[ 1 ] Rating Profile 评级概要
主要优势
Bitcoin Cash是Bitcoin的分叉通证，沿用了原有基础架构和共识机制确保链上信息可信，增加区块体积实现网络扩容，成本更低确认更快，是一种更适合推广应用的支付结算通证。
Bitcoin Cash受到行业多方面的支持，社区关注度高，通证市值位于市场头部，流动性较好。
主要风险
社区内对未来发展方向的分歧较大，矛盾很难调和，近期的硬分叉基本已不可避免，社区和资金将会分流。
存在一定的算力中心化问题，通证波动性高于BTC，分叉价格风险较大。
评级机构
通证通研究院
评级时间
2018年11月15日
标签
支付结算通证
[ 2 ] Project Outlook 项目前景
2.1 分叉自Bitcoin的点对点电子现金系统
Bitcoin Cash通常简写为BCH，是Bitcoin的分叉通证，是一种完全通过点对点形式实现的电子现金系统。Bitcoin是加密通证的始祖，起源于中本聪的《Bitcoin：一种点对点的电子现金系统》。Bitcoin网络将所有交易加上时间戳后合并到不断延伸的数据链条中，以基于随机算列(hashing)的工作量证明(Proof of Work，PoW)保证链条无法被更改，解决了点对点交易下的信任问题，这种记账系统也是区块链的最初形态。Bitcoin网络中，所有地址的资产量和交易记录都可以在链上查到，每一笔交易是否可行都能够直接被确认，交易完成后记录永远保存，杜绝了双重支付的可能性，实现了可信的点对点支付。BCH相对原有的Bitcoin，主要是增加了区块大小，根本属性没有发生改变，本质上同样是一种可信的点对点电子现金系统。
BCH基于密码学原理而非中介信用实现了交易的不可逆性和可信性，理论上降低了交易成本，为线上交易提供了更多可能性。传统上的线上支付几乎都需要借助第三方金融机构来实现，受制于“基于信用的模式(trust based model)”的缺点。这种模式下，不仅需要向金融机构支付服务费用，而且交易并非完全不可逆，金融机构不可避免地会作为第三方进行仲裁，增加了不确定性，带来了潜在的效率损失。很多时候，三方介入带来结果并非完全公平的，规则可能会对付款方或收款方有所偏向，难以令所有人满意，也带来了利用三方仲裁规则方面的信息不对称实施欺诈的可能。BCH提供了一种杜绝回滚的不可逆支付方式，为线上支付使用者提供了一种新的选择，实现了基本等同于现金交易的可靠程度，并且避免了现金交易存在假币和失窃风险的问题。使用者们可以根据这一系统不可逆的特点设计适合的交易规则，避免了三方金融机构仲裁的不确定性风险，拓宽了线上交易的可能性。
BCH使用成本较低，确认速度更快，适合推广应用。BCH将区块大小从1MB扩大到了32M，已经是目前Bitcoin数据结构可以实现的最大值。相对于原版Bitcoin和现在的Bitcoin Core(BTC)，BCH能够承载更高的交易量，并实现低至1分钱的转账手续费。BCH支持零确认秒级到账，可以广泛应用于小额支付领域，大额转账一个区块确认时间也仅有10分钟左右，确认速度相对Bitcoin Core更快。可以说，BCH作为支付结算通证，更有利于推广应用。目前，Bitpay、BTC.com、coinpayments、微软等商家都已支持BCH支付。
由于手续费的存在，BCH的直接交易成本相比传统支付体系缺乏优势，广泛应用依赖于技术的提高。虽然BCH的点对点支付模式排除了三方中介机构的参与，但是为了保证交易的可信，仍然需要支付手续费作为网络奖励，以维护分布式网络的运行。Bitcoin诞生于互联网时代的早期，当时的线上支付手段成本较高，而现在的中心化小额支付系统已经基本不需要手续费。当前，基于Bitcoin的BCH作为支付手段的财务成本高于中心化支付手段，优势仅体现于不可逆性和隐私性(不需要向第三方平台提供个人信息)。互联网的使用已经渗透到现代生活的几乎所有方面，个人信息的泄露基本不可避免，使用三方支付的信息泄露所带来的边际损失极低。总体来看，作为支付手段的BCH现在相对于其他途径还没有决定性优势。
