2017年末，一家典型的浙江家族企業在A股上市了。
上市僅僅三週，這家公司的股價就漲了一倍多，市值突破150億人民幣，浙江湖州新的首富誕生了。
上市10個月後，這家公司卻跌出了翔，股價腰斬不說，市值也狂縮水，當前僅剩60餘億。
這就是香飄飄。
01
資本市場從看好到看壞，香飄飄的奶茶還沒繞地球兩圈。
9月5日，香飄飄首次因中報業績受到上交所問詢。在問詢函中，上交所要求，香飄飄須對半年度的虧損作出合理解釋。
這是香飄飄上市後的首份中報。半年報顯示，2018年上半年，香飄飄實現營業收入8.7億元，同比增長55%；歸母淨利潤虧損5400萬元，同比虧損幅度擴大近80%。
營收暴漲，淨利潤鉅虧，香飄飄是如何做到的？
在回覆中，香飄飄表示，公司奶茶的銷售具有季節性特徵，二季度往往是一年的低谷。
2017年度的營收顯示，二季度的佔比不足10%，三季度和四季度的營收佔比，接近80%。
虧損的原因，很大程度上是緣於：銷售費用的暴增。
數據顯示，2017年1至6月，香飄飄的銷售費用為2.05億元，而到了2018年同期，銷售費用猛增1.17億元。相對於2017年2.67億元的淨利潤，香飄飄相當於44%的淨利潤，新增成為銷售費用了。
把銷售費用拆分來看，幾乎每一項大額的項目，花費都在激增。
如廣告費，2017年上半年為6400萬元，到了2018年同期，變成1.1億元，增幅77%。市場推廣費，從3016萬元增至3987萬元，增幅32%.運費，從2340萬元增至3717萬元，增幅59%。
相比55%的營收增速，成本激增才是香飄飄最大的軟肋。
【塵緣財經】注意到，廣告費用的猛增，與香飄飄於2017年推出的新品奶茶有關。
2017年，香飄飄推出“MECO”牛乳茶和“蘭芳園”絲襪奶茶兩款液體奶茶產品，同年二季度上市。
在新品上市的第一年，液體奶茶的廣告投放費用就高達1.2億元，超過固體奶茶。與此同時，2018年的兩個季度，液體奶茶的營收分別為6173萬元以及6497萬元，增長率僅有5%。
香飄飄回覆上交所問詢函稱：二、三季度，是香飄飄液體奶茶的銷售旺季。
至少2018年二季度，液體奶茶撐不起香飄飄的業績。
按廣告投放費用測算，6個季度，香飄飄液體奶茶投入1.7億元，超過原有的固體奶茶投放，實現的營收卻只佔總營收的15%。杯裝奶茶，仍然是香飄飄最主要的收入來源。
02
液體奶茶，是香飄飄的驚險一躍。
在坐穩杯裝奶茶的市場後，招股書數據顯示，固體奶茶的營收佔香飄飄總營收的比例約合98%。
也就是說，除了奶茶，香飄飄並沒有其他的業務線。單一產品最大的後果是：在故事滿天飛的A股市場，香飄飄缺乏足夠的炒作吸引力。
疊加業績不振，市值縮水幾乎是此類公司不可避免的宿命。
事實上，對於香飄飄超過55%的營收增速，不乏質疑的聲音：
為了維繫快衝奶茶這一單一爆品的市場地位與規模，香飄飄的運營已經陷入怪圈——一方面，力圖不斷擴大產能規模以使得產品能“繞地球更多圈”；一方面不斷加大營銷費用，並降低對經銷商的品質要求只為更多鋪貨。
【塵緣財經】注意到，為更好的“鋪貨“，2018年6月，香飄飄董事會審議通過了《關於為公司供應商和經銷商銀行授信提供擔保的議案》，擔保總額不超過5億元，願意長期合作的經銷商。且指定銀行及授信額度下的融資，僅限於經銷商向香飄飄公司支付採購貨款。
上市公司為業績增長，也是不遺餘力。
值得一提的是，相對於企業擔保，2017年，香飄飄與關聯方非經營性的資金往來累計金額超過8億元。
在上市公司體系內，香飄飄對多項資產進行抵押擔保，從銀行獲取長期借款。
截至2018年6月31日，香飄飄賬面上還有7.6億元現金。除此之外，還有1.75億元的理財資金尚未收回。
不過，令人意外的是，從2016年起，香飄飄的經營現金流淨額開始衰減，從3.66億元銳減至2017年的1.05億元，降幅高達70%。
而在2017和2018上半年，香飄飄的經營現金流淨額分別為-5.36億元和-4.6億元，全靠每年的下半年力挽狂瀾。
2018年，利潤無起色，股價創新低，香飄飄能實現逆轉嗎？
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