[ 1 ] Rating Profile 評級概要
主要優勢
Bitcoin Cash是Bitcoin的分叉通證，沿用了原有基礎架構和共識機制確保鏈上信息可信，增加區塊體積實現網絡擴容，成本更低確認更快，是一種更適合推廣應用的支付結算通證。
Bitcoin Cash受到行業多方面的支持，社區關注度高，通證市值位於市場頭部，流動性較好。
主要風險
社區內對未來發展方向的分歧較大，矛盾很難調和，近期的硬分叉基本已不可避免，社區和資金將會分流。
存在一定的算力中心化問題，通證波動性高於BTC，分叉價格風險較大。
評級機構
通證通研究院
評級時間
2018年11月15日
標籤
支付結算通證
[ 2 ] Project Outlook 項目前景
2.1 分叉自Bitcoin的點對點電子現金系統
Bitcoin Cash通常簡寫為BCH，是Bitcoin的分叉通證，是一種完全通過點對點形式實現的電子現金系統。Bitcoin是加密通證的始祖，起源於中本聰的《Bitcoin：一種點對點的電子現金系統》。Bitcoin網絡將所有交易加上時間戳後合併到不斷延伸的數據鏈條中，以基於隨機算列(hashing)的工作量證明(Proof of Work，PoW)保證鏈條無法被更改，解決了點對點交易下的信任問題，這種記賬系統也是區塊鏈的最初形態。Bitcoin網絡中，所有地址的資產量和交易記錄都可以在鏈上查到，每一筆交易是否可行都能夠直接被確認，交易完成後記錄永遠保存，杜絕了雙重支付的可能性，實現了可信的點對點支付。BCH相對原有的Bitcoin，主要是增加了區塊大小，根本屬性沒有發生改變，本質上同樣是一種可信的點對點電子現金系統。
BCH基於密碼學原理而非中介信用實現了交易的不可逆性和可信性，理論上降低了交易成本，為線上交易提供了更多可能性。傳統上的線上支付幾乎都需要藉助第三方金融機構來實現，受制於“基於信用的模式(trust based model)”的缺點。這種模式下，不僅需要向金融機構支付服務費用，而且交易並非完全不可逆，金融機構不可避免地會作為第三方進行仲裁，增加了不確定性，帶來了潛在的效率損失。很多時候，三方介入帶來結果並非完全公平的，規則可能會對付款方或收款方有所偏向，難以令所有人滿意，也帶來了利用三方仲裁規則方面的信息不對稱實施欺詐的可能。BCH提供了一種杜絕回滾的不可逆支付方式，為線上支付使用者提供了一種新的選擇，實現了基本等同於現金交易的可靠程度，並且避免了現金交易存在假幣和失竊風險的問題。使用者們可以根據這一系統不可逆的特點設計適合的交易規則，避免了三方金融機構仲裁的不確定性風險，拓寬了線上交易的可能性。
BCH使用成本較低，確認速度更快，適合推廣應用。BCH將區塊大小從1MB擴大到了32M，已經是目前Bitcoin數據結構可以實現的最大值。相對於原版Bitcoin和現在的Bitcoin Core(BTC)，BCH能夠承載更高的交易量，並實現低至1分錢的轉賬手續費。BCH支持零確認秒級到賬，可以廣泛應用於小額支付領域，大額轉賬一個區塊確認時間也僅有10分鐘左右，確認速度相對Bitcoin Core更快。可以說，BCH作為支付結算通證，更有利於推廣應用。目前，Bitpay、BTC.com、coinpayments、微軟等商家都已支持BCH支付。
