9月27日凌晨，美联储宣布上修联邦基金利率在2%-2.25%目标区间内，这既是美联储年内第三次加息，也是2015年12月本轮加息周期开启以来第8次上调利率。
相比此次加息众望所归，市场更关心的是，在此次加息之后，美联储货币政策收紧步伐将做出哪些调整？在美联储持续鹰派加息之下，各国央行将如何回应？美联储如此鹰派加息是否会引发新一轮金融市场剧烈动荡？在中国央行不跟进加息的情况下，未来人民币汇率将何去何从？
本期海银视角将以QA方式，围绕上述一系列热门话题进行全面解答。
美联储暗示美国经济增速放缓
2020年或将暂停加息周期
Q&A
Q：此次美联储9月货币政策会议除了加息之外，还释放了哪些重要信息？
A：整体而言，美联储对未来美国经济增长表示乐观。
美联储声明称，美国劳动力市场继续加强，经济活动以强劲的速度增长，就业率一直强劲，而失业率一直保持低位，家庭支出和商业固定投资增长强劲。基于12个月以来的数据，除了食品和能源以外的项目整体通胀率和通货膨胀率都保持在2%附近。总体来看，长期通胀预期指标没有多少变化，预计中期通胀率接近委员会2%的目标。经济前景的风险似乎“大致均衡”。
一系列的表述，都显示美联储并不认为当前全球贸易冲突升级会对美国短期经济增长构成制约。但值得注意的是，此次美联储货币政策会议释放了三个新信号：
01
美联储对当前经济表述基本不变
但删除货币政策立场宽松表述
对比8月会议声明内容，美联储删除了“货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境，以及通胀持续回归2%”的措辞。
其实，金融市场对本次美联储删除该表述有一定预期，但在美联储在会议声明中正式删除该内容后，市场一度认为美联储在释放加息接近尾声的信号。直到美联储主席美联储主席鲍威尔在随后的讲话中提到，删除该表述并不代表货币政策立场的转变，市场才松了一口气。
02
点阵图显示年内还有一次加息
就美联储的点阵图分析，美联储认为今年仍有一次加息，其实市场在本次美联储加息前，已经在资产定价里计算了年内还有一次加息的预测，因此即便这次货币政策会议上支持今年加息四次的官员人数从6月时的8人增加至12人，其对市场冲击或许比较有限。
不过，这里最需要关注的是，2019年离散的点阵图显示仍有较大分歧，新任美联储副主席或较为鹰派。美联储维持2018年加息四次（重申12月加息预期）、2019年加息三次、2020年加息一次的预期不变，首次公布的2021年点阵图表明2020年之后不会加息，这似乎与当前美联储判断2020年后美国经济增速放缓比较契合。
03
美国经济增速逐渐回落
由于美联储在此次货币政策会议上首次公布2021年的经济与利率预期，因此它的判断备受市场关注。目前，美联储预计2021年的经济增速为1.8%，失业率预期为3.7%，PCE通胀率为2.1%。更长期的PCE通胀率中位数预期保持不变为2.0%。美国2019年、2020年、2021年的GDP增速预测则分别为2.5%、2.0%、1.8%，呈现逐步回落的过程。
美联储主席鲍威尔提到2018年美国经济的强劲程度超过预期，减税和扩大开支已经推动美国经济增长；但是美国的财政处于不可持续之路上，最终将不得不面对财政问题。
因此可以预见的是，未来美国经济走软将日益成为各国金融机构的共识，对未来投资美元资产的影响力将产生重大影响。
Q：随着美联储持续鹰派加息，新兴市场国家是否会出现新一轮金融市场剧烈动荡或金融危机？
A： 对于这个问题，美联储主席鲍威尔认为尽管部分新兴市场面临压力，但只要美国经济保持增长，新兴市场也会受益恢复。
事实上，海银视角也发现，很多新兴市场国家地区早已对美联储此次加息严阵以待。比如巴林、沙特、阿联酋等国家央行相继加入美联储加息阵营，纷纷将基准利率提高25个基点。
应该说，这些国家紧急跟进加息措施，有助于缓解本国资本外流压力上升。这也是汲取了此前其他新兴市场国家央行加息不够快速所引发资本流出压力骤增的教训。
相比这些石油国家可以借助当前油价上涨机会扩大外汇收入抵御资本流出压力，海银视角比较担心的是已经遭遇货币危机的新兴市场国家，可能会因为此次美联储鹰派加息再度陷入麻烦中。
举个例子，由于印度通胀率与油价大幅回升，本月初印度卢比兑美元跌至历史新低，年初至今累计跌幅超过12%，为全亚洲表现最糟糕的货币，迫使印度央行在过去3个月两次加息。
很多全球大型投资机构认为，只要油价高位运行，印度经常账户赤字问题依然得不到有效解决，未来资本流出压力与经济波动将随着美联储鹰派加息进一步加剧，对印度经济与货币稳定持续构成影响。
土耳其的经济问题则更加严重。数据显示，去年底，土耳其外币债务占GDP比重高达53%；通胀涨至十四年新高，接近16%，是官方通胀目标5%的三倍；本币里拉兑美元年内跌超60%。由于土耳其政府与央行在加息问题上出现较大分歧，因此在美联储加息下，这个国家面临的资本流出与货币贬值压力将进一步放大。
Q：美联储此次鹰派加息，对中国货币政策与中国经济将构成哪些冲击?
