鸡蛋整体呈现季节性波动特征：回顾鸡蛋市场上半年以来的走势可以发现，鸡蛋并未跳出季节性行情的特征，且鸡蛋行业总体仍呈现过剩的格局，但是过剩的情况有所缓解，从价格重心的角度看，2018年的蛋价相对于2017年将有明显提升。
年中集中补栏有限：2018年10月全国蛋鸡总存栏量为12.68亿只，环比减少2.33%，同比减少9.55%。即使考虑延养及换羽等因素，今年上半年的实际存栏同比去年有较大幅度的下降，鲜蛋供给同比明显减少。而由于养殖利润较为理想，上半年育雏鸡补栏有所增加，但是因为去年低基数原因，预计增幅也较为有限。
供应仍是担忧，短期逢低做多：养殖成本的上涨，体现在玉米等饲料价格受玉米价格上涨的影响，逐渐传导到饲料方面；环保导致的育雏鸡的补栏量不足，养殖量增加可能较为有限，环保政策正逐渐消磨掉了鸡蛋的强周期特征；目前在产蛋鸡存栏数量持续下滑，鸡苗的补栏集中在三季度初，预计对明年的供应产生较大的影响。
操作上，短期【4100，4400】区间震荡，底部逢低做多为主。
1、鸡蛋季节性走势仍然明显
回顾鸡蛋市场上半年以来的走势可以发现，鸡蛋并未跳出季节性行情的特征，且鸡蛋行业总体仍呈现过剩的格局，但是从价格重心的角度看，2018年的蛋价相对于2017年有所提升，显示行业发生了一些细微的变化。
总体来看，今年一季度鸡蛋期价震荡偏空运行，主要原因是一季度处于春节鸡蛋备货后的消费淡季，消费低迷，蛋价进入下跌通道，加上禽流感疫情的对消费的影响，蛋类消费意愿较低，对蛋价构成重要利空。二季度后蛋价逐渐走强，主要原因是消费的增长，以及禽流感减弱对市场压力有所减轻。三季度开始鸡蛋市场在遭遇数年不育的高温情况下强势上涨，多地鸡蛋零售价格突破6元的高位，但是期货市场十分理性，出现了一波明显但是非常理性的上涨。
图表1 鸡蛋现货价格走势
1.1 近年鸡蛋运行规律回顾
2013-2014 年受养殖效益较差和禽流感疫情的影响，蛋鸡养殖行业整体亏损比较严重，很多养殖户存栏量下降幅度较大。2014年下半年鸡蛋价格逐步回升，加之玉米、豆粕的下跌，降低了蛋鸡养殖成本，补栏量开始恢复。2015年继续受到养殖利润提振，补栏量全年呈现持续增长态势。2016年上半年现货价格整体处于近年来的最低水平，虽然养殖利润可观，但是养殖户在价格较低阶段的补栏积极性已经有所下降。2016年下半年现货价格出现旺季不旺，淡季下跌的走势，供大于求的压力显现。2017年上半年现货基本在养殖成本下方运行，加之禽流感疫情对活禽市场及屠宰场严加管控，阻碍了老鸡淘汰，并影响了消费需求，使得蛋价继续下跌，二季度蛋价基本运行在2.1元/斤左右，养殖户普遍亏损严重，淘汰鸡、青年鸡、鸡苗均出现了历史少见的低价，整体体现加速淘汰蛋鸡，降低育雏鸡及青年鸡的补栏量。蛋价在经过此番调整后，供需格局在第二季度呈现较为明显的变化，蛋鸡总存量下降明显，已经略低于2014年供给量。2017年下半年受存栏量下降影响，蛋价触底反弹，涨至4.5元/斤左右，养殖利润再次创了近年新高，养殖户补栏积极性高涨，鸡苗及淘汰鸡价格涨至相对高点，存栏量有触底回升、蛋价见顶回落趋势。2018年上半年，新增产蛋鸡增加，以及老鸡的集中淘汰，蛋鸡的鸡龄结构形成新老交替的局面，但整体存栏供应量变化不大，蛋价经过漫长的消费淡季，受到养殖成本的支撑，跌至3元附近筑底成功，进入4月份随着消费旺季的提振，蛋价走出一波上涨行情，二季度行情可期。
图表2 在产蛋鸡存栏量
图表3 惜售情绪及淘汰鸡占比较高
1.2 鸡蛋的季节性规律仍较明显
中国的两大节日中秋和春节对蛋价的影响非常明显，除了在特殊的年份（禽流感等），每年的中秋与春节都是鸡蛋价格年度行情中的高点，其对应的合约分别为9月和1月，这两个合约的期货价格一般是年内的高点，与现货相吻合，且有一定幅度的升水。从历史价格来看，中秋与春节鸡蛋现货的价格高点在不同年份达到的高度都比较一致，价格区间约在8-9.5元每公斤左右。
图表4 部分主产区现货价格的季节性明显
事实上，季节性因素虽然明显，但是价格并未显著超出2017年以来的区间，主要原因是供需关系的稳定。自2017年二季度蛋鸡产能快速调整后，目前我国蛋鸡养殖规模保持稳定，蛋鸡存栏量波动幅度较小，鸡蛋供应有保障。农业农村部监测数据显示，全国在产蛋鸡存栏基本维持在12.5亿只左右，市场供需处于平衡状态。
2、上半年补栏不足 01合约不宜过度看空
由于2016年8月份至2017年7月份连续12个月的补栏数量超低，为8.69亿只，致使2018年1-6月份全国在产商品代蛋鸡月均存栏只有8.63亿只，创近五年来的历史同期最低。较去年同期的11.80亿只，减少了3.17亿只，降幅达到26.9%。即使考虑延养及换羽等因素，今年上半年的实际存栏同比去年有较大幅度的下降，鲜蛋供给同比明显减少。而由于养殖利润较为理想，上半年育雏鸡补栏有所增加，但是因为去年低基数原因，预计增幅也较为有限。
2.1 产蛋鸡存栏量大幅下降 育雏鸡补栏量缓慢回升