BCH系统设计较简单，仅能解决支付过程本身的信用问题，无法满足复杂商业过程的去中介化信任需求。BCH使用早期的区块链技术，只是保证支付环节的可信任和不可逆，提供了交易过程的确定性，不能保证整个交易过程的可信，其余部分需要交易者自行设计验证方法，没有完全解决线上交易的信任问题。相比之下，ETH等2.0公链可以实现基于智能合约的自动化、可预测数字资产交易，能够满足更多应用场景的需求。针对这个问题，开发团队设计了虫洞协议，希望实现对智能合约的支持。但是，基于Bitcoin网络的BCH从机制上很难实现高TPS，兼容其他智能合约公链或许是更好的解决方案。
2.2 已支持智能合约，可能向公链方向发展
第二次硬分叉后，BCH解锁了Bitcoin网络发行通证和使用智能合约的能力。随后，比特大陆的开发者发布了虫洞协议，目前已经可以实现通证资产的发行，后续还将实现不需要许可的智能合约部署。此外，第三方团队也可以开发相应的解决方案，在BCH区块链上实现智能合约功能。
智能合约的引入，使BCH网络具备了发展出自身经济体系的可能性。通过部署智能合约，BCH网络同样可以实现资产发行与管理、链上协议、去中心化交易所等复杂应用，具备了公链的部分特性。不得不说，这一改进大大扩展了Bitcoin网络的潜在应用场景，为这一拥有最多使用者和最高信任度的系统扩展了可能性。同时，我们也应该看到，BCH网络基础架构设计之初目的是支付结算，TPS实际水平和潜力都比较低，与ETH乃至EOS等侧重商业应用的高TPS公链差距较大，缺乏竞争优势。
比特大陆大力支持BCH的公链发展路线，但社区存在一定分歧。全球最大的矿机公司比特大陆希望将BCH向公链方向发展，其庞大的算力和开发支持有利于BCH公链应用的发展。但是，他们的这一举动引发了与原教旨主义者的分歧。比特大陆支持的Bitcoin ABC开发团队将在11月15日发布BCH的更新，优化脚本以提高在智能合约方面的扩展性，但是nChain团队和与之关系密切的CoinGeek矿池表示不会支持，硬分叉可能性非常高。公链路线需要广泛的社区基础，硬分叉多少会对未来的发展造成负面影响，但也不失为统一社区内意见的机会。
[ 3 ] Technical Analysis 技术分析
3.1 基础架构源于Bitcoin，PoW共识可靠但效率低
作为Bitcoin的分叉通证，BCH同样采用PoW共识机制，通过时间戳和工作量证明保证链上记录的可信。共识机制中，首先定义了“时间戳服务器”，对以区块形式存在的数据实施随机散列来施加时间戳并进行全网广播，每一个时间戳都将前一个时间戳纳入其随机散列值，形成区块的链条，从而证明特定数据在特定时间存在。Bitcoin使用SHA256算法，其采用的Hash函数的可以将任意长度的字符串映射到固定长度字符串，但反向计算难度接近无穷大，具有单向转换特性。每一个打包好的区块都使用Merkle数据结构处理交易内容生成Merkle根Hash值，矿工不断尝试随机数Nonce，直至代表区块内容的Merkle根Hash、代表链上位置的前一区块Hash和代表矿工工作量的Nonce输入Hash函数后得到小于特定预设值(难度)的Hash值，证明了特定内容在特定时间确实存在。
共识机制可靠，中心化风险较低。PoW共识机制下，如果有人想更改某一区块上已经成为了全网共识的内容，就必然会使这一区块的Merkle根Hash发生变化，篡改者就必须寻找新的Nonce来满足区块Hash小于预设值的要求，但这个Hash和原区块Hash必然不一样，会导致后续所有Hash值不符合要求。所以，篡改者就必须把后面区块的Nonce都重新试一遍，重复之前的所有计算量。网络选择最长的链作为共识链，而其他矿工仍在原链上进行计算，也就是说必须要有超过全网一半的算力，长度才可能追上原链，实现对过去内容的更改。所以，PoW本质上是一种根据计算能力投票的共识机制，可以比较充分地反映整个网络的共识，篡改成本极高，相当于站在整个网络的对立面，可以认为基本不可能，共识机制非常可靠。同时，每个互联网使用者都拥有计算能力，通过全网主体对区块奖励的竞争，可以实现共识的去中心化。
