雞蛋整體呈現季節性波動特徵：回顧雞蛋市場上半年以來的走勢可以發現，雞蛋並未跳出季節性行情的特徵，且雞蛋行業總體仍呈現過剩的格局，但是過剩的情況有所緩解，從價格重心的角度看，2018年的蛋價相對於2017年將有明顯提升。
年中集中補欄有限：2018年10月全國蛋雞總存欄量為12.68億隻，環比減少2.33%，同比減少9.55%。即使考慮延養及換羽等因素，今年上半年的實際存欄同比去年有較大幅度的下降，鮮蛋供給同比明顯減少。而由於養殖利潤較為理想，上半年育雛雞補欄有所增加，但是因為去年低基數原因，預計增幅也較為有限。
供應仍是擔憂，短期逢低做多：養殖成本的上漲，體現在玉米等飼料價格受玉米價格上漲的影響，逐漸傳導到飼料方面；環保導致的育雛雞的補欄量不足，養殖量增加可能較為有限，環保政策正逐漸消磨掉了雞蛋的強週期特徵；目前在產蛋雞存欄數量持續下滑，雞苗的補欄集中在三季度初，預計對明年的供應產生較大的影響。
操作上，短期【4100，4400】區間震盪，底部逢低做多為主。
1、雞蛋季節性走勢仍然明顯
回顧雞蛋市場上半年以來的走勢可以發現，雞蛋並未跳出季節性行情的特徵，且雞蛋行業總體仍呈現過剩的格局，但是從價格重心的角度看，2018年的蛋價相對於2017年有所提升，顯示行業發生了一些細微的變化。
總體來看，今年一季度雞蛋期價震盪偏空運行，主要原因是一季度處於春節雞蛋備貨後的消費淡季，消費低迷，蛋價進入下跌通道，加上禽流感疫情的對消費的影響，蛋類消費意願較低，對蛋價構成重要利空。二季度後蛋價逐漸走強，主要原因是消費的增長，以及禽流感減弱對市場壓力有所減輕。三季度開始雞蛋市場在遭遇數年不育的高溫情況下強勢上漲，多地雞蛋零售價格突破6元的高位，但是期貨市場十分理性，出現了一波明顯但是非常理性的上漲。
圖表1 雞蛋現貨價格走勢
1.1 近年雞蛋運行規律回顧
2013-2014 年受養殖效益較差和禽流感疫情的影響，蛋雞養殖行業整體虧損比較嚴重，很多養殖戶存欄量下降幅度較大。2014年下半年雞蛋價格逐步回升，加之玉米、豆粕的下跌，降低了蛋雞養殖成本，補欄量開始恢復。2015年繼續受到養殖利潤提振，補欄量全年呈現持續增長態勢。2016年上半年現貨價格整體處於近年來的最低水平，雖然養殖利潤可觀，但是養殖戶在價格較低階段的補欄積極性已經有所下降。2016年下半年現貨價格出現旺季不旺，淡季下跌的走勢，供大於求的壓力顯現。2017年上半年現貨基本在養殖成本下方運行，加之禽流感疫情對活禽市場及屠宰場嚴加管控，阻礙了老雞淘汰，並影響了消費需求，使得蛋價繼續下跌，二季度蛋價基本運行在2.1元/斤左右，養殖戶普遍虧損嚴重，淘汰雞、青年雞、雞苗均出現了歷史少見的低價，整體體現加速淘汰蛋雞，降低育雛雞及青年雞的補欄量。蛋價在經過此番調整後，供需格局在第二季度呈現較為明顯的變化，蛋雞總存量下降明顯，已經略低於2014年供給量。2017年下半年受存欄量下降影響，蛋價觸底反彈，漲至4.5元/斤左右，養殖利潤再次創了近年新高，養殖戶補欄積極性高漲，雞苗及淘汰雞價格漲至相對高點，存欄量有觸底回升、蛋價見頂回落趨勢。2018年上半年，新增產蛋雞增加，以及老雞的集中淘汰，蛋雞的雞齡結構形成新老交替的局面，但整體存欄供應量變化不大，蛋價經過漫長的消費淡季，受到養殖成本的支撐，跌至3元附近築底成功，進入4月份隨著消費旺季的提振，蛋價走出一波上漲行情，二季度行情可期。
圖表2 在產蛋雞存欄量
圖表3 惜售情緒及淘汰雞佔比較高
1.2 雞蛋的季節性規律仍較明顯
中國的兩大節日中秋和春節對蛋價的影響非常明顯，除了在特殊的年份（禽流感等），每年的中秋與春節都是雞蛋價格年度行情中的高點，其對應的合約分別為9月和1月，這兩個合約的期貨價格一般是年內的高點，與現貨相吻合，且有一定幅度的升水。從歷史價格來看，中秋與春節雞蛋現貨的價格高點在不同年份達到的高度都比較一致，價格區間約在8-9.5元每公斤左右。
圖表4 部分主產區現貨價格的季節性明顯
事實上，季節性因素雖然明顯，但是價格並未顯著超出2017年以來的區間，主要原因是供需關係的穩定。自2017年二季度蛋雞產能快速調整後，目前我國蛋雞養殖規模保持穩定，蛋雞存欄量波動幅度較小，雞蛋供應有保障。農業農村部監測數據顯示，全國在產蛋雞存欄基本維持在12.5億隻左右，市場供需處於平衡狀態。
2、上半年補欄不足 01合約不宜過度看空
由於2016年8月份至2017年7月份連續12個月的補欄數量超低，為8.69億隻，致使2018年1-6月份全國在產商品代蛋雞月均存欄只有8.63億隻，創近五年來的歷史同期最低。較去年同期的11.80億隻，減少了3.17億隻，降幅達到26.9%。即使考慮延養及換羽等因素，今年上半年的實際存欄同比去年有較大幅度的下降，鮮蛋供給同比明顯減少。而由於養殖利潤較為理想，上半年育雛雞補欄有所增加，但是因為去年低基數原因，預計增幅也較為有限。
