股灾期间一度被当做做空股市元凶，然而在此之后，市场在流动性危机中肆虐，单日千股跌停屡次上演。如今股指期货终得拨乱反正，12月2日，中金所将股指期货交易保证金调回股灾之前的水平，并使用了“促进市场功能有效发挥”的字眼。或许，股指期货又将“梦回三年前”。
12月2日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）在官网发布公告称，将自12月3日结算日起，下调股指期货交易保证金、平今仓手续费，以及增加单个合约日内开仓数量。而在评价措施时，中金所使用了“促进市场功能有效发挥”的字眼。
股指期货正式回到常态化监管，“梦回三年前”，并在量化对冲私募圈引起一阵骚动。对于很多私募机构来说，对冲工具是必不可少的，而股指期货是成本相对较低的对冲工具。
2015年股灾之后，股指期货被认为是股市暴跌的原因之一，不断受到讨论。
支持者认为，股指期货作为对冲方式，能平抑多头策略机构投资者的平仓冲动，对股指期货限仓，将会抽取市场的多头流动性，加大对冲策略卖出正股的倾向。
反对者认为，股指期货走势往往对大盘起到指引作用，其以小本金指引大资金，具有杠杆效应。救市资金制度上投资期货衍生品市场也有困难，股指期货对救市行为会起到反效果。
某上海知名海归私募管理人甚至给出了“救市资金只要做期指多头，不做平准，就能最大限度利用救市资金”的建议。
2015年8月份、9月份，中金所连续出台股指期货限制政策。在高保证金、高手续费和日内开仓数量的限制之下，股指期货的对冲功能几近失效。很多量化对冲基金因为无法对冲，也不得不停掉产品或者更换策略。
然而在此之后，市场在流动性危机中肆虐，单日千股跌停屡次上演。
2017年2月、2017年9月，股指期货已经经历两次松绑。这波松绑后，股指期货保证金比例基本上调整至2015年大跌前的水平。事实上，无论是保证金比例的调整，还是手续费费率的下降，都有利于金融机构降低成本，提供资金的使用效率。同时，股指期货渐渐恢复常态化，也有助于量化对冲基金的发展，可以为资本市场注入更多流动性。
第三次松绑
根据上述公告，此次股指期货松绑具体表现为三点。一是将沪深300股指期货（以下简称IF）、上证50股指期货（以下简称IH）的交易保证金比例调整为10%，中证500股指期货（以下简称IC）交易保证金比例调整为15%；二是把日内单个合约开仓数量由20手提高至50手；三是将平今仓手续费从万分之6.9下降至万分之4.6。
据了解，IF合约2010年4月16日登陆中金所。通过多年的交易，IF合约逐渐被各类金融交易机构熟悉和认可。在IF合约发展良好的背景下，2015年4月，IH合约、IC合约相继上市。股指期货产品的逐渐成熟，意味着国内投资者也拥有了低成本的对冲工具。
然后好景不长，2015年国内资本市场大幅度调整，很多证券投资者认为股指期货是暴跌的源头之一。2015年8月、9月，中金所连做5次调整，保证金比例从统一的10%增至40%（非套保）和20%（套保）；日内开仓限制先从不限调至600手，最后甚至调整为10手；日内交易手续费也从万分之0.23升至万分之23，涨了100倍。
如此严厉地调整之下，股指期货这项对冲工具几乎完全失去了对冲功能，整个股指期货市场一片沉寂。
此后，股指期货政策也逐步松绑。2017年2月和9月，股指期货保证金、手续费连续两次下调，日内开仓数量也升至20手。
这波松绑后，交易保证金标准最先接近2015年股市大调整之前的水平。而这波松绑之中，交易保证金的下调，对量化对冲基金的影响也最为突出。原本，IF合约、IH合约的保证金比例为15%，IC合约的保证金比例为30%，即分别为6.67倍和3.33倍杠杆。这波松绑后，意味着，IF合约、IH合约可以加10倍杠杆，IC合约也可以加6.67倍杠杆。
杠杆倍数的提升，可以有效降低私募机构的期货空单成本。以IC合约为例，3.33倍的股指期货杠杆，意味着若要实现风险对冲，资金配比约为77:23，即77%的资金用于配置中证500指数基金，或者配置相关股票，23%的资金用于配置IC合约。
当IC合约的杠杆倍数由3.33倍升至6.67倍后，资金配比将由原本的77:23调整为87:13，仅需要13%的资金用于配置IC合约。假设一对冲基金有1亿资金，原本配置股票的资金为7700万元，这波期货松绑后，配置股票的资金将增加约1000万元。
简单来说，股指期货杠杆上升，空单成本便下降了，配置股指期货的资金减少，投入股票账户的钱就会增加，相应的盈利能力也会得到提升。
对冲基金限制仍存
虽然这波松绑，可以有效降低对冲机构的空仓成本。但是，对于大型对冲基金来说，日内套利规模和费用上，仍存在较大限制。
12月2日中金所出台新政策之后，日内开仓数量（非套保）从20手升至50手。这样的松绑程度，可以满足绝大部分个人投资者。但对于机构投资者来说，仍是远远不够的。
以主力合约IC1812为例，截至12月3日收盘，IC1812报4472.0点。合约乘数为每点200元，因而一手IC1812合约价值89.44万元，50手价值4472.00万元。以松绑后15%的交易保证金计算，投资者支付670.80万元的保证金，就达到了日内开仓数量（非套保）的天花板。
事实上，当初日内开仓数量（非套保）从不限到600手限制，就已经让很多投资者叫苦不迭了。这波松绑，也只是从20手升至50手。
对于大型对冲基金来说，50手的日内开仓数量显然是远远不够的。特别是对于跨期套利、期现套利策略的基金产品来说，主要依赖于基差贴水。但是在50手规模限制下，套利将受到较大影响。
此外，虽然平今仓手续费从万分之6.9下降至万分之4.6，仍处于相对高位。与隔日平仓相比，贵了超过10倍。一手IC1812合约价值89.44万元，若日内平仓则需要411.42元手续费。
股指期货正常化的好处
2018年以来，A股市场持续萎靡。量化对冲是一种中性策略，既不做空，也不做多，而是依靠量化模型赚取阿尔法收益。对冲基金的好处在于，可以无视指数的涨跌。优秀的对冲基金，即使是在熊市，也可以获得阿尔法收益。
此前，由于对冲成本较高，一些阿尔法策略的私募基金被迫清盘。若股指期货市场正常化后，有利于量化对冲基金规模上的扩张，进而提升资本市场流动性。
从上文可以看出，尽管经历3次松绑，股指期货市场仍存在诸多限制。目前，国内对冲基金大部分是通过股指期货来对冲。对于私募机构来说，没有合适的对冲工具，熊市之下只能采取低仓位运行的方式来降低风险，规避更严重的损失。
除了流动性问题和日内交易成本过高外，股指期货基差（现货价格与期货价格之差）问题也尤为突出。一般来说，当基差为正时，可以通过卖出股指期货，买入现货的方式套利；当基差为负值是，由于股票融券成本较高，便无法反向套利。
或许，只有解决基差贴水问题、日内开仓数量和手续费问题，股指期货市场才会迎来真正的大发展。
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