由於手續費的存在，BCH的直接交易成本相比傳統支付體系缺乏優勢，廣泛應用依賴於技術的提高。雖然BCH的點對點支付模式排除了三方中介機構的參與，但是為了保證交易的可信，仍然需要支付手續費作為網絡獎勵，以維護分佈式網絡的運行。Bitcoin誕生於互聯網時代的早期，當時的線上支付手段成本較高，而現在的中心化小額支付系統已經基本不需要手續費。當前，基於Bitcoin的BCH作為支付手段的財務成本高於中心化支付手段，優勢僅體現於不可逆性和隱私性(不需要向第三方平臺提供個人信息)。互聯網的使用已經滲透到現代生活的幾乎所有方面，個人信息的洩露基本不可避免，使用三方支付的信息洩露所帶來的邊際損失極低。總體來看，作為支付手段的BCH現在相對於其他途徑還沒有決定性優勢。
BCH系統設計較簡單，僅能解決支付過程本身的信用問題，無法滿足複雜商業過程的去中介化信任需求。BCH使用早期的區塊鏈技術，只是保證支付環節的可信任和不可逆，提供了交易過程的確定性，不能保證整個交易過程的可信，其餘部分需要交易者自行設計驗證方法，沒有完全解決線上交易的信任問題。相比之下，ETH等2.0公鏈可以實現基於智能合約的自動化、可預測數字資產交易，能夠滿足更多應用場景的需求。針對這個問題，開發團隊設計了蟲洞協議，希望實現對智能合約的支持。但是，基於Bitcoin網絡的BCH從機制上很難實現高TPS，兼容其他智能合約公鏈或許是更好的解決方案。
2.2 已支持智能合約，可能向公鏈方向發展
第二次硬分叉後，BCH解鎖了Bitcoin網絡發行通證和使用智能合約的能力。隨後，比特大陸的開發者發佈了蟲洞協議，目前已經可以實現通證資產的發行，後續還將實現不需要許可的智能合約部署。此外，第三方團隊也可以開發相應的解決方案，在BCH區塊鏈上實現智能合約功能。
智能合約的引入，使BCH網絡具備了發展出自身經濟體系的可能性。通過部署智能合約，BCH網絡同樣可以實現資產發行與管理、鏈上協議、去中心化交易所等複雜應用，具備了公鏈的部分特性。不得不說，這一改進大大擴展了Bitcoin網絡的潛在應用場景，為這一擁有最多使用者和最高信任度的系統擴展了可能性。同時，我們也應該看到，BCH網絡基礎架構設計之初目的是支付結算，TPS實際水平和潛力都比較低，與ETH乃至EOS等側重商業應用的高TPS公鏈差距較大，缺乏競爭優勢。
比特大陸大力支持BCH的公鏈發展路線，但社區存在一定分歧。全球最大的礦機公司比特大陸希望將BCH向公鏈方向發展，其龐大的算力和開發支持有利於BCH公鏈應用的發展。但是，他們的這一舉動引發了與原教旨主義者的分歧。比特大陸支持的Bitcoin ABC開發團隊將在11月15日發佈BCH的更新，優化腳本以提高在智能合約方面的擴展性，但是nChain團隊和與之關係密切的CoinGeek礦池表示不會支持，硬分叉可能性非常高。公鏈路線需要廣泛的社區基礎，硬分叉多少會對未來的發展造成負面影響，但也不失為統一社區內意見的機會。
[ 3 ] Technical Analysis 技術分析
3.1 基礎架構源於Bitcoin，PoW共識可靠但效率低
作為Bitcoin的分叉通證，BCH同樣採用PoW共識機制，通過時間戳和工作量證明保證鏈上記錄的可信。共識機制中，首先定義了“時間戳服務器”，對以區塊形式存在的數據實施隨機散列來施加時間戳並進行全網廣播，每一個時間戳都將前一個時間戳納入其隨機散列值，形成區塊的鏈條，從而證明特定數據在特定時間存在。Bitcoin使用SHA256算法，其採用的Hash函數的可以將任意長度的字符串映射到固定長度字符串，但反向計算難度接近無窮大，具有單向轉換特性。每一個打包好的區塊都使用Merkle數據結構處理交易內容生成Merkle根Hash值，礦工不斷嘗試隨機數Nonce，直至代表區塊內容的Merkle根Hash、代表鏈上位置的前一區塊Hash和代表礦工工作量的Nonce輸入Hash函數後得到小於特定預設值(難度)的Hash值，證明了特定內容在特定時間確實存在。