A：要回答这个问题，需要从4个角度分析。
01
国内货币政策是否跟随美联储加息
目前的一个普遍观点是，在美国延续鹰派加息节奏的情况下，当前中国央行理应小幅跟进美联储加息。而且离岸人民币央行票据的计划发行表明汇率仍然有贬值压力，小幅跟进加息将有助于缓解汇率贬值压力。不过，考虑到国内社会融资收紧与经济发展内需仍然不足，货币政策仍需侧重为本国服务，而不应该以牺牲独立性为代价来维持利差、汇差。
所以尽管加息压力犹存，但中国央行此次不大会“跟随加息”，即便是提高回购利率市场利率变相加息。值得注意的是，在27日美联储加息当天，中国央行公告称，今日不开展逆回购操作。
02
中美经济发展周期从分化走向趋同
就昨晚美联储表态分析，美联储已经预感到2020年前后美国经济增速将趋缓，这与当前中国经济增速逐步放缓“契合”，两大经济体都面临经济放缓压力，有可能促使美国政府重新思考贸易策略，即美国经济增速下降将为中美贸易摩擦提供缓冲，同时随着国内加大开放和优化关税政策的作用，中美周期的分歧有望缩小。
03
全球金融周期再迎宽松时代
回顾本轮全球金融周期的走势，随着美联储从2015年开启加息进程，国内在2016年开启去杠杆进程，全球主要的金融周期进入收缩阶段，经过将近3年的时间，美国经济升至高点，但未来也将逐步放缓，如果按照美联储的预测，目前是加息的顶点，那么意味着未来的货币收缩压力有可能减缓，同时国内的信用政策也逐步放松，意味着不排除在明年全球金融周期触底反弹后，资产价格有望再度抬高。
04
国内降准政策可能很快兑现
其实，今年中国央行降准政策呈现非常明显的周期性，加之近日国务院会议再次提到完善定向降准政策，因此市场普遍认为，为了进一步完善货币政策传导和稳内需，货币政策很可能在近期再次降准。这意味着货币宽松的力度仍将持续。
海银视角也注意到，此前也有机构提出先加息后大幅降准的建议，以此兼顾汇率稳定与国内经济增长的资金需要，但海银视角认为此举可能会造成货币政策松紧信号混乱，反而给金融市场与人民币汇率带来新的不确定性冲击。
Q：在美联储鹰派加息下，未来人民币汇率是否会跌破7？
A： 坦白说，就近期中美经济增长周期与货币政策持续分化而言，人民币依然存在较高的下跌压力，这也是近期美元跌，人民币也在跌的原因之一。
不过，海银视角并不认为人民币短期内真的会破7，原因很简单，一是央行早已在外汇市场做好了汇率干预准备，包括重启逆周期因子，发行离岸央票回笼资金等，在这些干预措施压力下，海外投资机构要沽空人民币套利的成功几率很低。
二是中国经济增长基本面尚不足以迫使人民币均衡汇率跌破7，尤其在一系列宽信用，投资基建等政策落实后，中国经济短期内将出现一定回升，令人民币汇率重新获得稳定动能。
三是随着金融市场对外开放加快，近期越来越多外资正加快投资人民币资产的步伐，这有效对冲了贸易战对中国外汇消耗的冲击，令人民币不会像其他新兴市场国家那般出现资本流出压力骤增等问题。
因此，海银视角认为，未来人民币汇率依然会保持在6.75-6.95之间宽幅震荡。
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