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要点
● CPI的四个合预期和一个超预期：11月CPI同比放缓至2.2%，较上月下滑的0.3个百分点中，鲜菜拖累（秋冬大棚菜丰产，前期高菜价回归正常）、猪肉和其他肉禽价提振（非洲猪瘟使得产销区调运不畅，猪价环比跌幅弱于季节性，猪肉短缺提振其他肉禽价格）、房租稳（本轮房价对收入和居住租金提振弱）、其他服务抬振（劳动成本升，房价未调支撑商业租金）符合预期，但非食品消费品放缓幅度超预期（油价大跌，需求走弱，边际拖累0.27个百分点）。
● PPI：国内去产能和环保限产力度放缓，国际油价大跌，黑色、有色、能化价格均环比下挫，叠加基数高企，11月PPI同比进一步放缓至2.7%（前值3.3%，光大预期2.8%）。
● 往前看，2016年中以来支撑通胀的供给侧去产能和环保力度正边际走弱，而需求侧的决定作用将更突出 ，内有金融周期下行，外有中美贸易与技术摩擦，明年PPI通胀或逐渐降至0附近。非洲猪瘟加快猪价周期反转，明年CPI通胀可能小幅上台阶，但不足以成为“松货币”的掣肘。
正文
1、CPI：四个合预期，一个超预期
鲜菜拖累、猪肉和其他肉禽价涨、房租稳、其他服务坚挺符合预期，非食品消费品放缓幅度超预期。11月CPI同比放缓至2.2%（前值2.5%，我们的预期2.3%），较上月下滑的0.3个百分点中，食品拖累0.16个百分点（鲜菜拖累0.22个百分点，猪价和其他食品价格轻微提振），非食品拖累0.14个百分点（非食品消费品拖累0.27个百分点），房租影响持稳，其他服务价格提振0.12个百分点。
1）天气适宜、秋冬大棚菜丰产、供应充裕，前期寿光洪水局部影响较弱，前期台风降雨导致的过高菜价回归正常，蔬菜价格同比大幅回落。
2）猪价环比下跌未超季节性（中秋十一假期过后回落），非洲猪瘟影响蔓延，南方销区与北方产区调运受阻，价差拉大，总体价格仍有支撑，猪价同比较上月稳中微升。而猪肉的短缺，提振其他肉禽价格，整体肉禽价格同比涨幅扩大。
3）房租同比持稳，本轮房价对可支配收入和房租的提振较弱，且房价上涨动力不足，房租不足虑。
4）劳动力成本上升，房价未调支撑商业租金，其他服务价格同比继续坚挺。
5）但非食品消费品价格同比从2.6%放缓至2.0%，降幅略超预期，国际油价大跌，带动居住和交通用燃料价格大幅放缓。同时需求下行，酒类、家电、汽车、鞋等价格亦放缓。但环保原因使得药品价格依然坚挺。
2、PPI：基数高企，国内国际双助缓新增因素
国内供给侧去产能和环保限产力度放缓，国际油价大跌，黑色、有色、能化价格均环比下挫，叠加基数高企，11月PPI同比进一步放缓至2.7%（前值3.3%，我们预期2.8%）。
1）黑色方面，限产方案更灵活，采暖季开始后开工率明显高于去年同期，库存去化速度低于去年同期，黑色金属冶炼加工业PPI环比下跌，同比放缓。
2）能化方面，国际油价重挫带动石油开采与加工业、化学及化工品行业价格环比负增，同比放缓。
3）有色方面，全球经济放缓预期影响下，有色采选与冶炼加工业降幅扩大。
4）煤炭方面，6大发电厂耗煤低迷、煤炭库存持续高于五年最大值，动力煤价格环比和同比均负增。焦煤受下游钢铁扩产提振。
5）建材方面，华东超预期限产以及基建落地，水泥价格继续超季节性上涨，而玻璃限产弱、地产建安投资尚不强，价格继续下滑。
3、往前看，供给支撑减弱，需求决定渐强
2016年中以来主导通胀的供给侧支撑正在边际走弱，而需求侧的决定作用将更突出。而需求端内有金融周期下行，外有中美贸易与技术摩擦，明年PPI通胀或逐渐降至0附近。非洲猪瘟加快养殖户产能出清，猪价周期明年下半年或反转，加上今年2季度的低基数，明年CPI通胀可能小幅上台阶，但明年全年或在2.2%，2季度高点或在2.6%，不足以成为“松货币”的掣肘。
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