共識機制可靠，中心化風險較低。PoW共識機制下，如果有人想更改某一區塊上已經成為了全網共識的內容，就必然會使這一區塊的Merkle根Hash發生變化，篡改者就必須尋找新的Nonce來滿足區塊Hash小於預設值的要求，但這個Hash和原區塊Hash必然不一樣，會導致後續所有Hash值不符合要求。所以，篡改者就必須把後面區塊的Nonce都重新試一遍，重複之前的所有計算量。網絡選擇最長的鏈作為共識鏈，而其他礦工仍在原鏈上進行計算，也就是說必須要有超過全網一半的算力，長度才可能追上原鏈，實現對過去內容的更改。所以，PoW本質上是一種根據計算能力投票的共識機制，可以比較充分地反映整個網絡的共識，篡改成本極高，相當於站在整個網絡的對立面，可以認為基本不可能，共識機制非常可靠。同時，每個互聯網使用者都擁有計算能力，通過全網主體對區塊獎勵的競爭，可以實現共識的去中心化。
運行資源消耗大，TPS水平低。PoW機制需要大量的計算能力資源來尋找符合條件的Nonce以實現對工作量的證明，以保證共識的可靠性，因此BCH網絡需要消耗大量的算力資源。由於難度調整機制的存在和礦工之間的競爭，均衡時仍在運營的礦工應該符合以下等式：運營成本=出塊概率*出塊獎勵*通證價格/資本回報率。將全網礦工的等式加總，可以得到：全網挖礦消耗=出塊獎勵*通證價格/資本回報率。以這個等式來計算，挖礦所消耗的現實資源是驚人的，網絡運行成本很高。同時，PoW機制下，為了保證共識的可信度，計算難度不能設置過低，也就是說出塊速度的提升幅度是有限的，同時Bitcoin數據結構可以實現的最大區塊容量是32M，那麼TPS的上限是可以預期的。以十月數據測算，這樣的機制可以打包83972筆交易，理論上TPS可以達到140，雖然較Bitcoin Core有優勢，但遠不及EOS等高性能公鏈。
3.2 區塊擴容並支持智能合約
BCH經過兩次區塊擴容，提高了TPS，但尚未引入第二層擴容技術。Bitcoin的硬分叉直接原因是社區對擴容方式的分歧，BCH選擇了擴大區塊的鏈上擴容路線，目前區塊大小是Bitcoin Core的32倍，帶來了TPS的直接提升。同時，開發團隊還計劃通過升級進一步擴大區塊容量。另一方面，BCH沒有采用Bitcoin Core的閃電網絡和隔離見證，目前沒有開發鏈下擴容機制，但主要開發團隊Bitcoin ABC對此持開放態度，相比之下Bitcoin Core堅持鎖死區塊大小，未來進一步擴容競爭中BCH可能阻力更小。
支持0確認交易，適合小額支付。不同於原版Bitcoin網絡必須6次交易確認，BCH網絡可以選擇0確認交易，只要被廣播就視為接受。BCH不支持RBF，無法用高手續費交易覆蓋緩衝池的低手續費交易，普通使用者無法通過零確認機制進行雙重支付。雖然礦工可以構造雙重支付，但可以打包交易的礦工作惡成本是很高的，為了少量資產破壞自身信譽並不合算。結果而言，BCH的0確認交易極大地促進了自身在小額支付領域的應用。
通過蟲洞協議，可以實現通證資產的發行和智能合約的部署。蟲洞協議是OMNI的改進，利用BCH數據結構上的OP-RETURN字段實現支付結算之外的拓展功能。根據蟲洞協議的開發計劃，除了現有的ERC20級別通證發行功能，未來還可以實現去中心化交易所、ERC721級別通證發行乃至部署不需要許可的智能合約。在這方面，BCH比Bitcoin Core走得更遠。
[ 4 ] Project Team 團隊評定
4.1 發展由社區推動，開發團隊分歧
