8月22日到9月11日，央行进入“静默”状态，连续15个交易日暂停逆回购。
12日开始，央行突然“开挂”。上周逆回购释放3300亿元。本周17日，MLF释放2650亿元，18、19日两天逆回购释放2600亿元。8天时间，已释放8600亿元。今天『 银行圈』来聊聊这背后的逻辑。
要搞清楚央行货币操作的逻辑，就要先搞清楚央行最近都干了啥？
8月24日，为对冲900亿元到期的逆回购，央行开展1490亿元1年期MLF操作，中标利率3.3%与上次持平。净投放590亿元。
消除中美超短期国债利率倒挂，引导利率上行。8月27日，央行以中央国库现金管理商业银行定期存款（九期）向商业银行释放1000亿，中标利率3.8%，相比上次中央国库现金定存，中标利率升10BP。
8月28日，央行当天公开市场上有500亿元央行逆回购到期，全天实现净回笼500亿元。
9月7日，中国央行开展1765亿元1年期MLF操作，利率持平于3.30%，当日有1765亿元MLF到期，无逆回购到期。
为什么15个交易日暂停逆回购？
很明显，央行在8月22日之后，干了三件事：
1、暂停逆回购。
2、回笼到期的逆回购，用MLF和现金国库管理替代，净投放长期资金。
3、抬高中央国库现金管理中标利率，引导银行间市场利率上行。
央行8月做的三件事，意图很明显，缩短放长，要引导利率上行。
7月份，央行为了对冲稅期高峰、政府债券发行缴款，累积释放10320亿基础货币。这还未叠加23日国务院常务会议释放的财政红利。这直接导致了8月8日，货币市场利率罕见的出现了中美短期国债利率倒挂，国内资金利率与货币政策工具操作利率倒挂的现象。
中美国债利率倒挂，加重了人民币贬值的压力。从6月份至8月中询，人民币贬值了7%。所以8月22日以后，用MLF和现金国库管理替代逆回购，引导利率上行的目的皆在消除中美超短期国债利率倒挂。
虽然暂停了逆回购，但是央行8月22至月底净投放了1090亿元。
8天，释放货币8600亿元！央行到底想干嘛？
9月地方债发行高峰
8月中旬，财政部印发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，指导各地加快专项债券发行进度，8月共发行专项债券4287.5亿元，环比增加3197亿元，同比增加2935.7亿元。
截至8月底，地方政府债券累计发行约3万亿元。按照年初设定的近4万亿元发行计划以及财政部要求，还有近1万亿元的地方政府债券将主要集中在9月完成，其中专项债券需要在10月底前完成发行。
为了避免地方债密集发行的高峰对市场流动性的冲击，银保监会松绑了银行投资本行主承销的债券的规模限制，8月份财政部加大中央国库现金管理操作力度，8月操作规模2200亿元，环比增长25%。9月份最近8天释放8600亿元，除了应对“中秋节”“国庆节”带来的流动性紧张，也是为了对冲9月份地方债发行高峰。
8月社融数据不乐观
8月份社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少376亿元。社融存量增速降至10.1%。表外非标融资继续萎缩。委托贷款减少1207亿元，同比减少1125亿元；信托贷款减少688亿元，同比减少1831亿元；未贴现的银行承兑汇票减少779亿元，同比减少1021亿元。
个贷与票据增长强劲撑起了8月信贷，但是票据融资增长，有很大的水分。8月份利率倒挂，银行为了完成存款考核，增加保证金存款，通过发行结构性存款质押开立全额银行承兑汇票的套利模式，一个玩资金套利的朋友告诉我，几家股份制银行做了上百亿的规模。尽管数据无法考究，但这部分的比例相信不会少。
8月固定资产投资创新低
2018年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）415158亿元，同比增长5.3%，增速比1-7月份回落0.2个百分点，降幅比1-7月份的0.5个百分点收窄。这也是鼓励地方债发行的原因。
9月份，央行还会降准吗？
9月12日，央行重启逆回购操作，当日实施600亿元7天期逆回购操作，净投放600亿元。
9月13日，央行进行逆回购操作净投放1200亿元。
9月14日，央行进行逆回购操作净投放1500亿元。
上个周，央行短期释放了3300亿元。
进入本周，9月17日，开展的MLF操作，释放的2650亿元。
9月18日，央行进行1500亿元7天逆回购、500亿元14天逆回购，净投放2000亿元。
9月19日，央行进行400亿元7天逆回购、200亿元14天逆回购，净投放600亿元。
截止目前9月份，净释放货币规模接近8600亿元。一边是临近“中秋”“国庆”无论个人还是企业对现金需求都很大。最近三年9月底M0均环比增长2000亿元左右，所以逆回购可以看做短期对冲“双节”的工具，而MLF已经起到了降准的效果。
9月14日，新兴经济体俄罗斯央行将基准利率上调至7.50%。俄罗斯央行原本是欧洲少数几个在今年降息的央行之一。美国最新制裁导致卢布暴跌，俄罗斯央行不得不重新回到加息的轨道上。
同样作为新兴经济体，中国也很难独善其身。8月24日，中国外汇交易中心发布,人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。8月中旬，央行用MLF和现金国库管理替代逆回购，引导利率上行，消除中美超短期国债利率倒挂。很明显央行对人民币贬值压力是有底线的。9月11日，人民币对美元汇率中间价下调近百点。在岸人民币对美元汇率一度跌至重启逆周期因子后的最低值6.8741。
9月份美国加息在即，中国从4月份开始采取了跟美国货币政策相反的逆周期操作，如果这时再用降准的方式释放流动性，向市场传递宽松信号会太过强烈，无疑会加速人民币贬值。
7月份，各项经济不乐观，又叠加债务危机扩散潮，单月以降准+MLF为主，累积释放货币不过11820万亿；8月以逆回购为主，单月释放5000多亿元，目前9月份最近两个周已经释放8000亿元，预计下半月将以MLF和中央国库现金管理两种工具“缩短放长”，替换到期的逆回购。
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