运行资源消耗大，TPS水平低。PoW机制需要大量的计算能力资源来寻找符合条件的Nonce以实现对工作量的证明，以保证共识的可靠性，因此BCH网络需要消耗大量的算力资源。由于难度调整机制的存在和矿工之间的竞争，均衡时仍在运营的矿工应该符合以下等式：运营成本=出块概率*出块奖励*通证价格/资本回报率。将全网矿工的等式加总，可以得到：全网挖矿消耗=出块奖励*通证价格/资本回报率。以这个等式来计算，挖矿所消耗的现实资源是惊人的，网络运行成本很高。同时，PoW机制下，为了保证共识的可信度，计算难度不能设置过低，也就是说出块速度的提升幅度是有限的，同时Bitcoin数据结构可以实现的最大区块容量是32M，那么TPS的上限是可以预期的。以十月数据测算，这样的机制可以打包83972笔交易，理论上TPS可以达到140，虽然较Bitcoin Core有优势，但远不及EOS等高性能公链。
3.2 区块扩容并支持智能合约
BCH经过两次区块扩容，提高了TPS，但尚未引入第二层扩容技术。Bitcoin的硬分叉直接原因是社区对扩容方式的分歧，BCH选择了扩大区块的链上扩容路线，目前区块大小是Bitcoin Core的32倍，带来了TPS的直接提升。同时，开发团队还计划通过升级进一步扩大区块容量。另一方面，BCH没有采用Bitcoin Core的闪电网络和隔离见证，目前没有开发链下扩容机制，但主要开发团队Bitcoin ABC对此持开放态度，相比之下Bitcoin Core坚持锁死区块大小，未来进一步扩容竞争中BCH可能阻力更小。
支持0确认交易，适合小额支付。不同于原版Bitcoin网络必须6次交易确认，BCH网络可以选择0确认交易，只要被广播就视为接受。BCH不支持RBF，无法用高手续费交易覆盖缓冲池的低手续费交易，普通使用者无法通过零确认机制进行双重支付。虽然矿工可以构造双重支付，但可以打包交易的矿工作恶成本是很高的，为了少量资产破坏自身信誉并不合算。结果而言，BCH的0确认交易极大地促进了自身在小额支付领域的应用。
通过虫洞协议，可以实现通证资产的发行和智能合约的部署。虫洞协议是OMNI的改进，利用BCH数据结构上的OP-RETURN字段实现支付结算之外的拓展功能。根据虫洞协议的开发计划，除了现有的ERC20级别通证发行功能，未来还可以实现去中心化交易所、ERC721级别通证发行乃至部署不需要许可的智能合约。在这方面，BCH比Bitcoin Core走得更远。
[ 4 ] Project Team 团队评定
4.1 发展由社区推动，开发团队分歧
BCH由Bitcoin分叉而来，底层架构的开发者是中本聪。目前，无论是Bitcoin Core还是Bitcoin Cash，都是由社区成员组成的开发团队进行开发。BCH的分叉源于社区对扩容路线的分歧，大区块路线支持者脱离Bitcoin Core开发团队的体系，发起了Bitcoin Cash分叉。目前，BCH的开发工作有Bitcoin ABC、Bitcoin XT和nChain等多个团队参与，互相之间有竞争也有合作。但是，目前不同团队的开发方向出现了较大的分歧，社区也难以达成一致，BCH将于15日发生硬分叉。
Bitcoin ABC是目前认可度最高的BCH开发团队，其开发的ABC版客户端拥有最大的用户数。他们的首席开发者是Amaury “Deadal Nix” Sechét，曾就职于Facebook，2017年初开始完全投入Bitcoin网络开发。Bitcoin ABC团队倾向于将BCH网络向公链方向发展，与全球比特大陆目标一致，并受到他们的资助。
nChain是一家区块链区块链技术研究和发展组织，目前已被私募基金SICAV收购。nChain的首席科学家是自称中本聪的Craig Wright，他们奉行Bitcoin原教旨主义，主张BCH应该专注支付结算功能，排斥ABC的公链方向。他们有实力雄厚的CoinGeek矿池支持，将于11月15日分叉BCH。
4.2 行业头部势力支持，存在理念和利益冲突
由于与BitcoinCore开发团队的分歧，大区块扩容方案的支持者选择了进行分叉，创造了BCH。Bitcoin Core的独断专行和由此引发的代码中心化担忧，以及他们与侧链技术开发商Blockstream的利益关系，造成了社区成员的不满，很多人选择了BCH，其中包括一些头部的人物和势力，比特大陆吴忌寒、Craig Wright、Roger Ver等人都站在了BCH一边。头部势力的支持帮助BCH在分叉初期迅速站稳脚跟，没有步其他分叉通证的后尘，但在社区成员在发展过程中出现了理念和利益上的冲突。