BCH由Bitcoin分叉而來，底層架構的開發者是中本聰。目前，無論是Bitcoin Core還是Bitcoin Cash，都是由社區成員組成的開發團隊進行開發。BCH的分叉源於社區對擴容路線的分歧，大區塊路線支持者脫離Bitcoin Core開發團隊的體系，發起了Bitcoin Cash分叉。目前，BCH的開發工作有Bitcoin ABC、Bitcoin XT和nChain等多個團隊參與，互相之間有競爭也有合作。但是，目前不同團隊的開發方向出現了較大的分歧，社區也難以達成一致，BCH將於15日發生硬分叉。
Bitcoin ABC是目前認可度最高的BCH開發團隊，其開發的ABC版客戶端擁有最大的用戶數。他們的首席開發者是Amaury “Deadal Nix” Sechét，曾就職於Facebook，2017年初開始完全投入Bitcoin網絡開發。Bitcoin ABC團隊傾向於將BCH網絡向公鏈方向發展，與全球比特大陸目標一致，並受到他們的資助。
nChain是一家區塊鏈區塊鏈技術研究和發展組織，目前已被私募基金SICAV收購。nChain的首席科學家是自稱中本聰的Craig Wright，他們奉行Bitcoin原教旨主義，主張BCH應該專注支付結算功能，排斥ABC的公鏈方向。他們有實力雄厚的CoinGeek礦池支持，將於11月15日分叉BCH。
4.2 行業頭部勢力支持，存在理念和利益衝突
由於與BitcoinCore開發團隊的分歧，大區塊擴容方案的支持者選擇了進行分叉，創造了BCH。Bitcoin Core的獨斷專行和由此引發的代碼中心化擔憂，以及他們與側鏈技術開發商Blockstream的利益關係，造成了社區成員的不滿，很多人選擇了BCH，其中包括一些頭部的人物和勢力，比特大陸吳忌寒、Craig Wright、Roger Ver等人都站在了BCH一邊。頭部勢力的支持幫助BCH在分叉初期迅速站穩腳跟，沒有步其他分叉通證的後塵，但在社區成員在發展過程中出現了理念和利益上的衝突。
比特大陸更看重BCH的應用方面，希望將其開發成一個公鏈平臺，而Craig Wright和nChain團隊則堅持原教旨主義，想要將BCH定義為單純的支付結算通證，雙方理念存在很大差異。BCH公鏈化將擴大其應用場景，提高使用頻率，增加礦工的手續費收入，銷售礦機的比特大陸也將由此受益。堅持原教旨主義有利於自稱中本聰的Craig Wright維持和擴大自身影響力，從而掌握BCH主導權。理念的背後，雙方是利益的衝突。比特大陸購買了102萬BCH，成本位置較高，詹克團和吳忌寒兩位創始人也將持有的BTC全部換成BCH，押上了很重的賭注並付出了巨大代價，必然不肯輕易妥協，雙方的衝突很難彌合，最終只能通過硬分叉解決。
[ 5 ] Ecological Construction 生態建設
5.1 通證總量固定，依據算力分配
BCH通證總量固定，依據節點提供的計算資源分配，設置了減半機制使產出逐漸減少。BCH通證機制沿襲自Bitcoin，通證總量上限固定為2100萬，所有新產出通證都通過礦工出塊的獎勵分配。創世區塊的獎勵為50Bitcoin，此後每新建210000區塊獎勵減半，考慮到大概10分鐘的出塊速度，以目前8位小數的分割精度大概2140年獎勵會下降到0。除了出塊獎勵外，每個塊中所打包交易的手續費也將歸屬出塊節點。BCH在分叉初期由於難度調整算法的問題出塊過快，改進後同樣穩定在10分鐘左右，但區塊高度將持續高於BTC。BCH依據節點提供的計算資源分配通證，激勵節點提供算力支持維護網絡，是一種比較簡單合理的機制。
