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全球第二大铝生产商俄铝（00486-HK）今年可谓流年不利。
今年四月初，美国财政部OFAC将该公司的股东及非执行董事列入受制名单，导致其股价急挫。随后伦敦金属交易所（CME）公布：除非金属拥有人能够证明不构成违反OFAC制裁的行为，否则俄铝的原铝锭不得交付予CME所批准的仓库。穆迪和惠誉也撤销对俄铝已发行票据的所有评级。多家券商暂停俄铝的股票买入交易。
见下图，4月9日开市前上述公告发出后，俄铝股价从4.64港元大跌至1.31港元的历史新低，几日间市值蒸发了五百多亿港元。
伦敦金属交易所（CME）铝价与俄铝股价比对图显示，在4月初大跌之前，俄铝的股价基本上与CME铝价走势一致，但大跌后却背道而驰。尽管中国国内铝产品供过于求（当时美国提出对中国出口钢铝产品施加关税），但国际铝市场却非如此，恰逢巴西铝商Alunorte缩减一半的产能，全球铝业市场遭受巨大冲击，刺激国际铝价急涨。
这一年，俄铝可谓忐忑不安。年内该公司的董事会和大批管理人员辞职。五月时，国际金融机构因为美国的有关措施而通知可能终止与其进行的业务。由此可见，这些措施已经影响到该公司的业务和融资渠道。俄铝的股价也一直跟随各种传闻起伏。
不过，在今年快将结束之际传来好消息。OFAC称只要俄铝满足两个条件或可终止对该公司实施的制裁，这两个条件包括：1）改组董事会，确保独立董事占大多数席位及现任董事会主席辞职；2）向OFAC持续汇报和证明其满足有关要求。
2018年12月31日起，俄铝现任主席Matthias Warnig辞任主席、独立非执董及各董事委员会职务。同时，该公司委任Jean-Pierre Thomas为公司主席，自2019年1月1日起生效。
61岁的Jean-Pierre Thomas在法国的商务学院取得经济学博士学位，曾为投资银行Lazard Bank的管理合伙人，任职15年，于2013年离开。他于今年6月俄铝的股东周年大会上获委任为独立非执行董事。根据履历公告，他在过去三年并没有在俄铝或其附属公司担任任何职务。
截至2018年12月31日，俄铝的董事会成员包括三名执行董事、三名非执行董事和Jean-Pierre Thomas在内的五名独立非执行董事。
对纷扰一年的被制裁事件有望得以解决的憧憬，带动俄铝近日股价逆市上涨。但是，即使累积了几日涨幅，现价2.59港元距离四月初时4.64港元的水平仍存在很大差距。
俄铝前九个月的业绩不差
俄铝的营业收入主要来自原铝和合金、氧化铝、箔和其他铝产品的销售，其中原铝和合金销售收入占总收入的80%以上。从下表的销量图可以看出，第二季原铝和合金销量大幅下滑，或反映该公司受制裁的负面影响。
2018年前九个月，原铝及合金销量同比下降5.4%，至279.4万吨，但业务收入却按年增长6.2%，至64.38亿美元，主要原因或与国际原铝价格受事件推动而上涨有关。从下表可以看到，该公司的原铝和合金产品单位售价持续攀升，但到第三季已趋缓，或反映供需关系已暂时得到平衡。
从盈利表现来看，俄铝的业绩也不差。2018年前九个月，总收入同比增长9.6%，至79.15亿美元，经调整EBITDA（扣除利息、税务、折旧及摊销前盈利）同比增长17.3%，至18亿美元，经调整纯利增长20%，至8.73亿美元。经调整EBITDA利润率由上年同期的21.2%提高至22.7%。
那么，俄铝的前景如何？
事件似乎已经得到解决，但负面影响是否已全部反映在业绩中？值得注意的是，该公司的前三个季度业绩提升，最大的驱动因素可能与铝价上涨有关，抵消了销量下降的影响，此外期内俄罗斯卢布贬值也在一定程度上拉高了利润率表现。随着铝价靠稳，魔法解除，马车变回南瓜，高利润率或难以维持。
从估值来看，俄铝按最近12个月盈利计算的备考市盈率只有4.1倍（2018年12月31日收盘价2.59港元），相对于全球最大的铝生产商——魏桥属下的中国宏桥（01378-HK）、第三大生产商中国铝业以及美国铝业（ALCOA-US），其估值为最低。原因可能包括：1）事件影响而令该公司的前景不明朗，市场信心不足；2）市场对其盈利增长的可持续性抱持怀疑态度；3）在可预见的将来，全球经济增长或放缓，对铝品的需求增长可能放缓。
注：中国铝业的盈利按中国会计准则编制的会计报表计算；中国宏桥的最近12个月备考每股盈利为2017年7月到2018年6月底的12个月盈利；其余三家公司均按2017年10月至2018年9月底的12个月盈利计算。美国铝业的盈利按美国GAAP会计准则编制的报表计算。
汇率：1元人民币=1.1428港元；1美元=7.8港元。
在当前国际风云幻变之际，无人敢断言低点，个股股价如此，股市亦然。奉劝投资者做好风险防范措施，新的一年厚积薄发，万事顺境。
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