比特大陆更看重BCH的应用方面，希望将其开发成一个公链平台，而Craig Wright和nChain团队则坚持原教旨主义，想要将BCH定义为单纯的支付结算通证，双方理念存在很大差异。BCH公链化将扩大其应用场景，提高使用频率，增加矿工的手续费收入，销售矿机的比特大陆也将由此受益。坚持原教旨主义有利于自称中本聪的Craig Wright维持和扩大自身影响力，从而掌握BCH主导权。理念的背后，双方是利益的冲突。比特大陆购买了102万BCH，成本位置较高，詹克团和吴忌寒两位创始人也将持有的BTC全部换成BCH，押上了很重的赌注并付出了巨大代价，必然不肯轻易妥协，双方的冲突很难弥合，最终只能通过硬分叉解决。
[ 5 ] Ecological Construction 生态建设
5.1 通证总量固定，依据算力分配
BCH通证总量固定，依据节点提供的计算资源分配，设置了减半机制使产出逐渐减少。BCH通证机制沿袭自Bitcoin，通证总量上限固定为2100万，所有新产出通证都通过矿工出块的奖励分配。创世区块的奖励为50Bitcoin，此后每新建210000区块奖励减半，考虑到大概10分钟的出块速度，以目前8位小数的分割精度大概2140年奖励会下降到0。除了出块奖励外，每个块中所打包交易的手续费也将归属出块节点。BCH在分叉初期由于难度调整算法的问题出块过快，改进后同样稳定在10分钟左右，但区块高度将持续高于BTC。BCH依据节点提供的计算资源分配通证，激励节点提供算力支持维护网络，是一种比较简单合理的机制。
区块奖励逐渐减少，未来矿工收入将主要来自手续费，为生态发展带来了更多不确定性。BCH的出快速度固定，区块奖励随高度的上升而减少，未来将下降到很低的水准，届时手续费会逐渐成为矿工收入的主要来源，为生态发展带来了不确定性。这一变化可能带来相对算力下降、手续费上涨、通证价格上涨等几种可能性，未来经济系统的发展比较难以预期，存在一定风险。
多个开发团队，社区和矿工话语权较大，降低了开发者中心化风险。Bitcoin Core的独断专行在原先的Bitcoin社区中引起了比较多的不满，拒绝基础层扩容并强推关联方Blockstream的隔离见证和闪电网络机制酿成了BTC与BCH的分裂。他们的这种作法一定程度上正逐步让BTC走向开发者中心化，Bitcoin Core成为社区中实际的权力机构。BCH作为异见者的分叉，融合了不同观点的社区成员，没有单一的权威开发者团队，照顾了社区成员和矿工的看法与利益，权力结构更分散。但是，这也造成了更大的分叉风险，两次硬分叉升级都出现了反对声音，11月15日的分叉最终造成了社区的分裂。
5.2 矿池集中，CoinGeek上升较快
目前，BCH已知矿池中算力最高的是CoinGeek，其BCH算力在年内增长较快，近期更是高速增长，11月13日达到了35.7%。AntPool和BTC.com都是比特大陆运营的矿池，ViaBTC也接受过比特大陆的投资。此外，svpool由nChain运营，是10月22日新开放的矿池，目的可能就是为分叉做准备。可以看出，BCH大量算力受比特大陆和nChain两方势力控制，算力中心化程度高于BTC。
目前，由于临近硬分叉，比特大陆的Bitcoin ABC阵营和nChain阵营都在争取增加算力，所以占比和排名可能出现比较大的变化，硬分叉通证价格取得平衡后算力数据可能会走向平稳。BTC.top矿池、ViaBTC矿池、BTC.com、AntPool、ViaBTC、Bitcoin.com等支持比特大陆的ABC方案，而CoinGeek和svpool站在了BSV一方。分叉的算力竞争一方面增加了BCH网络的计算资源，另一方面也将使BCH面临资源分流。
5.3 社区关注度高，但与BTC有差距
BCH作为头部通证，公众关注水平相对较高，但与BTC存在差距。BCH的Facebook主页有20933个关注、18421个赞，Twitter有108000关注、36100个like，Reddit有38041个关注。热度方面，Google Trends中Bitcoin Cash与Bitcoin比较，BCH<1而Bitcoin为5，Similar Web浏览器访问量数据分别为77800和149000。可以说，BCH的社群活跃度和公众关注度都与BTC有较大差距，这与公众对Bitcoin这一名字的直观印象有关，但也反映出人们对新生的BCH还不太熟悉。
[ 6 ]Project performance 项目表现