區塊獎勵逐漸減少，未來礦工收入將主要來自手續費，為生態發展帶來了更多不確定性。BCH的出快速度固定，區塊獎勵隨高度的上升而減少，未來將下降到很低的水準，屆時手續費會逐漸成為礦工收入的主要來源，為生態發展帶來了不確定性。這一變化可能帶來相對算力下降、手續費上漲、通證價格上漲等幾種可能性，未來經濟系統的發展比較難以預期，存在一定風險。
多個開發團隊，社區和礦工話語權較大，降低了開發者中心化風險。Bitcoin Core的獨斷專行在原先的Bitcoin社區中引起了比較多的不滿，拒絕基礎層擴容並強推關聯方Blockstream的隔離見證和閃電網絡機制釀成了BTC與BCH的分裂。他們的這種作法一定程度上正逐步讓BTC走向開發者中心化，Bitcoin Core成為社區中實際的權力機構。BCH作為異見者的分叉，融合了不同觀點的社區成員，沒有單一的權威開發者團隊，照顧了社區成員和礦工的看法與利益，權力結構更分散。但是，這也造成了更大的分叉風險，兩次硬分叉升級都出現了反對聲音，11月15日的分叉最終造成了社區的分裂。
5.2 礦池集中，CoinGeek上升較快
目前，BCH已知礦池中算力最高的是CoinGeek，其BCH算力在年內增長較快，近期更是高速增長，11月13日達到了35.7%。AntPool和BTC.com都是比特大陸運營的礦池，ViaBTC也接受過比特大陸的投資。此外，svpool由nChain運營，是10月22日新開放的礦池，目的可能就是為分叉做準備。可以看出，BCH大量算力受比特大陸和nChain兩方勢力控制，算力中心化程度高於BTC。
目前，由於臨近硬分叉，比特大陸的Bitcoin ABC陣營和nChain陣營都在爭取增加算力，所以佔比和排名可能出現比較大的變化，硬分叉通證價格取得平衡後算力數據可能會走向平穩。BTC.top礦池、ViaBTC礦池、BTC.com、AntPool、ViaBTC、Bitcoin.com等支持比特大陸的ABC方案，而CoinGeek和svpool站在了BSV一方。分叉的算力競爭一方面增加了BCH網絡的計算資源，另一方面也將使BCH面臨資源分流。
5.3 社區關注度高，但與BTC有差距
BCH作為頭部通證，公眾關注水平相對較高，但與BTC存在差距。BCH的Facebook主頁有20933個關注、18421個贊，Twitter有108000關注、36100個like，Reddit有38041個關注。熱度方面，Google Trends中Bitcoin Cash與Bitcoin比較，BCH<1而Bitcoin為5，Similar Web瀏覽器訪問量數據分別為77800和149000。可以說，BCH的社群活躍度和公眾關注度都與BTC有較大差距，這與公眾對Bitcoin這一名字的直觀印象有關，但也反映出人們對新生的BCH還不太熟悉。
[ 6 ]Project performance 項目表現
6.1 市場流動性好，低位顯現投資價值
市場認可度較高，總市值和流動性表現較好，但回調幅度較大。BCH分叉於2017年7月，陸續登陸各主流交易所，在隨後的景氣行情中表現良好，目前市值93億美元排名第四，在支付結算類中位於BTC和XRP之後排名第三，長期處於行業頭部。同時，BCH大部分時間換手率比較穩定，目前成交量前三的交易所使OKEx、Binance和DigiFinex，成交量在交易所間分佈比較分散，流動性表現較好且可信。BCH自高點回調達86.4%，幅度大於BTC，波動風險較高。
