMI仍處於高位景氣區間，財政政策支持逐漸傳導至基建。但在去槓桿的大背景下，基建難重複過去高速增長。綜合PMI指數已經連續3月下行，經濟擴張步伐放緩信號明確。中美貿易談判穩步推進，如果貿易摩擦進一步緩和，出口下行壓力將有所緩解，情形或有所改觀。
PMI持續下滑，經貿環境或是主因
12月份製造業PMI指數環比較上月下滑0.6個百分點至49.4%，下滑至榮枯線以下，為今年以來最低水平。分項構成中新訂單和生產分項指數分別較上期減少0.7和1.1個百分點，拖累較大，從業人員指數和原材料庫存指數均下降0.3個百分點，供貨商配送時間上浮0.1個百分點，而從業人員及原材料庫存則分別上漲0.2個百分點（圖1）。不同規模企業的PMI全線下滑，大型企業、中型企業、小型企業的PMI相比上期分別下降0.5、0.7、0.6個百分點，規模差別有所收斂。進口指數和新出口訂單指數自2018年5月份以來持續下滑，12月進口訂單指數大幅下滑1.2個百分點，出口訂單指數則下滑0.4個百分點，分別達到45.9%和46.6%（圖2）。隨著貿易搶跑的結束，全球經濟增速放緩，短期進出口形勢依然不容樂觀。
預計2019年一季度經濟增長下行壓力較大，很大程度上反映貿易摩擦的影響。但中美貿易談判穩步推進，如果貿易摩擦進一步緩和，出口下行壓力將有所緩解，二季度情形或有所改觀。
PPI降速明顯
11月全球能源價格劇烈下滑，以及擔心全球需求前景，主要原材料價格指數和出廠價格指數刷新年內低點值分別為44.8%和43.3%較去年同期下行17.4和11.1個百分點。12月PPI下滑壓力進一步增大，環比將明顯下滑至-0.5%（上月為-0.2%），而同比將回落至1.5%（上月為2.8%）。PPI快速下滑趨勢將會延續至2019年1季度。
12月製造業PMI中，雖然生產指數仍處於枯榮線以上，但製造業PMI中採購量和在售訂單量分別較上月滑落1個和0.2個百分點，較去年同期分別下滑3.8和2.2個百分點，達到49.8%和44.1%（圖3）。採購量和在售訂單量連續下行，分別到達1年來最低值，即便扣除季節效應，企業生產的活躍度依然不高，企業生產 “穩中有憂”，市場需求相對疲弱。
此外，12月光大供給側壓力指數較上月略下行0.6個百分點至2.2%（圖4）。2018年光大供給側壓力指數整體延續了下行的趨勢，說明供給側改革處於盤整階段，對PPI和上游工業利潤支撐力度下行，但對下游中小企業的成本壓力有所減輕。由於2018年工業利潤增長貢獻主要來自中上游企業，無論是PPI增速放緩，還是供給側改革力度趨弱，都繼續對2018年12月和2019年一季度的工業利潤增長形成壓力。
基建逐步發力
2018年12月，非製造業PMI較上月上行0.4個百分點至53.8%，而專項債提前發放，基建補短板預期影響，建築業生產增速較上月回升3.3個百分點至62.6%，繼續處於較高景氣度。
此外建築業新訂單指數和業務活動預期，分別較上月持平和下滑3.8個百分點，至56.5%和64.5%，依然處於高景氣區間。2019年財政支持預期增強，基建領域活力增強。不過在去槓桿的大背景下，基建難重複過去高速增長。
12月份綜合PMI產出指數為52.6%較上月回落0.2個百分點，連續3個月下行。這表明雖然我國企業生產經營活動整體延續擴張，但擴張的步伐越發放緩。
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