6.1 市场流动性好，低位显现投资价值
市场认可度较高，总市值和流动性表现较好，但回调幅度较大。BCH分叉于2017年7月，陆续登陆各主流交易所，在随后的景气行情中表现良好，目前市值93亿美元排名第四，在支付结算类中位于BTC和XRP之后排名第三，长期处于行业头部。同时，BCH大部分时间换手率比较稳定，目前成交量前三的交易所使OKEx、Binance和DigiFinex，成交量在交易所间分布比较分散，流动性表现较好且可信。BCH自高点回调达86.4%，幅度大于BTC，波动风险较高。
BCH与BTC处于直接竞争关系，目前BCH在相对价格低位。作为Bitcoin的两种主要分叉，BCH和BTC间的正统地位之争一直都没有平息。目前，社区和市场对BTC认同程度更高，BCH以BTC表示的价格相对峰值已有很大下降，但是超跌状态的BCH已经显现出了投资价值，近期随着分叉的临近这一数据有所反弹，BCH被长期的低迷所掩盖的投资价值再次被投资者所发现。我们认为，合理回调后，BCH将成为一种具有吸引力的资产。
BCH弹性较大，在市场环境较好时表现强于BTC。我们发现，当市场整体反弹时，BCH的反弹幅度通常高于BTC，二者的相对价格也会上升，同时在低迷的市场中BCH表现较弱。基于这个特点，投资者在配置支付结算类通证时，可以根据整体市场环境在BTC和BCH间做切换。
6.2 临近硬分叉，波动风险较大
BCH即将于北京时间11月16日0时40分发生硬分叉，持有者将会获得BSV糖果，分流会降低规模效应，无论是市场情绪还是基本面都会受到较大负面影响。我们提醒投资者注意分叉带来的风险，此次事件对两种分叉通证总市值的影响难以确定，生态发展会面临何种变化也有待后续观察。
目前，Binance的BCH现货价格435美元，已经开放交易的Bitfinex和抹茶交易所BSV价格高达179美元和195美元，二者并没有拉开明显差距。本次硬分叉注定不会平静，两种通证会经历激烈的资金和算力竞争后才形成稳定价格，短期应该注意回避风险。
通证通评级框架的指标体系：
通证通评级框架从价值和风险两个维度，5个一级指标和20个二级指标对项目进行评价。每个二级指标为15分制，各维度总分分别为150分，价值得分和风险得分均是越高越好。
1.项目前景
在价值维度，对项目的市场空间进行测算，考察项目对应的市场痛点和应用场景。
在风险维度，对项目的发展计划进行评估，判断发展计划的合理性和可能性，对项目面临的竞争格局进行评估。
2.技术分析
在价值维度，考虑区块链与项目的相关性，探查区块链与项目在各方面的联系是否紧密，对项目的结构形态和创新度进行评估，辨别平台结构的适用性。
在风险维度，评测项目的技术研发难度和进度，跟踪代码更新频率和质量，若项目产品已经上线，则是对已出产品体验评测。
3.团队评定
大多数的区块链项目在当前仍处于非常早期的阶段，因而区块链项目团队的评估尤为重要。
在价值维度，对团队的技术和运营实力进行评估，这里定义的项目团队还包括项目方的外部资源，具体来讲有项目顾问、外部投资机构等，我们将对外部资源进行合理的评估。
在风险维度，对项目的团队基础做基本的评估，看团队所在组织是否成熟，是否有过募资经验，看团队结构是否合理，人员是否齐备，进一步看团队成员经历与项目的关联度。
4.生态建设
在价值维度，评定项目是否有良好的通证机制，包括通证的激励机制、回购机制、增发、解禁等，从而判断通证的内在使用价值，考察项目社区的数量和质量，包括各个社交平台活跃度(twitter、facebook、telegram等)，判断社区热度。
在风险维度，从项目与已有商业机构、公共部门的合作情况来评估业务和市场进度，评估项目对监管与合规的重视程度，对监管和合规重视程度越高，项目正规化运营的愿景越大。
5.项目表现
在价值维度，通过主要媒体对项目的引用量、搜索量与浏览量，反映市场对项目的接受程度，作为市场热度的判断标准，通过项目通证的交易量(换手率)以及交易所支持数量等二级市场指标，来测度项目的流动性。
在风险维度，比较项目与同类项目通证的市值规模，判断项目通证的估值水平，比较项目与同类项目通证的的价格波动幅度，直接判断项目通证的风险水平。
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