BCH與BTC處於直接競爭關係，目前BCH在相對價格低位。作為Bitcoin的兩種主要分叉，BCH和BTC間的正統地位之爭一直都沒有平息。目前，社區和市場對BTC認同程度更高，BCH以BTC表示的價格相對峰值已有很大下降，但是超跌狀態的BCH已經顯現出了投資價值，近期隨著分叉的臨近這一數據有所反彈，BCH被長期的低迷所掩蓋的投資價值再次被投資者所發現。我們認為，合理回調後，BCH將成為一種具有吸引力的資產。
BCH彈性較大，在市場環境較好時表現強於BTC。我們發現，當市場整體反彈時，BCH的反彈幅度通常高於BTC，二者的相對價格也會上升，同時在低迷的市場中BCH表現較弱。基於這個特點，投資者在配置支付結算類通證時，可以根據整體市場環境在BTC和BCH間做切換。
6.2 臨近硬分叉，波動風險較大
BCH即將於北京時間11月16日0時40分發生硬分叉，持有者將會獲得BSV糖果，分流會降低規模效應，無論是市場情緒還是基本面都會受到較大負面影響。我們提醒投資者注意分叉帶來的風險，此次事件對兩種分叉通證總市值的影響難以確定，生態發展會面臨何種變化也有待後續觀察。
目前，Binance的BCH現貨價格435美元，已經開放交易的Bitfinex和抹茶交易所BSV價格高達179美元和195美元，二者並沒有拉開明顯差距。本次硬分叉註定不會平靜，兩種通證會經歷激烈的資金和算力競爭後才形成穩定價格，短期應該注意迴避風險。
通證通評級框架的指標體系：
通證通評級框架從價值和風險兩個維度，5個一級指標和20個二級指標對項目進行評價。每個二級指標為15分制，各維度總分分別為150分，價值得分和風險得分均是越高越好。
1.項目前景
在價值維度，對項目的市場空間進行測算，考察項目對應的市場痛點和應用場景。
在風險維度，對項目的發展計劃進行評估，判斷髮展計劃的合理性和可能性，對項目面臨的競爭格局進行評估。
2.技術分析
在價值維度，考慮區塊鏈與項目的相關性，探查區塊鏈與項目在各方面的聯繫是否緊密，對項目的結構形態和創新度進行評估，辨別平臺結構的適用性。
在風險維度，評測項目的技術研發難度和進度，跟蹤代碼更新頻率和質量，若項目產品已經上線，則是對已出產品體驗評測。
3.團隊評定
大多數的區塊鏈項目在當前仍處於非常早期的階段，因而區塊鏈項目團隊的評估尤為重要。
在價值維度，對團隊的技術和運營實力進行評估，這裡定義的項目團隊還包括項目方的外部資源，具體來講有項目顧問、外部投資機構等，我們將對外部資源進行合理的評估。
在風險維度，對項目的團隊基礎做基本的評估，看團隊所在組織是否成熟，是否有過募資經驗，看團隊結構是否合理，人員是否齊備，進一步看團隊成員經歷與項目的關聯度。
4.生態建設
在價值維度，評定項目是否有良好的通證機制，包括通證的激勵機制、回購機制、增發、解禁等，從而判斷通證的內在使用價值，考察項目社區的數量和質量，包括各個社交平臺活躍度(twitter、facebook、telegram等)，判斷社區熱度。
在風險維度，從項目與已有商業機構、公共部門的合作情況來評估業務和市場進度，評估項目對監管與合規的重視程度，對監管和合規重視程度越高，項目正規化運營的願景越大。
5.項目表現
在價值維度，通過主要媒體對項目的引用量、搜索量與瀏覽量，反映市場對項目的接受程度，作為市場熱度的判斷標準，通過項目通證的交易量(換手率)以及交易所支持數量等二級市場指標，來測度項目的流動性。
在風險維度，比較項目與同類項目通證的市值規模，判斷項目通證的估值水平，比較項目與同類項目通證的的價格波動幅度，直接判斷項目通證的風險水平。
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