2017年末，一家典型的浙江家族企业在A股上市了。
上市仅仅三周，这家公司的股价就涨了一倍多，市值突破150亿人民币，浙江湖州新的首富诞生了。
上市10个月后，这家公司却跌出了翔，股价腰斩不说，市值也狂缩水，当前仅剩60余亿。
这就是香飘飘。
01
资本市场从看好到看坏，香飘飘的奶茶还没绕地球两圈。
9月5日，香飘飘首次因中报业绩受到上交所问询。在问询函中，上交所要求，香飘飘须对半年度的亏损作出合理解释。
这是香飘飘上市后的首份中报。半年报显示，2018年上半年，香飘飘实现营业收入8.7亿元，同比增长55%；归母净利润亏损5400万元，同比亏损幅度扩大近80%。
营收暴涨，净利润巨亏，香飘飘是如何做到的？
在回复中，香飘飘表示，公司奶茶的销售具有季节性特征，二季度往往是一年的低谷。
2017年度的营收显示，二季度的占比不足10%，三季度和四季度的营收占比，接近80%。
亏损的原因，很大程度上是缘于：销售费用的暴增。
数据显示，2017年1至6月，香飘飘的销售费用为2.05亿元，而到了2018年同期，销售费用猛增1.17亿元。相对于2017年2.67亿元的净利润，香飘飘相当于44%的净利润，新增成为销售费用了。
把销售费用拆分来看，几乎每一项大额的项目，花费都在激增。
如广告费，2017年上半年为6400万元，到了2018年同期，变成1.1亿元，增幅77%。市场推广费，从3016万元增至3987万元，增幅32%.运费，从2340万元增至3717万元，增幅59%。
相比55%的营收增速，成本激增才是香飘飘最大的软肋。
【尘缘财经】注意到，广告费用的猛增，与香飘飘于2017年推出的新品奶茶有关。
2017年，香飘飘推出“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶两款液体奶茶产品，同年二季度上市。
在新品上市的第一年，液体奶茶的广告投放费用就高达1.2亿元，超过固体奶茶。与此同时，2018年的两个季度，液体奶茶的营收分别为6173万元以及6497万元，增长率仅有5%。
香飘飘回复上交所问询函称：二、三季度，是香飘飘液体奶茶的销售旺季。
至少2018年二季度，液体奶茶撑不起香飘飘的业绩。
按广告投放费用测算，6个季度，香飘飘液体奶茶投入1.7亿元，超过原有的固体奶茶投放，实现的营收却只占总营收的15%。杯装奶茶，仍然是香飘飘最主要的收入来源。
02
液体奶茶，是香飘飘的惊险一跃。
在坐稳杯装奶茶的市场后，招股书数据显示，固体奶茶的营收占香飘飘总营收的比例约合98%。
也就是说，除了奶茶，香飘飘并没有其他的业务线。单一产品最大的后果是：在故事满天飞的A股市场，香飘飘缺乏足够的炒作吸引力。
叠加业绩不振，市值缩水几乎是此类公司不可避免的宿命。
事实上，对于香飘飘超过55%的营收增速，不乏质疑的声音：
为了维系快冲奶茶这一单一爆品的市场地位与规模，香飘飘的运营已经陷入怪圈——一方面，力图不断扩大产能规模以使得产品能“绕地球更多圈”；一方面不断加大营销费用，并降低对经销商的品质要求只为更多铺货。
【尘缘财经】注意到，为更好的“铺货“，2018年6月，香飘飘董事会审议通过了《关于为公司供应商和经销商银行授信提供担保的议案》，担保总额不超过5亿元，愿意长期合作的经销商。且指定银行及授信额度下的融资，仅限于经销商向香飘飘公司支付采购货款。
上市公司为业绩增长，也是不遗余力。
值得一提的是，相对于企业担保，2017年，香飘飘与关联方非经营性的资金往来累计金额超过8亿元。
在上市公司体系内，香飘飘对多项资产进行抵押担保，从银行获取长期借款。
截至2018年6月31日，香飘飘账面上还有7.6亿元现金。除此之外，还有1.75亿元的理财资金尚未收回。
不过，令人意外的是，从2016年起，香飘飘的经营现金流净额开始衰减，从3.66亿元锐减至2017年的1.05亿元，降幅高达70%。
而在2017和2018上半年，香飘飘的经营现金流净额分别为-5.36亿元和-4.6亿元，全靠每年的下半年力挽狂澜。
2018年，利润无起色，股价创新低，香飘飘能实现逆转吗？
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