2.1 產蛋雞存欄量大幅下降 育雛雞補欄量緩慢回升
根據相關部門對蛋雞存欄數據的統計監測，最新2018年10月全國蛋雞總存欄量為12.68億隻，環比減少2.33%，同比減少9.55%。
通過數據來看，目前供給端在產蛋雞存欄量增長路程坎坷，主要原因是目前淘汰雞價格居高不下，養殖戶淘汰積極性較高；另外一方面：環保監管強執行下養殖戶關停後難以恢復，拖累存欄量回升。
2018年10月後備雞存欄量為2.06億隻，環比減少2.26%，同比減少15.23%。從規模方面來看，2萬隻以下規模蛋雞養殖戶後備雞存欄量減少，2萬隻至10萬隻規模蛋雞養殖戶後備雞存欄量增加，10萬隻以上規模蛋雞養殖戶後備雞存欄量減少。2018年10月份後備雞存欄量減少的原因是青年雞存欄量減少。
圖表5 養殖利潤迅速攀升
根據芝華對蛋雞存欄數據的統計監測，2018年10月育雛雞補欄量環比增加10.5%，同比減少25.74%。
補欄量主要是受養殖利潤影響，利潤可觀養殖戶補欄的積極性就會增加，如果對未來不看好，補欄的積極性就會降低。其中雞蛋價格和飼料端玉米價格是兩個關鍵因素，由於2016年下半年行情節奏比較亂，多出現旺季不旺、淡季不淡的情況，加之上半年大量的補欄，以及下半年雞蛋價格整體處於較低水平，養殖戶補欄的熱潮漸漸褪去，逐漸恢復理性。2017年春節時逢旺季，蛋價反而跌破養殖企業的綜合成本，步入產業陣痛期階段也將步入大型養殖企業和小型養殖企業的改革發展期，育雛雞補欄量大幅減少。
目前持續高額利潤下養殖戶普遍增加了補欄的信心，但補欄的整體節奏略仍然處於緩慢增長的過程，主要原因是周邊商品帶動淘汰雞價格高位堅挺，養殖戶淘雞利潤可觀，導致淘雞價格和現貨價格共同提高，形成相互促進作用。加上環保政策的從嚴監管，養殖場新建成本增加，不達標企業陸續淘汰，新建雞場小於環保淘汰量。
圖表6 雞苗補欄及同比增速
圖表7 後備雞存量情況
2.2 養殖盈利水平有望維持 01合約可採取波段交易策略
從供應的角度看，供應持續增加大大超出預期的概率不大。由於自2016年8月至2017年7月間，商雛補欄數量持續偏低，在排除提前淘汰、換羽、延養、疫情等影響因素外，2018年7-12月份全國在產蛋雞月均理論值存欄只有9.484億隻，處於近5年曆史同期較低水平，僅比2014年同期的8.867億隻高，比去年同期的9.599億隻，還略有減少。由於今年上半年的補欄強度明顯偏低，所以下半年的在產蛋雞存欄呈現了一般恢復性增長的趨勢，遠未達到業內普遍預期的水平。
從需求的角度看，除非出現嚴重禽流感等災害，否則需求大幅波動的概率不大。根據近九年統計數據顯示，上半年的蛋價係數為0.929，對鮮蛋的購買需求相對較弱。下半年的蛋價係數為1.071，對鮮蛋需求相對較強。另外，由於近期非洲豬瘟較為流行，禽蛋的對豬肉有一定替代作用，這對需求也有一定提振。
展望養殖行業，我們認為養殖行業維持高景氣度和增長的概率較大。2017年生豬養殖利潤從2016年高點回落，但利潤依然較好，生豬存欄總體回升，生豬養殖繼續向好，提振玉米飼料消費需求。國家糧油信息中心8月份預計，2017/18年度我國玉米消費量為22200萬噸，比上年度大幅增加1729萬噸，增幅高達8.4%。其中玉米飼料消費量為為1.29億噸，比7月上調300萬噸，比上年度增加800萬噸，增幅6.6%，與飼料行業的增幅較為一致。
成本因素：玉米價格將呈緩慢增長趨勢，國際貿易爭端可能導致豆粕價格波動，後期飼料成本或將有所增加。
圖表8 國內玉米價格重心上移
綜合考慮在產蛋雞存欄、季節規律、宏觀環境、成本因素和替代品價格的影響，今年的蛋價除了受節假日影響導致的波動以外，上下半年會相對平穩，且能基本保持持續盈利的狀態，全國商品蛋雞養殖總體會處於較好的盈利水平，雞蛋市場將處於現貨持續盈利，期貨市場價格重心相對於2017年上移行業較佳狀態。
3、當前雞蛋市場看法和交易策略
目前雞蛋麵臨的多空因素都較多，因此未來的走勢將呈現震盪的格局，強弱取決於多空因素在短期內的影響力。短期來看，養殖成本的上漲，體現在玉米等飼料價格受玉米價格上漲的影響，逐漸傳導到飼料方面；環保導致的育雛雞的補欄量不足，養殖量增加可能較為有限，環保政策正逐漸消磨掉了雞蛋的強週期特徵；目前在產蛋雞存欄數量持續下滑，雞苗的補欄集中在三季度初，預計對明年的供應產生較大的影響。
操作上，短期【4100，4400】區間震盪，底部逢低做多為主。
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