根据相关部门对蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2018年10月全国蛋鸡总存栏量为12.68亿只，环比减少2.33%，同比减少9.55%。
通过数据来看，目前供给端在产蛋鸡存栏量增长路程坎坷，主要原因是目前淘汰鸡价格居高不下，养殖户淘汰积极性较高；另外一方面：环保监管强执行下养殖户关停后难以恢复，拖累存栏量回升。
2018年10月后备鸡存栏量为2.06亿只，环比减少2.26%，同比减少15.23%。从规模方面来看，2万只以下规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量减少，2万只至10万只规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量增加，10万只以上规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量减少。2018年10月份后备鸡存栏量减少的原因是青年鸡存栏量减少。
图表5 养殖利润迅速攀升
根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2018年10月育雏鸡补栏量环比增加10.5%，同比减少25.74%。
补栏量主要是受养殖利润影响，利润可观养殖户补栏的积极性就会增加，如果对未来不看好，补栏的积极性就会降低。其中鸡蛋价格和饲料端玉米价格是两个关键因素，由于2016年下半年行情节奏比较乱，多出现旺季不旺、淡季不淡的情况，加之上半年大量的补栏，以及下半年鸡蛋价格整体处于较低水平，养殖户补栏的热潮渐渐褪去，逐渐恢复理性。2017年春节时逢旺季，蛋价反而跌破养殖企业的综合成本，步入产业阵痛期阶段也将步入大型养殖企业和小型养殖企业的改革发展期，育雏鸡补栏量大幅减少。
目前持续高额利润下养殖户普遍增加了补栏的信心，但补栏的整体节奏略仍然处于缓慢增长的过程，主要原因是周边商品带动淘汰鸡价格高位坚挺，养殖户淘鸡利润可观，导致淘鸡价格和现货价格共同提高，形成相互促进作用。加上环保政策的从严监管，养殖场新建成本增加，不达标企业陆续淘汰，新建鸡场小于环保淘汰量。
图表6 鸡苗补栏及同比增速
图表7 后备鸡存量情况
2.2 养殖盈利水平有望维持 01合约可采取波段交易策略
从供应的角度看，供应持续增加大大超出预期的概率不大。由于自2016年8月至2017年7月间，商雏补栏数量持续偏低，在排除提前淘汰、换羽、延养、疫情等影响因素外，2018年7-12月份全国在产蛋鸡月均理论值存栏只有9.484亿只，处于近5年历史同期较低水平，仅比2014年同期的8.867亿只高，比去年同期的9.599亿只，还略有减少。由于今年上半年的补栏强度明显偏低，所以下半年的在产蛋鸡存栏呈现了一般恢复性增长的趋势，远未达到业内普遍预期的水平。
从需求的角度看，除非出现严重禽流感等灾害，否则需求大幅波动的概率不大。根据近九年统计数据显示，上半年的蛋价系数为0.929，对鲜蛋的购买需求相对较弱。下半年的蛋价系数为1.071，对鲜蛋需求相对较强。另外，由于近期非洲猪瘟较为流行，禽蛋的对猪肉有一定替代作用，这对需求也有一定提振。
展望养殖行业，我们认为养殖行业维持高景气度和增长的概率较大。2017年生猪养殖利润从2016年高点回落，但利润依然较好，生猪存栏总体回升，生猪养殖继续向好，提振玉米饲料消费需求。国家粮油信息中心8月份预计，2017/18年度我国玉米消费量为22200万吨，比上年度大幅增加1729万吨，增幅高达8.4%。其中玉米饲料消费量为为1.29亿吨，比7月上调300万吨，比上年度增加800万吨，增幅6.6%，与饲料行业的增幅较为一致。
成本因素：玉米价格将呈缓慢增长趋势，国际贸易争端可能导致豆粕价格波动，后期饲料成本或将有所增加。
图表8 国内玉米价格重心上移
综合考虑在产蛋鸡存栏、季节规律、宏观环境、成本因素和替代品价格的影响，今年的蛋价除了受节假日影响导致的波动以外，上下半年会相对平稳，且能基本保持持续盈利的状态，全国商品蛋鸡养殖总体会处于较好的盈利水平，鸡蛋市场将处于现货持续盈利，期货市场价格重心相对于2017年上移行业较佳状态。
3、当前鸡蛋市场看法和交易策略
目前鸡蛋面临的多空因素都较多，因此未来的走势将呈现震荡的格局，强弱取决于多空因素在短期内的影响力。短期来看，养殖成本的上涨，体现在玉米等饲料价格受玉米价格上涨的影响，逐渐传导到饲料方面；环保导致的育雏鸡的补栏量不足，养殖量增加可能较为有限，环保政策正逐渐消磨掉了鸡蛋的强周期特征；目前在产蛋鸡存栏数量持续下滑，鸡苗的补栏集中在三季度初，预计对明年的供应产生较大的影响。
操作上，短期【4100，4400】区间震荡，底部逢低做多为主。
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