特别提示
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所宏观研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息
张文朗 周子彭
要点
11月中国制造业PMI环比下降0.2个百分点至50%，创2016年7月以来最低值，经济增速放缓趋势明确，符合预期。11月新出口订单指数和新订单指数，皆处于两年多以来低位，显示市场需求疲弱态势明显。受能源价格下行影响，11月PPI环比增速预计为-0.1%，同比较上月下滑0.5个百分点，至2.8%。同时叠加光大供给侧压力指数低位徘徊，全球PMI共振趋弱，工业利润边下行压力降延续至2019年初。
但从企业规模上来看，“夹心层”中型企业PMI反弹1.4个百分点，虽然仍低于大型和小型企业。近期政府对中型民营企业重视程度上升，中型企业受“夹击”的现象或缓解。但在整体经济仍然面临下行压力的大背景下，金融机构支持民企的效果还有待观察。
11月非制造业PMI也延续下滑势头，建筑业PMI高位回落，但建筑业新订单和业务活动预期连续环比上行，这说明财政政策支持力度逐渐传导至基建，基建投资回稳势头稳固。 但在去杠杆的大背景下，基建难重复过去高速增长，年底增速或为低个位数。
正文
PMI落于临界线，中型企业受“夹击”似乎缓解
11月份制造业PMI指数环比较上月下滑0.2个百分点至50.0%临界线，较去年同期低1.8个百分点，此前连续27个月位于荣枯线上方。11月制造业PMI连续第6个月下滑，分项构成中新订单和生产分项指数分别较上期减少0.4和0.1个百分点，供货商配送时间也上行0.8个百分点，而从业人员及原材料库存则分别上涨0.2、0.2个百分点（图1）。从企业规模上来看，大型企业PMI相比上期继续下降1.0个百分点，中小型企业虽仍处于荣枯线以下，但态势略有反转。“夹心层”中型企业相比上期反弹1.4个百分点，而小型企业PMI经历短暂上涨后开始回落，但中型企业PMI仍低于大型和小型企业（图2）。近期政府对中型民营企业重视程度上升，中型企业受“夹击”的现象或缓解，但在整体经济仍然面临下行压力的大背景下，金融机构支持民企的效果还有待观察。总的来看，11月份不同规模企业PMI落差收敛，国内市场需求不振的局面下企业景气度整体收缩。
11月PMI新出口订单指数相比上期小幅上涨0.1个百分点，但连续6个月低于荣枯线，出口下行压力犹存。新出口订单指数从5月份51.2%的高点连续下降至上月最低值46.9%，本月虽有小幅改善但未来进出口形势依然不容乐观。自今年9月24日美国对中国2000亿美元商品加征10%关税以来，中美贸易摩擦拖累PMI持续下降，中美贸易走势是影响出口景气程度的关键因素。G20峰会中美是否达成“休战”协议目前还有不确定性，出口压力犹存。
工业利润增长减速或延续至明年初
11月全球能源价格继续下滑，以及贸易摩擦担忧情绪影响，主要原材料价格指数和出口价格指数皆将至年内地点，11月PPI环比可能下滑至-0.1%（上月为0.4%），而同比将回落至2.8%（上月为3.3%）。PPI下滑的趋势有可能会延续至2019年。
与此同时，全球主要经济体的PMI指数也出现共振疲弱的迹象（图3），这将影响到2008年4季度甚至明年的制造业盈利表现。
此外，11月光大供给侧压力指数较上月略上行0.2个百分点至3.2%（图4），但主要由于新订单下滑过快造成，光大压力指数仍处于2016年以来的低位，需求疲弱也会抑制工业利润增长。无论是PPI增速放缓，还是供给侧改革力度趋弱，都继续对2018年第四季度工业利润增长形成压力。
建筑业PMI高位回落，但基建仍有回稳迹象
2018年11月，非制造业PMI较上月下滑0.5个百分点至53.4%，而受天气转冷因素影响，建筑业生产增速较上月回落4.6个百分点至59.3%，但仍处于较高景气度。
此外建筑业新订单指数和业务活动预期，分别较上月上升0.3和2.3个百分点，至56.5%和68.3%。建筑业新订单和业务活动预期，连续环比上升，这说明建筑业回稳动能仍在，财政支持措施正逐渐传导至基建领域。不过在去杠杆的大背景下，基建难重复过去高速增长，年底增速更多呈现逐步回升态势。
相关报告
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
本订阅号由光大证券研究所宏观研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。
本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。
扫描下方二维码关注我们
閱讀更多 光大宏觀張文朗團隊 的文章
